成商集團兩位富豪看重 冒險收購擊鼓傳花

　　當年迪康系走錯的路，富豪黃茂如為何還要偏執地走下去？

　　文·本刊記者 戴璐

　　2005年6月14日，成商集團(資訊 行情 論壇)(600828)向外界展示了他的第二次訂婚，此次簽下婚書的是深圳百貨業大王、《福布斯》上榜富豪黃茂如。

　　成商改嫁，給市場兩個震驚，一是迪康系敗落的速度比人們想象得要快；二是黃茂如要對迪康手中的成商股份照單全收，成商集團由此迎來第二次要約收購，創下中國股市第一。

　　然而，當我們對比一下兩屆花魁——黃茂如和迪康系領軍人物曾雁明的收購策略，卻有很多值得思考的地方。

　　成本巨大，為何還要收購？

　　實際上，兩位富豪相繼看好成商集團，商業眼光頗為類似。專家指出，成商百貨在西南地區資歷深，品牌價值高，而且百貨業多處于城市黃金地段，成商集團的地產價值讓很多人垂涎。

　　那么，怎么以較小的代價收購，怎樣通過并購、整合最大程度地增強集團的實力，則是并購者最應該思考的關鍵一步。

　　成商集團最初是一家國有上市公司，成都市國有資產管理局作為最大股東，多年來股權高度集中。對民間投資者而言，盡管成商有投資價值，但要打動國資局放手，并非易事。

　　曾雁明選擇了單刀直入的策略。2002年7月20日，成商集團對外公告，四川迪康產業控股集團股份有限公司將接手國有大股東的全部股份，以每股2.31元的轉讓價格計算，迪康集團此次股權收購的代價超過3個億。然而，按照證監會制定的上市公司收購管理辦法，迪康集團收購的股權比例達到65.39%，超過了30%，必須向其他股東進行要約收購。這意味著迪康集團買殼的成本被放大。

　　迪康集團在自身資金趨緊的情況下，花3個億收購國有股權已經夠激進了，更要命的是，成商集團的股權過于集中，在無法豁免要約收購的情況下，如果大量外在股東預受要約，迪康集團的股權比例很容易超過75%，按上市資格的規定，迪康將動用巨資買回一個退市公司。所以，曾雁明如此怪拳，至今仍讓不少證券分析師匪夷所思。

　　“如果為了收購一家上市公司，而觸發要約收購規則，甚至面臨退市風險，收購方自己的資金又很緊張，那就應該放棄，否則把自己搞個五癆七傷，再去折磨上市公司，實在不是謀略之舉。”國泰君安的一位研究員分析說。

　　看中錢還是看中人？

　　2003年9月17日，驚險的要約收購戰塵埃落定，曾雁明為了把成商娶到手，花費據稱超過4個億。這場“盛大”婚禮過后，成商集團快速凋零。

　　在6期《英才》中，記者報道了號稱資產100億的迪康系面臨崩塌，成商集團的償債能力相當糟糕，而成商混到今天這一步與迪康系以整合為名抽“血”不無關系。

　　黃茂如在迪康系四面楚歌之際，和曾雁明談收購，在時機上比曾雁明入主成商時要有利。

　　但時，和成商締結“二婚”，黃茂如卻要付出更大的代價。從股權轉讓公告來看，黃茂如接手的每股轉讓價是2.845元，而當年曾雁明的每股收購價是2.31元。在成商集團2004年只能靠“非常業務”保持盈利的情況下，在資金鏈就要斷裂時，黃茂如還要多付給曾雁明7000萬，的確不知黃的心中要作何打算。

　　同時，一位證券業內人士認為，當前大盤低迷，黃茂如對成商持股比例已經很高，再發動要約收購，退市風險更高。而即使黃茂如挨過要約收購，此后如何不再重蹈曾雁明的覆轍，耐心做實業經營，仍然是很大的未知數。

　　中國社科院的左大培教授指出，民營企業家在對外收購時過于注重標的商業價值，欠缺對并購后如何重組的充分考慮，導致買的時候好大喜功，運作的時候眼高手低，資金緊張的時候就掏，掏空了再賣的惡性循環。