山西汾酒：行業回暖拉升業績

　　(世紀證券研究所 秦雪青)

　　今年上半年，山西汾酒(資訊 行情 論壇)(600809)實現主營業務收入52787.72萬元，同比增長53.44％，實現凈利潤8613.93萬元，在去年已經有了大幅增長的前提下，同比又增長了67.95％。

　　受益于行業經營環境的改善和公司產品結構的調整，公司業績持續增長。從2002年起，山西汾酒開始大力發展中檔酒，分別推出了10年老白汾酒和30年青花瓷汾酒，今年又推出了50年陳的國藏汾酒，使公司中高檔酒的比例從過去的10％左右提高到了現在的30％左右。同時，公司還于2004年初和今年分別調高了汾酒和竹葉青酒的銷售價格。產品提價和結構的調整使公司的毛利率得到迅速提升，盈利大幅提高。不過，考慮到公司的一貫財務政策，公司會于四季度集中處理歷史遺留問題，形成費用的大幅增加，所以雖然公司上半年取得了68％的利潤增長，但預計全年增長低于中期。

　　汾酒雖然有比較明顯的地域性公司的特點，70％左右的銷售集中在山西省境內，但作為有著深厚的文化底蘊的區域性白酒龍頭企業，其穩固的市場地位仍使其具有穩定的業績增長預期。事實上，絕大多數公司的產品都具有特定的消費群體，即便是全國性銷售的企業，其客戶也不可能是全國的消費者，仍然會局限于一個特定的群體內，因此，區域性公司不一定存在發展的劣勢。

　　值得注意的是，公司由于前幾年受行業低迷的影響，存在一定歷史包袱，主要體現在存在9436萬元的3年以上應收賬款的問題。公司現行的壞賬計提方法不夠謹慎，三年以上的壞賬計提比例僅為15％，3年以上應收帳款凈值為8021萬元，折合每股0.185元，投資者在估值時應在股價中給予相應的折抵。