長力股份對價標準有待商榷 多送0.5股仍屬偏低

　　龍云

　　日前，長力股份(資訊 行情 論壇)宣布股改對價方案由原來的非流通股東向流通股東每10股流通股支付3股股票提至3.5股。表面看，此次修改方案略微增大了補償力度，但筆者認為，總體上看，對價比例仍有上調的空間。

　　對價標準有待商榷

　　從目前上市公司確定對價的基礎看，主要有兩個基準，一是以凈資產為基準，二是以未來的盈利能力為基準。

　　一般而言，只要企業處于正常經營狀態，理論上公司的凈資產都會處于相對穩定的狀態，隨著凈利潤的提升而不斷增長，如果以此為基準，很難動態地把握流通股股東對上市公司的貢獻程度。而長力股份經營領域主要涉及特殊鋼和汽車零部件，主要產品為彈簧扁鋼、汽車板簧和優圓，其中前者銷售收入占總收入一半以上。然而伴著宏觀調控、成本上漲等利空因素，許多汽車類股票逐漸淪落到門庭冷落車馬稀的地步，其間的巨大落差簡直不可同日而語。而作為汽車行業產業鏈中的一部分，汽車配件行業也處在艱難的困境中。

　　長遠看，根據入關時簽訂的協議，汽車及汽車零部件的關稅將有較大程度的下降，其中載貨整車關稅大部分2005年降至20%-25%，而長力股份生產的汽車板簧主要是為載重卡車、輕型卡車、微型車及高級輕型客車配套，此類國產車價格的下降無疑將壓縮零部件企業的利潤空間，加之2006年7月1日，汽車零部件的平均關稅將從25%左右降至10%，這些均對長力產生影響。由于下游汽車價格會進一步下降且增速放緩，受此影響，汽車板簧增長空間有限，且受整車壓價以及導致汽車板簧毛利率繼續下降，1季度汽車板簧毛利率僅為16.57%，與2004年比較下降近10個百分點，中長期看，公司業績增速呈下降趨勢。

　　長力股份的主導產品優圓、彈簧扁鋼占到了公司主營業務收入的77.5%，而二者又是典型的鋼鐵產業，只不過屬于專業的鋼鐵產業而已，具有非常典型的周期性行業的特征，未來的經營波動相對劇烈，既然如此，采取相對穩定的凈資產為基準作為對價方案的基準顯然有些不合時宜。

　　關聯交易引人慮

　　2004年12月公司發布的公告稱，當地監管局于2004年10月對公司進行了巡檢，并下達了整改通知。

　　事實是公司于2004年6月1日向南鋼公司預付鐵水款7000萬元，當月下旬結算實際用量后余額轉還公司。公司此次行為違反了雙方簽訂的經營性合同《鐵水及工業氧氣供應合同》的有關交易事項每月結算約定，且預付的7000萬元大于正常情況下的交易結算金額。從數量上說，按照公司2004年全年關聯交易總金額14770萬元來計算，合同規定的每月關聯交易結算資金�煱�12個月�爲�該在1200萬左右，而一次預付相當6個月的結算資金顯然含有深意。

　　從公告看出，公司與大股東的正常結算應是每月月底按實際采購量結算，而公司卻于月初預付，這也是不符合規定的。這種通過突發性的預付款方式，顯然是違反《供貨合同》，實際上反映的是大股東資金占用。對此，公司應該給廣大的流通股股東一個明確的說法。

　　繼續加大補償比例仍有必要

　　從市盈率考慮，根據長力2005年盈利預測，預計年度每股收益為0.25元，同比下降16.67%。參考國內外同類上市公司的市盈率水平，長力股份的合理價在2.5元左右。按照這個價格，社會公眾股在獲得每10股送3.5股后，社會公眾股的市值＝股價×方案實施后社會公眾股股數＝33750萬元。流通股股東獲得了一定的補償，但是并不能完全彌補價格下跌的損失。像長力股份這樣存在經營波動性的企業，對價應根據經營狀況而非資產狀況來確定，即應按照動態的市盈率法來計算對價更加合理，因此長力股份繼續加大補償比例對所有股東來說非常有必要。?！