天藥股份市場競爭壓力仍大股改方案可能較優厚

　　2005年上半年，天藥股份(600488)新增潑尼松龍、醋酸氰化可的松、潑尼松等三個產品通過歐洲COS認證，產品售價和銷量將會有所提高。至此，天藥股份已經有4個COS和1個FDA認證，通過認證的四個產品主要集中在潑尼松類。另外，公司還申請了30余個DMF文件，認證工作進展順利，下半年可能會有更多的認證通過。

　　主要產品的經營狀況

　　1、地塞米松系列原料藥：產品的利潤近兩年較以前有所下降，主要是由于自2002年以后國內地塞米松系列產品的市場競爭加劇，為保持市場主導地位，公司地塞米松系列產品銷售價格隨市場價格下調，增加其市場競爭力，同時千方百計拓展銷售渠道，使地塞米松系列產品銷售穩步增加。另外加強工藝改進，使其成本進一步降低，以彌補產品降價帶來的經濟損失，使該產品基本保持原有的利潤水平。

　　2、曲安西龍原料藥：2005年上半年利潤為736萬元，預計年利潤為1500萬元。經過試生產階段后的正常運營及市場不斷開拓，該產銷量逐年增加，并取得了相應的盈利，目前該產品的市場供求較為平衡，價格平穩。隨工藝的不斷改進和完善，產品質量不斷提高，以滿足客戶的更高要求，且成本進一步降低，使產品更具市場

　　3、倍他米松原料藥：2005年上半年利潤為1007萬元，2003、2004、2005年上半年雖然該產品國際市場競爭日趨激烈，市場價格大大低于原預期水平，但由于公司生產的倍他米松原料藥在質量和成本方面都具有較大優勢，使其在海外市場的知名度不斷提高，隨著產銷量的增加，產品利潤有了大幅增長。

　　4、丁酸氫化可的松原料藥：2005年上半年利潤為636萬元。現階段國內市場需求量較小，國際市場的開發需要有較長的認證周期，故該產品的產銷量尚未達到規模，但丁酸氫化可的松屬于高端皮質類激素，該產品單位盈利能力較高，以其生產的制劑藥品治療效果較好，副作用較低，已逐步被越來越多的患者接受，目前公司正在積極與國外該原料的制劑生產廠接洽以達成銷售的最終實現，預計今后該產品將會有較大的銷售量，利潤增幅較大。產品通過歐洲COS認證。

　　5、氫化可的松原料藥：2005年上半年利潤為-221萬元。由于生產工藝和設備處于調試和改進階段，產量較小，2005年上半年由于市場競爭加劇，較2004年收益略有下降，隨著工藝的日趨完善，將批量生產形成規模經濟，并達到預計利潤。

　　6、醋酸氫化可的松原料藥：2005年上半年利潤為-78萬元，由于該產品在2005年5月下旬COS認證獲得通過，產品銷量將增加，產品銷售價格也將提高，因此將逐步成為盈利產品。

　　7、六甲基潑尼松龍原料藥：2005年上半年利潤為-61萬元，隨著國際市場的不斷開發，2005年上半年銷量增加，且由于工藝的不斷改進產品成本已比前期有大幅下降。但由于第二季度所銷售的產品中部分是前期庫存的高成本產品，導致本期虧損，預計隨著前期庫存產品售完，該產品的盈利能力將逐步體現。

　　8、布地奈德(藥品)：預計在2006年中期才會產生效益。該產品已經拿到歐洲的COS，并與瑞典的阿斯特拉公司達成合作意向。對于藥品，大的跨國公司開始使用新的供應商的原料藥是需要作數據、文件、進行試生產，將產品與原供應商的原料藥生產的產品進行對比等很多準備工作后才能批量采購，但前期準備時間較長。

　　經營狀況分析

　　公司公布半年報顯示，主營收入和凈利潤分別減少了48.5%和22%；每股收益0.18元。公司主營的經營狀況穩定，銷售和利潤的下降主要是公司的公司2005年取消了04年贏利較大的鋼鐵貿易(共獲利687萬)和投資收益(805萬)，但我們看到去除該部分后今年的凈利潤較去年同期的凈利潤增加210萬，僅增長4%，說明公司的激素類產品的市場競爭并沒有得到緩解。公司的部分產品價格繼續下降，特別是主營產品地塞米松系列產品的價格05年上半年下降了14％，但我們看到通過降低生產成本，公司產品的毛利率得到提高，另外增加了進軍高端市場種類和數量，但公司的盈利能力低于我們的預期，我們相信公司的下半年的盈利能力可能會逐步提高，但提高的速度可能不會太快，因為市場競爭依然激烈、3029工藝推進速度緩慢、進入國際市場的盈利品種的數量較小。

　　投資評級為推薦

　　我們對天藥股份當前股價的投資評級為推薦，目前最大的投資機會可能來自于比較有吸引力的股改方案，預計該公司的股改方案可能在10送3以上。方案的實施將會使市盈率降為11倍左右。但長期來看公司的投資價值在于主營產品的國際市場開拓能力的提高。

　　天藥股份昨日收盤價6.75元，跌0.30%。

　　作者：平安

　　（來源：證券時報）