天津發展分拆港口上市 國企紅籌股再受青睞

　　本報記者 寧華 胡怡林 上海報道

　　王朝葡萄酒的醇香猶在唇齒間回味，王廣浩又要端起“另一杯”——王廣浩是天津發展(資訊 行情 論壇)控股有限公司(天津發展，0882.HK)的董事長，他將分拆旗下港口業務到香港上市，計劃招股集資1億美元。今年1月26日，王已成功分拆旗下王朝酒業在香港上市，募集資金7.76億元。

　　分拆上市是天津發展這個紅籌國企的拿手好戲。早在分拆王朝酒業之前的2003年，天津發展在開曼群島注冊了濱海交通有限公司，將旗下公路業務全部裝入了濱海交通，并于同年1月17日向香港聯交所提出分拆濱海上市。但由于濱海交通未能滿足聯交所“在相同的管理層下須具備不少于三個財政年度營業記錄”的上市規則，天津發展第一次分拆上市計劃才被迫擱置。

　　王廣浩此番再度興起分拆港口業務上市的念頭也并非心血來潮。成功分拆王朝酒業上市后，王廣浩曾表示，“分拆王朝酒業令集團產業架構簡化，集團可進一步迅速發展，旗下公路、港口等業務亦有均等分拆機會。”

　　7月20日，香港媒體透露，天津發展已挑選里昂證券為安排行，亦擬再邀請一家投資銀行共同處理上市事宜，分拆旗下港口業務來港上市的時間安排在今年底或明年初。

　　7月21日，復牌后的天津發展發布通告稱，正考慮分拆港口業務的可行性，但尚未最終決定發售規模、分拆建議的架構、所得款項用途及時間表。是日，天津發展股價上升1.71%。

　　分拆碼頭募資一億美元

　　據知情人士透露，天津發展暫時仍未決定將哪些業務納入上市公司之內，不過，至少會包括兩項全資擁有資產——天津港(資訊 行情 論壇)集裝箱碼頭有限公司以及天津港第二港埠有限公司，或者亦會將天津市政府擁有的其他停泊位以及位于碼頭附近的堆填區一并納入。

　　天津港集裝箱碼頭有限公司是天津港僅有的兩個碼頭公司之一。天津發展2004年年報顯示，該公司碼頭業務去年營業額7.75億元，占天津發展總營業額的37%。

　　據悉，天津港集裝箱碼頭公司的集裝箱業務量占整個天津港集裝箱業務量的47.4%，而天津市政府曾承諾于未來將至少一半的集裝箱容量給予該公司。

　　從行政管理的角度看，天津港集裝箱碼頭有限公司、天津港第二港埠有限公司隸屬于天津港集團公司。上述兩家公司的董事長皆由天津港集團公司計財部部長張金明擔任。

　　天津港集裝箱碼頭有限公司企業策劃部葉固強科長表示，對分拆上市不便發表看法，但他們“和天津港沒有什么關系”。

　　天津物流學會的婁秘書長表示，天津港集團其實還是天津港集裝箱碼頭公司和第二港埠公司的實體管理公司，天津市政府當年把全市各個行業的優質資產整合在一起去香港上市，上市后的天津發展相當于是一個虛擬的公司，不進行實體經營和管理。

　　香港大福證券研究部分析員曹福達認為，王朝酒業分拆上市后，已成為中國內地最成功的葡萄釀酒商之一，將推動未來盈利增長。目前港口集裝箱業務和公路業務收入穩定，如果分拆上市，有助于改善公司估值。

　　青睞國企紅籌股

　　當年國企紅籌股炒注資和重組概念，引人追捧而盛極一時的場景似乎又重現，紅籌股又開始了新一輪業務重組、分拆上市融資潮。

　　作為地方政府在海外的窗口企業，國企紅籌在上市之時便納入了當地的大量優質資產，而為維持窗口紅籌公司在境外良好的市場形象，地方政府時常要扶持紅籌公司的發展，比如主導一些注資、資產劃撥行為，為保證紅籌企業的業績，由政府出面擔保固定投資項目的投資回報率。

　　比如天津發展分拆旗下公路業務上市，就作了一系列優化資產的安排。

　　天津發展注冊濱海交通公司后，將在天津市外環東路、津濱高速公路以及唐津公路一期分別為83.9%、60%及6.6%的權益注入濱海交通。根據天津市于1997年11月13日頒布的管理辦法，天津津政交通公司獲得天津市政府授予專營權，并有權根據收取收入獲天津市政府支付基本經營收入，自1997年第四季度起至2007年10月止。

　　管理辦法規定，基本經營收入每五年的增幅將不少于20%，而每年之增幅將按與天津市道路建筑補助收費相同比率，或2%計算。根據管理辦法，1998年度，天津津政交通公司收取基本經營收入共1.05億元。天津津政交通公司收費權是1999年11月至2027年10月，為期28年。2003年6月1日，天津市政府宣布實施新的公路收費安排，以改善市內交通，并設立了征收辦集中處理收費，再由征收辦將通行費支付給天津津政交通公司。

　　在這種背景下，天津津政交通公司與泰達投資公司簽訂協議，由泰達投資承擔其銀行貸款7.5億元后，獲得基本經營收入收取權。這種安排是天津市政府通過泰達投資公司購回了政府給予天津津政交通公司的固定回報率，天津津政交通公司減少了資本負債比率并增加了現金流量后，繼續可以獲得收取通行費獲得收益。

　　因為紅籌國企背靠政府的原因，加上在大多紅籌公司上市招股說明書中，政府大都會承諾將扶持公司的發展，比如天津市政府曾承諾于未來將至少一半的集裝箱容量給予天津發展旗下的天津港集裝箱碼頭公司，投資者基本上很少會懷疑這些公司的盈利前景。但這種由地方政府之手調出來的優良業績能支撐多久呢？