小商品城經(jīng)營面積擴大推動業(yè)績增長

　　2005年中期收入下降6%，凈利潤增長49.4%，超出預(yù)期

　　2005年中期小商品城(600415)實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入5.87億，同比下降6%，凈利潤8846萬元，同比增長49.4%，每股盈利為0.71元，高于我們的預(yù)期，原因在于二季度公司費用率與一季度相比大幅下降，經(jīng)了解其主要原因有二：其一，公司一季度費用中有2004年應(yīng)支付給員工的年終獎金約800萬元，其二，公司房地產(chǎn)項目荷塘雅居的投標(biāo)保證金在年初提取了壞賬

準(zhǔn)備，由于保證金的退還，公司本期沖回壞賬準(zhǔn)備400萬元。從歷史數(shù)據(jù)來看，小商品城季度之間費用率波動較大，具有較大不確定性。

　　商貿(mào)城二期一階段項目顯收益，市場經(jīng)營和配套服務(wù)收入大幅增長

　　市場經(jīng)營和配套服務(wù)實現(xiàn)收入3.1億元，同比增長98.8%，占總收入的比例達(dá)到52.5%，義烏小商品城國際商貿(mào)城二期一階段在2004年10月投入使用，增加了建筑面積54萬平方米，預(yù)計商貿(mào)城二期二階段市場在2005年10月份投入使用，年底公司市場面積達(dá)到約176萬平方米。預(yù)計全年市場經(jīng)營及配套服務(wù)收入至少6.4億元，同比增長78%。

　　市場經(jīng)營毛利率小幅下降，全年預(yù)計市場經(jīng)營毛利率59

　　%市場經(jīng)營的毛利率從2004年年底的63%下降到2005年中期的61%，我們認(rèn)為這主要是因為商貿(mào)城二期的土地使用權(quán)成本要高于一期，國際商貿(mào)城一期土地使用權(quán)(28萬平方米)成本為15萬元/畝，而二期為92萬元/畝。加之開業(yè)當(dāng)年土地使用權(quán)實質(zhì)上是加速折舊(折舊期=獲得土地使用權(quán)時點至土地投入使用的當(dāng)年年底，一般超過一年)，因此預(yù)計2005-2006年市場經(jīng)營的毛利率都將呈現(xiàn)下降趨勢，預(yù)估2005年市場經(jīng)營毛利率為59%。

　　房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入將在未來2-3年逐漸實現(xiàn)

　　上年同期房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)主營收入1.86億元，今年預(yù)計下半年將有兩個樓盤進入銷售，分別是名仕家園和商城世紀(jì)村一期住宅部分，能夠確認(rèn)收入1.9億元，利潤總額2000萬元左右。2006年預(yù)計金橋人家能夠確認(rèn)一半的收入，加上世紀(jì)村一期的商用部分，約為4.5億元。房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在未來2-3年將對公司收入起較大的推動作用，但其收入的確認(rèn)時間存在較大的不確定性。

　　酒店業(yè)務(wù)2005年仍然小幅虧損

　　賓王市場附近的銀都酒店預(yù)計2005年可以實現(xiàn)1000萬左右的凈利潤；商貿(mào)城二期配套的海洋酒店預(yù)計在2005年8月開業(yè)，該酒店為四星級酒店，共有房間280間，初期會發(fā)生1000萬元左右的開辦費開支，因此2005年酒店業(yè)務(wù)總計仍然會出現(xiàn)200萬元左右的虧損。

　　維持謹(jǐn)慎推薦的評級

　　根據(jù)中報的數(shù)據(jù)以及我們對上市公司的進一步調(diào)研，我們維持對于2005年收入16.3億元的預(yù)測，但我們適當(dāng)提高了2005年全年的毛利率和其他業(yè)務(wù)利潤，小幅調(diào)低費用率，預(yù)計小商品城2005年凈利潤達(dá)到1.64億元，EPS1.31元。2006年我們調(diào)高房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入到4.5億元(原3.5億元)，預(yù)計2006年凈利潤2.1億元，EPS1.65元，目前市盈率分別為21倍，16倍，考慮到公司業(yè)績的持續(xù)成長性和較低的股價水平，我們?nèi)匀痪S持謹(jǐn)慎推薦的投資評級。

　　小商品城昨日收盤價27.33元，漲0.44%。

　　作者：國信證券經(jīng)濟研究所譚麗

　　（來源：證券時報）