華為如收購馬可尼對中興通訊影響有限

　　□光大證券研究所倪勇

　　背景事件：日前有報道稱，英國電信設(shè)備商馬可尼(Marconi)公司正在與中國華為科技(Huawei　Technol-ogy)就收購事宜展開談判，可能的收購報價為10.7億美元。目前雙方公司均沒有發(fā)表相關(guān)評論。

　　事件分析：

　　1、我們無法證實報道的準(zhǔn)確性程度，僅據(jù)雙方披露的公開信息予以分析。

　　2、馬可尼公司2001年后收入持續(xù)下降，2002-2004財年連續(xù)虧損，且沒有入圍本土公司英國電信的“21世紀(jì)網(wǎng)絡(luò)優(yōu)選供應(yīng)商”計劃，處境困難，存在出售的可能。

　　馬可尼8月3日公布的本年4-6月季度業(yè)績表明，該季收入與毛利率較去年同期輕微下降，公司仍然無法走出經(jīng)營困境。　

　　3、馬可尼的地區(qū)銷售結(jié)構(gòu)與華為存在極大互補性。

　　馬可尼公司近90%的收入來自歐洲、北美等發(fā)達(dá)市場。

　　2004年，華為歐洲北美收入僅占全部收入的5%。

　　在經(jīng)歷新興市場的快速拓展后，華為海外業(yè)務(wù)戰(zhàn)略已經(jīng)棋到中局。下一步先于歐洲市場獲得穩(wěn)固基礎(chǔ)，進(jìn)而最終在北美市場取得良好市場份額當(dāng)是題中應(yīng)有之義。

　　目前，華為歐洲總部設(shè)在倫敦，管理歐洲市場26個辦事處，1300名雇員，其中75%為當(dāng)?shù)厝恕?004年，華為在歐洲的銷售額約為2億美元，僅占全部海外銷售額8.8%，與其投入并不相稱。

　　據(jù)我們了解，華為2005年在歐洲市場的銷售目標(biāo)是6億美元，將占全部海外銷售額的123%-15%。馬可尼在歐洲、北美的現(xiàn)有地位對華為拓展該部分市場顯然具有相當(dāng)高的積極意義。

　　4、華為的財務(wù)基礎(chǔ)可以負(fù)擔(dān)馬可尼的虧損。我們認(rèn)為，無論從凈利潤，還是經(jīng)營現(xiàn)金流的角度，華為均有能力承擔(dān)收購馬可尼導(dǎo)致的財務(wù)負(fù)擔(dān)。

　　5、即使收購最終順利完成，對中興通訊影響有限。分析表明，前述新聞報道具有一定現(xiàn)實可能性，但相關(guān)公司未有評論；此外，國際收購是一個復(fù)雜的博弈，最終成敗很難預(yù)知。盡管如此，我們認(rèn)為，假定收購最終順利完成，對中興通訊的影響亦較為有限。

　　首先，就產(chǎn)品結(jié)構(gòu)而言，收購馬可尼于華為只是錦上添花。馬可尼的產(chǎn)品線主要覆蓋光通信、寬帶路由與交換、接入以及網(wǎng)絡(luò)服務(wù)，而在該等產(chǎn)品上，華為已經(jīng)具備全球領(lǐng)導(dǎo)地位。例如，截至2005年2月，華為在數(shù)字交換與下一代網(wǎng)絡(luò)上排名全球第一；2003年華為在全球光通信市場份額第二；2003年華為在綜合接入市場全球名列第三。收購不會顯著提高華為相對中興的產(chǎn)品競爭力。

　　其次，就業(yè)務(wù)區(qū)域而言，收購馬可尼將主要加強華為在歐洲、北美等發(fā)達(dá)市場的競爭力，但中興通訊目前在該地區(qū)尚未有較大規(guī)模的市場存在，因此收購不構(gòu)成對中興通訊該區(qū)域業(yè)務(wù)拓展的壓力。

　　6、維持對中興通訊基本面短期內(nèi)謹(jǐn)慎觀點，以及“優(yōu)勢-2”投資評級。

　　我們認(rèn)為，短期內(nèi)，華為優(yōu)良業(yè)績及公司形象與中興通訊的對比，或會給投資者造成心理上負(fù)面影響；長期而言，華為在利潤率更高的發(fā)達(dá)市場取得良好份額，或會減輕其與中興通訊在新興市場的惡性價格競爭程度。

　　我們目前保持對中興通訊短期內(nèi)基本面的謹(jǐn)慎看法，并維持“優(yōu)勢-2”投資評級。

　　中興通訊昨日收盤價24.40元,跌0.04%。

　　(證券時報)