中技貿易17倍增長靠不住 收購兩公司抱得金娃娃

　　一個最重要的原因是，中技貿易相繼合并兩控股公司報表后，應收款和存貨激增，現金流銳減

　　作者:本刊特約作者 賀宛男/文

　　中技貿易(資訊 行情 論壇)(600056)大概是今年半年報業績預增最驚人的公司了。它

在預增公告說，“上半年凈利潤同比增幅將超過17倍”。盡管上年同期每股收益僅0.01元，增17倍也就0.17元，但如此增幅畢竟少見。受此消息刺激，其股價也呈現逐級攀升的態勢。

　　盈利劇增，到底是一兩期報表如此，還是公司從此有了盈利支柱？畢竟，該公司自1997年上市以來，幾乎年年依靠買賣股票債券的投資收益，已被視為“理財專業戶”。

　　抱得兩個“金娃娃”

　　公司說，盈利增長17倍，主要是“從2005年開始，對中國醫藥保健品有限公司(下稱中國醫保)持有90%股權，以及海南三洋藥業有限公司(下稱三洋藥業)持有65%股權合并報表所致”。一個90%，一個65%，控制權捏在手里，似是穩定收益。那么，上市七八年來一直“游手好閑”的中技貿易，又是從何處抱得兩個金娃娃呢？

　　中國醫保原系大股東中國通用技術集團(下稱通用技術)的全資子公司，注冊資本9000萬元，據稱是中國醫藥保健品行業最大的外經貿企業，2003年凈利潤就達3607萬元；2004年上半年增資擴股至3億元，通用技術以原持有公司經評估后的凈資產約2.3億元出資，約占77%股份，中技貿易以現金出資6912萬元，約占23%。到2004年11月，中技貿易又決定以20157萬元收購中國醫保67%股權，令持股比例增至90%。當年中國醫保實現凈利潤3550萬元，由于中技貿易只按23%股權計算，且時間僅半年，因此貢獻凈利僅321萬元。三洋藥業65%股權同樣從大股東那兒收購而來，購買日為2004年6月30日，收購價9788萬元；三洋藥業2003年實現凈利潤2451萬元，被公司收購后2004年減為2075萬元，由于只合并下半年報表，當年對公司凈利的貢獻為697萬元。盡管收購兩家企業增加凈利1000余萬元，由于短期投資減值1300多萬，2004年中技貿易凈利僅655萬元，每股收益0.03元。

　　以上分析表明，中國醫保和三洋藥業是兩家不錯的企業，假定2005年兩企業分別維持凈利潤3500萬元和2000萬元，按中技貿易持有的股權，僅此便可獲得收益4450萬元，盡管這家凈資產才6億元的小公司，對兩企業的現金出資高達36857萬元，畢竟凈資產收益率達12%，還是合算的。而從今年一季度凈利就達1460萬元(每股0.07元)，以及預告半年報增長17倍看，實際情況可能還會更好些。

　　應收款激增 現金流銳減

　　但是我們依然擔心，17倍的盈利增長可能靠不住。

　　2004年下半年中技貿易將三洋藥業合并報表后，應收賬款即從1293萬元激增至5237萬元，增加近4000萬元(4.05倍)，公司承認，激增的原因就是合并三洋藥業所致，而當年三洋藥業營收約7500萬元，這就是說三洋藥業至少有一半銷售款未收回。而且三洋藥業一并入中技貿易，即對一筆1785萬元的應收賬款全額予以計提，說明三洋藥業看似不錯的賬面利潤，是以應收賬款高掛為前提的。

　　同樣的情況也發生在中國醫保上。2005年一季報中技貿易將中國醫保合并報表后，公司應收賬款更從3000萬元(計提壞賬準備后)，激增至1.94億元，足足增加1.64億元(6.47倍)，而同期合并報表的主營收入不過4.7億元，去掉母公司營收約1億元，即使3.7億元營收全部來自兩控股子公司中國醫保和三洋藥業，應收賬占營收的比例也已超過50%。加之存貨從去年6月底(合并三洋藥業前)的3270萬元，增至去年底(合并三洋藥業后)的6260萬元，再增至今年一季度(合并兩企業后)3.19億元，更讓人對賬面利潤激增、現金卻大量流出(今年一季度經營現金為-1.15億元)，感到深深的擔憂。

　　三洋藥業主要生產半合成抗生素及青霉素，而中國青霉素主要大廠效益大多不佳，三洋藥業真能鶴立雞群？作為貿易公司，中國醫保主營保健品進出口，毛利率居然高達10.8%(2003年數據)，而同期外貿類上市公司平均毛利率才5%上下。