長(zhǎng)江電力重塑價(jià)值投資標(biāo)準(zhǔn) 守住7.3元信心十足

　　基金增持長(zhǎng)電，考慮更多的是公司未來的發(fā)展，而不僅僅是對(duì)價(jià)高低

　　本刊記者 陳玉潔/文

　　自證監(jiān)會(huì)6月20日推出第二批股權(quán)分置改革試點(diǎn)以來，長(zhǎng)江電力(資訊 行情 論壇)(600900)一直是市場(chǎng)的風(fēng)向標(biāo)。

　　經(jīng)歷多次激烈的溝通，7月21日，長(zhǎng)江電力突然修改了股改方案，當(dāng)日，正是長(zhǎng)江電力臨時(shí)股東大會(huì)的股權(quán)登記日。

　　長(zhǎng)電的新方案，迅速受到市場(chǎng)的熱烈追捧，當(dāng)日收盤上漲2.7%，成交2952萬股，成交量居兩市第二。長(zhǎng)電的新方案還激活了在1000點(diǎn)附近牛皮整理的市場(chǎng)。

　　長(zhǎng)江電力之所以引起市場(chǎng)強(qiáng)烈反響，不僅是因?yàn)樾薷暮蟮膶?duì)價(jià)方案體現(xiàn)了控股股東的誠(chéng)意，更重要的是明確了長(zhǎng)電未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期。長(zhǎng)江電力修改方案反映了股改底線，此前市場(chǎng)基于股改的“尋寶游戲”將結(jié)束，公司長(zhǎng)期價(jià)值才是獲利根本。

　　方案修改背后

　　作為大盤藍(lán)籌代表，長(zhǎng)江電力實(shí)際上成為整個(gè)股改所有矛盾和沖突的焦點(diǎn)。正因?yàn)槿绱耍�長(zhǎng)電股改方案的出臺(tái)一波三折。

　　長(zhǎng)電方案的演變，真實(shí)地記錄了流通股股東和非流通股股東談判的過程，真實(shí)地記錄了市場(chǎng)參與各方博弈與妥協(xié)的過程。個(gè)中滋味，作為載體和雙方溝通平臺(tái)的上市公司體會(huì)最多。

　　在與投資者的交流中，長(zhǎng)電總經(jīng)理畢亞雄表示，三峽總公司和長(zhǎng)江電力對(duì)股權(quán)分置改革工作十分重視，公司與保薦機(jī)構(gòu)一道，成立了四十多人的工作團(tuán)隊(duì)。 在確定為第二批試點(diǎn)之后，長(zhǎng)電立即就股權(quán)分置改革思路與投資者進(jìn)行溝通。在前期兩輪的溝通之中，公司所有負(fù)責(zé)人和三峽總公司的相關(guān)負(fù)責(zé)人以及保薦機(jī)構(gòu)一起，分成5個(gè)工作組，分赴北京、上海、深圳等地，與包括基金公司、保險(xiǎn)公司、社保基金、財(cái)務(wù)公司、QFII及部分一般法人投資者在內(nèi)的共79家機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行了49場(chǎng)交流和溝通。同時(shí)，公司還開通了投資者熱線電話、董秘信箱、傳真和網(wǎng)上問卷調(diào)查等方式，保持與廣大投資者的充分溝通。據(jù)透露，從6月20日公司關(guān)于股權(quán)分置改革重大事項(xiàng)公布至7月1日，長(zhǎng)電方面的各相關(guān)工作小組每日形成工作小結(jié)上報(bào)董辦，匯總并以日?qǐng)?bào)的形式反映到股權(quán)分置改革工作小組，再由后者向證監(jiān)會(huì)和國(guó)資委上報(bào)，最終在考慮各方利益的前提下，確定股權(quán)分置改革方案。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，長(zhǎng)江電力修改后的方案比最初的方案更優(yōu)厚，更照顧了流通股股東的利益，體現(xiàn)了大股東的誠(chéng)意。作為大盤藍(lán)籌指標(biāo)股，它最重要的意義在于打開了大盤藍(lán)籌指標(biāo)股在股改中對(duì)價(jià)支付的空間。

　　“像長(zhǎng)電這樣的公司，并不會(huì)因?yàn)槿�流通就�?huì)去減持。”畢亞雄表示，此次股改之后，三峽總公司持股比例下降到60.46%，而按照國(guó)務(wù)院的要求，未來10年其最低持股比例不得低于55%，這意味著三峽總公司的可流通股票僅為4.29億股，因此，在此次股改之中，三峽總公司付出了實(shí)實(shí)在在的對(duì)價(jià)。

　　仍被機(jī)構(gòu)熱捧

　　自被確定為股權(quán)分置改革試點(diǎn)后，長(zhǎng)江電力的走勢(shì)一直比較穩(wěn)健，目前股價(jià)累計(jì)漲幅已經(jīng)接近7%，而同期滬綜指下跌了近6%。

　　長(zhǎng)江電力于7月5日復(fù)牌，當(dāng)天股價(jià)震蕩上行，成交1.25億股。據(jù)了解，在當(dāng)日成交中，賣出方主要是部分倉位較重和前期已獲利的基金，以及部分中小投資者；主要買進(jìn)方同樣為基金，包括增倉及新建倉者。此外，有QFII在長(zhǎng)電復(fù)牌后3日內(nèi)陸續(xù)增倉，目前至少有一半的長(zhǎng)電IPO戰(zhàn)略投資者尚未減持股份。

　　在剛剛公布的基金第二季度報(bào)告中，長(zhǎng)江電力仍被基金大幅增持。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，二季度末有108只基金共持有長(zhǎng)江電力10.59億股。

　　銀河證券基金研究與評(píng)價(jià)中心主任杜書明博士認(rèn)為，基金的增持主要還是考慮到長(zhǎng)江電力是非常重要的大盤指標(biāo)股，與其股權(quán)分置改革方案的關(guān)系并不是很大。

　　國(guó)泰君安分析師姚偉分析，本次長(zhǎng)江電力的修改方案不錯(cuò)，權(quán)證最終保留和行權(quán)期縮短，確保了公司收購發(fā)電機(jī)組計(jì)劃，這使公司承諾業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)有了可靠保證。

　　姚偉認(rèn)為，本次修改方案應(yīng)該是公司同機(jī)構(gòu)溝通的結(jié)果，在一定程度上反映了機(jī)構(gòu)的態(tài)度。作為市場(chǎng)對(duì)整個(gè)股改對(duì)價(jià)底線的試探，長(zhǎng)江電力本次修改方案獲通過的話，有利于穩(wěn)定市場(chǎng)對(duì)股改的未來預(yù)期。同時(shí)該修改方案若通過，則標(biāo)志市場(chǎng)前期“尋寶游戲”的終結(jié)，市場(chǎng)會(huì)重新回到尋找公司長(zhǎng)期價(jià)值上來。

　　守住7.3元信心十足

　　長(zhǎng)江電力副總經(jīng)理張定明對(duì)《證券市場(chǎng)周刊》表示，長(zhǎng)江電力希望借助股改，為公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)做些制度性安排。在張定明看來，長(zhǎng)江電力最初方案的宗旨，是“即期有所安排，中期考慮得多一些，長(zhǎng)期也考慮一些”。通俗的講法就是，把每年的每股收益提高，把股價(jià)維持住，保證投資者的利益不受損失。

　　這一宗旨在長(zhǎng)江電力的新方案中也有所體現(xiàn)。

　　市場(chǎng)把長(zhǎng)江電力權(quán)證行權(quán)時(shí)的價(jià)格定位在7.30元以上，這是因?yàn)?.30元等于行權(quán)價(jià)5.50元加上三峽總公司許諾的1.80元回收價(jià)。如果行權(quán)日長(zhǎng)江電力低于7.30元，投資者必然按1.80元的價(jià)格將權(quán)證出售給三峽總公司，因此他也認(rèn)為，股改后長(zhǎng)江電力其實(shí)隱含了一個(gè)保底價(jià)，這個(gè)價(jià)格就是7.30元。

　　確定1.8元的回售價(jià)格，是不是意味著你對(duì)長(zhǎng)電的股價(jià)高于7.3元很有信心？ 對(duì)此，畢亞雄明確回答：“絕對(duì)有信心，因?yàn)橹挥懈哂谒�才�?huì)有認(rèn)購，而且更為重要的是，認(rèn)購之后的資金將用于收購三峽機(jī)組，這對(duì)于提升公司的業(yè)績(jī)更為長(zhǎng)期、持久。”

　　長(zhǎng)電在7月4日公布的股改說明書中說，理論上長(zhǎng)電的全流通環(huán)境下的市盈率在16-18倍之間，這意味著7.3元的價(jià)格將最高對(duì)應(yīng)0.456元(市盈率16倍)的每股收益。

　　長(zhǎng)電估算2005年每股收益為0.42元，如果考慮提高電價(jià)后每股收益還將增加0.025元，即0.445元。長(zhǎng)電的認(rèn)股權(quán)證行權(quán)時(shí)間(18個(gè)月后)至少在2007年年初，這意味著長(zhǎng)電在2006年每股收益只要達(dá)到0.431元(0.431元＋0.025元＝0.456元)即可。

　　水電龍頭風(fēng)范依舊

　　市場(chǎng)人士表示，長(zhǎng)電的新方案表明機(jī)構(gòu)對(duì)長(zhǎng)江電力投資價(jià)值的態(tài)度，因?yàn)楸敬涡薷淖畲筇攸c(diǎn)是明確了未來預(yù)期。

　　“硬缺電”是所有發(fā)電類上市公司的利好，但是電煤供應(yīng)緊張，價(jià)格高漲已經(jīng)嚴(yán)重影響火電企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益情況，加上環(huán)境保護(hù)問題日益突出，凸現(xiàn)出水電資源的重要性。

　　而長(zhǎng)江電力正是水電行業(yè)的龍頭。

　　長(zhǎng)江電力目前裝機(jī)容量達(dá)到691萬千瓦，是國(guó)內(nèi)裝機(jī)規(guī)模最大的水電上市公司，在全部電力類上市公司中，長(zhǎng)江電力的裝機(jī)規(guī)模僅次于華能國(guó)際(資訊 行情 論壇)，位居第二。目前國(guó)內(nèi)水電站發(fā)電成本一般是火電企業(yè)發(fā)電成本的1/3左右。公司近3年的單位發(fā)電成本低于水電行業(yè)平均水平。

　　自2005年5月1日起，葛洲壩(資訊 行情 論壇)電站上網(wǎng)電價(jià)已由每千瓦時(shí)15.3分調(diào)整為每千瓦時(shí)15.99分；三峽電站上網(wǎng)電價(jià)平均上漲每千瓦時(shí)0.42分。根據(jù)目前來水分析，全年發(fā)電量有望大幅度提高，不僅能夠緩解夏季受電區(qū)域電力供應(yīng)緊張的局面，預(yù)計(jì)2005年三峽-葛洲壩梯級(jí)電站經(jīng)濟(jì)效益將顯著增長(zhǎng)。

　　總而言之，長(zhǎng)江電力將不僅受益于我國(guó)電力需求的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，也因?yàn)槠浣?jīng)濟(jì)、環(huán)保的特性和不斷提高的綜合發(fā)電能力而成為電力行業(yè)最值得青睞的明星。