廣州控股：股改不影響投資價值

　　(形象)

    近日廣州控股(資訊 行情 論壇)修改“股權(quán)分置”改革對價支付方案，將原定的國有大股東廣州發(fā)展集團(tuán)向流通股股東每10股送2.5股提高至送每10股送2.8股。同時，廣州發(fā)展集團(tuán)增加了鎖定期、減持價格、增持等一系列承諾。

　　一、股價已處合理市盈水平，股改折價空間有限

　　截止7月29日，廣州控股靜態(tài)市盈率在13倍左右，而同期香港市場上市的H股和紅籌股電力上市公司近年來市盈率在10.2－14倍，國內(nèi)市場主要A股電力上市公司的市盈率為10－40倍左右，綜合考慮廣州控股的盈利能力、規(guī)模擴(kuò)張能力和未來的成長性等因素，廣州控股市盈率已屬合理水平。

　　廣州控股的股本結(jié)構(gòu)十分簡單，唯一的非流通股東廣州發(fā)展集團(tuán)持有74.21％的股份，但是廣州發(fā)展集團(tuán)需要保持絕對控股地位；同時又作出了一系列承諾。一方面表明其對未來公司前景的信心，一方面也向投資者傳遞了可靠信號:方案的推出至少在三年內(nèi)不對現(xiàn)有的A股股東構(gòu)成擴(kuò)容壓力，即使第四年向社會公眾出售，價格也不低于6元，對現(xiàn)有股價不構(gòu)成任何壓力。因此盡管當(dāng)前的股本結(jié)構(gòu)中，流通A股只有53100萬股，非流通股東持有152820萬股，看似擴(kuò)容壓力巨大，但股改方案引發(fā)的折價空間卻相當(dāng)有限。

　　二、近兩年整體盈利水平穩(wěn)定，未來增長前景可期

　　2004年，在廣州電力需求激增的情況下，公司上網(wǎng)電量進(jìn)一步提高。公司銷售市場煤增長了13.7％，達(dá)到352.2萬噸，實(shí)現(xiàn)凈利潤9861萬元，同比增長高達(dá)175.58％。油庫和油碼頭也投入了商業(yè)運(yùn)營。公司投資的三個電力項(xiàng)目將新增益裝機(jī)容量98.8萬千瓦，陸續(xù)投產(chǎn)后，每年新增利潤貢獻(xiàn)相當(dāng)可觀。

　　整體來看，隨著新增利潤增長點(diǎn)逐步形成，廣州控股的利潤水平將開始穩(wěn)步提高。

　　三、中長期投資價值明顯

　　根據(jù)前述分析，此次方案的推出帶來的擴(kuò)容壓力有限；而綜合比較國內(nèi)A股市場、香港H股、紅籌電力股的市盈率水平，其據(jù)以計(jì)算對價的11.5倍未來市盈率水平屬合理水平，A股投資者的利益應(yīng)該說是有所保障的。以當(dāng)前的股價水平，結(jié)合廣州控股未來的中長期成長能力，當(dāng)前的股價已經(jīng)具備了明顯的投資價值。