天藥股份市場競爭壓力仍大股改方案可能較優(yōu)厚

　　平安證券研究所 杜冬松

　　2005年上半年，天藥股份(600488)新增潑尼松龍、醋酸氰化可的松、潑尼松等三個產(chǎn)品通過歐洲COS認(rèn)證，產(chǎn)品售價和銷量將會有所提高。至此，天藥股份已經(jīng)有4個COS和1個FDA認(rèn)證，通過認(rèn)證的四個產(chǎn)品主要集中在潑尼松類。另外，公司還申請了30余個DMF文件，認(rèn)證工作進(jìn)展順利，下半年可能會有更多的認(rèn)證通過。

　　主要產(chǎn)品的經(jīng)營狀況

　　1、地塞米松系列原料藥：產(chǎn)品的利潤近兩年較以前有所下降，主要是由于自2002年以后國內(nèi)地塞米松系列產(chǎn)品的市場競爭加劇，為保持市場主導(dǎo)地位，公司地塞米松系列產(chǎn)品銷售價格隨市場價格下調(diào)，增加其市場競爭力，同時千方百計拓展銷售渠道，使地塞米松系列產(chǎn)品銷售穩(wěn)步增加。另外加強工藝改進(jìn)，使其成本進(jìn)一步降低，以彌補產(chǎn)品降價帶來的經(jīng)濟損失，使該產(chǎn)品基本保持原有的利潤水平。

　　2、曲安西龍原料藥：2005年上半年利潤為736萬元，預(yù)計年利潤為1500萬元。經(jīng)過試生產(chǎn)階段后的正常運營及市場不斷開拓，該產(chǎn)銷量逐年增加，并取得了相應(yīng)的盈利，目前該產(chǎn)品的市場供求較為平衡，價格平穩(wěn)。隨工藝的不斷改進(jìn)和完善，產(chǎn)品質(zhì)量不斷提高，以滿足客戶的更高要求，且成本進(jìn)一步降低，使產(chǎn)品更具市場

　　3、倍他米松原料藥：2005年上半年利潤為1007萬元，2003、2004、2005年上半年雖然該產(chǎn)品國際市場競爭日趨激烈，市場價格大大低于原預(yù)期水平，但由于公司生產(chǎn)的倍他米松原料藥在質(zhì)量和成本方面都具有較大優(yōu)勢，使其在海外市場的知名度不斷提高，隨著產(chǎn)銷量的增加，產(chǎn)品利潤有了大幅增長。

　　4、丁酸氫化可的松原料藥：2005年上半年利潤為636萬元。現(xiàn)階段國內(nèi)市場需求量較小，國際市場的開發(fā)需要有較長的認(rèn)證周期，故該產(chǎn)品的產(chǎn)銷量尚未達(dá)到規(guī)模，但丁酸氫化可的松屬于高端皮質(zhì)類激素，該產(chǎn)品單位盈利能力較高，以其生產(chǎn)的制劑藥品治療效果較好，副作用較低，已逐步被越來越多的患者接受，目前公司正在積極與國外該原料的制劑生產(chǎn)廠接洽以達(dá)成銷售的最終實現(xiàn)，預(yù)計今后該產(chǎn)品將會有較大的銷售量，利潤增幅較大。產(chǎn)品通過歐洲COS認(rèn)證。

　　5、氫化可的松原料藥：2005年上半年利潤為-221萬元。由于生產(chǎn)工藝和設(shè)備處于調(diào)試和改進(jìn)階段，產(chǎn)量較小，2005年上半年由于市場競爭加劇，較2004年收益略有下降，隨著工藝的日趨完善，將批量生產(chǎn)形成規(guī)模經(jīng)濟，并達(dá)到預(yù)計利潤。

　　6、醋酸氫化可的松原料藥：2005年上半年利潤為-78萬元，　由于該產(chǎn)品在2005年5月下旬COS認(rèn)證獲得通過，產(chǎn)品銷量將增加，產(chǎn)品銷售價格也將提高，因此將逐步成為盈利產(chǎn)品。

　　7、六甲基潑尼松龍原料藥：2005年上半年利潤為-61萬元，　隨著國際市場的不斷開發(fā)，2005年上半年銷量增加，且由于工藝的不斷改進(jìn)產(chǎn)品成本已比前期有大幅下降。但由于第二季度所銷售的產(chǎn)品中部分是前期庫存的高成本產(chǎn)品，導(dǎo)致本期虧損，預(yù)計隨著前期庫存產(chǎn)品售完，該產(chǎn)品的盈利能力將逐步體現(xiàn)。

　　8、布地奈德(藥品)：預(yù)計在2006年中期才會產(chǎn)生效益。該產(chǎn)品已經(jīng)拿到歐洲的COS，并與瑞典的阿斯特拉公司達(dá)成合作意向。對于藥品，大的跨國公司開始使用新的供應(yīng)商的原料藥是需要作數(shù)據(jù)、文件、進(jìn)行試生產(chǎn)，將產(chǎn)品與原供應(yīng)商的原料藥生產(chǎn)的產(chǎn)品進(jìn)行對比等很多準(zhǔn)備工作后才能批量采購，但前期準(zhǔn)備時間較長。

　　經(jīng)營狀況分析

　　公司公布半年報顯示，主營收入和凈利潤分別減少了48.5%和22%；每股收益0.18元。公司主營的經(jīng)營狀況穩(wěn)定,銷售和利潤的下降主要是公司的公司2005年取消了04年贏利較大的鋼鐵貿(mào)易(共獲利687萬)和投資收益(805萬),但我們看到去除該部分后今年的凈利潤較去年同期的凈利潤增加210萬,僅增長4%,說明公司的激素類產(chǎn)品的市場競爭并沒有得到緩解。公司的部分產(chǎn)品價格繼續(xù)下降，特別是主營產(chǎn)品地塞米松系列產(chǎn)品的價格05年上半年下降了14%，但我們看到通過降低生產(chǎn)成本，公司產(chǎn)品的毛利率得到提高，另外增加了進(jìn)軍高端市場種類和數(shù)量，但公司的盈利能力低于我們的預(yù)期，我們相信公司的下半年的盈利能力可能會逐步提高，但提高的速度可能不會太快，因為市場競爭依然激烈、3029工藝推進(jìn)速度緩慢、進(jìn)入國際市場的盈利品種的數(shù)量較小。

　　投資評級為“推薦”

　　我們對天藥股份當(dāng)前股價的投資評級為“推薦”，目前最大的投資機會可能來自于比較有吸引力的股改方案，預(yù)計該公司的股改方案可能在10送3以上。方案的實施將會使市盈率降為11倍左右。但長期來看公司的投資價值在于主營產(chǎn)品的國際市場開拓能力的提高。

　　天藥股份昨日收盤價6.75元,跌0.30%。