轉股價修正到極限　轉債回售風險凸現

　　(記者 曹騰)

　　股價超乎預期的下跌以及相對僵化的轉股價調整機制，讓創業環保(資訊 行情 論壇)(600874)陷入了巨大的轉債回售風險中。同時，創業環保的困局，也讓轉債市場的潛在淘金者開始重新估量風險。

　　20％的下調權限難以應對腰斬的股價

　　創業環保29日就轉債事宜發布兩項公告。因公司股價連續30個交易日中任意20個交易日的收盤價低于當期轉股價的70％，滿足了回售的相關條件。回售公告稱，轉債持有人可以在8月5日至8月11日的5個工作日，按102元/張的價格回售給公司。

　　而另一項公告則涉及轉股價調整。按照轉債招募書的規定，因公司股票連續20個交易日的收盤價低于當期轉股價格的80％，公司董事會將轉股價7.60元(因分紅派息，轉股價由招股書中的7.70元自動修正為7.60元)下調至6.08元——而20％的下調幅度已是董事會最大的權限。

　　相對于創業環保3.46元的最新價，用6.08元的轉股價“勸阻”轉債持有人行使回售權，無疑顯得有些缺乏說服力。而一旦勸阻失敗，則意味著創業環保最多可能付出12.24億元的現金來支持回售。公司面臨的壓力不言而喻。

　　這樣的壓力集中體現在5個交易日的回售期內。因為按照招募書的約定，“在任一計息年度內，在回售條件首次滿足后，轉債持有人可以進行回售，首次不實施回售的，該計息年度不應再行使回售權”。這意味著創業環保只要捱過8月5日至8月11日這幾天，就將贏得一年的時間。而在隨后一年的時間里，創業環保將有許多的事情可以做，可以用來實現危局的轉圜。

　　事實上，如果運作得當，這也是有可能的。因為從轉債持有人的角度，能接受比國債更低的利率來購買轉債，無非是看中了轉債轉股獲利的機會。盡管從目前看，股價與轉股價的巨大差異使轉股無從談起，但如果公司能夠提供信心，使轉債持有人相信未來轉股價將有大幅的下調，那么持債觀望也不失為持有人的一種理性選擇。更何況，轉債的純債價值也大大降低了這種選擇的機會成本。

　　創業環保之所以陷入目前的困境，首先是對股價的下跌估計不足。一年前發行轉債時，股價尚在7.3元左右，而一年后股價已腰斬有余。而更重要的是，公司轉股價修正辦法太過剛性，董事會無法因“市”而變，其20％的下調權限在腰斬的股價面前幾乎無能為力。

　　所幸的是，向下修正轉股價對轉債持有人和全體股東是一種雙贏的行為，這是持債人選擇觀望最終信心之所在。回售意味著企業巨大的現金流出，而修正轉股價(只要不是大幅低于股價)、吸引轉股，無異于舍小利避大害。因此，如果創業環保逃過這一“劫”，在隨后的股東大會中要求大幅調低轉股價、或者授予董事會更大權限的提議，應該能順利獲得通過。而如果認可這一點，那么轉債持有人也許將再給公司一次機會。

　　風雨中的創業環保，也許將永遠銘記“8月5日至8月11日”5天中的風雨。

　　回售風險日益顯露　“救命稻草”越繃越緊

　　其實，“修正轉股價－規避回售”的大戲，在四年多的熊市中曾不斷地上演。創業環保之所以招惹眼球，不過因為演出不太成功而已。而部分曾經取得成功的“演員”，失敗的危險也在逐步走近。

　　據統計，在現存的26只轉債中，總計有11只、20次曾主動修正轉股價格，其中山鷹轉債(資訊 行情 論壇)曾前后5次修正轉股價，而華電轉債也有三次下調轉股價的舉動。

　　自發行轉債那一天起，轉債公司的目標就鎖定在“促進轉股”上，這已毋庸多言。而從發行條件看，多數公司的初始轉股價都按發行時的股價略微上浮確定。但是，股市持續的下調使得相當多公司的初始轉股價遠遠高于了股價，因此，轉債公司只好不停地下調轉股價予以應對。

　　一般情況下，下調轉股價迎合了持債人與流通股股東的利益，因此還算風平浪靜。但也有例外。如不久前華菱管線(資訊 行情 論壇)就因下調轉股價惹起爭議——想通過回售套利的資金對于華菱管線最后時刻下調轉股價、拒絕執行回售條款的行為非常不滿，甚至要訴諸法律。

　　而平靜的背后也有隱憂。雖然當初轉股價格修正條款定得相當的寬泛，但在股價的大幅下挫和轉股價的多次修正后，再次調整的空間已經封閉。如山鷹轉債，其初始轉股價定在8.41元，但經過7月27日第5次下調后，最新轉股價3.32元與董事會修正轉股價的底線——每股凈資產3.315元已基本一致。如果股價繼續下滑，公司恐怕還得另想他轍。看起來，被稱為“救命稻草”的轉股價下調，也可能會有救不了命的時候。