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股權(quán)分置改革將成為公司股價(jià)表現(xiàn)的催化劑。公司有望成為旅游資源類中最先完成股改的個(gè)股。延續(xù)我們半年度報(bào)告中的觀點(diǎn)，在全流通成為必然預(yù)期的背景下，麗江旅游擁有的自然壟斷的景區(qū)設(shè)施經(jīng)營權(quán)的無形資產(chǎn)價(jià)值有待重估，同時(shí)由于大股東持股比例較低，重估沖動(dòng)更為強(qiáng)烈。
合理對(duì)價(jià)應(yīng)在10送4以上。由于流通股比例低，市凈率高，我們認(rèn)為合理的對(duì)價(jià)方案
應(yīng)在10送4以上，這不僅是公司非流通股東完全可以承受的，也將為公司股價(jià)和合理估值之間留出空間，使流通股東從中得益。
玉龍雪山景區(qū)吸引力有望提高。今年以來，玉龍雪山開始為競評(píng)5A級(jí)景區(qū)做準(zhǔn)備。張藝謀策劃的印象麗江之雪山印象10月底也將亮相雪山腳下，有助提高景區(qū)文化品味和游客回頭率。收入結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致上半年業(yè)績小幅下滑。2005年上半年公司三條索道接待游客同比增長6%，但由于大索道遭遇雪災(zāi)，接待人數(shù)下降，雖然基數(shù)較低的牦牛坪索道顯示出高增長態(tài)勢(shì)，但上半年總收入和凈利潤仍會(huì)有所下降。
募資項(xiàng)目前景看好，但3年內(nèi)缺乏利潤增長點(diǎn)。公司新項(xiàng)目依托的南入口比北入口具備更好的交通條件，古城內(nèi)正在進(jìn)行的商業(yè)開發(fā)也已將南入口打通，項(xiàng)目前景較好。但公司征地情況慢于計(jì)劃，對(duì)于其他景區(qū)收購的態(tài)度也比較謹(jǐn)慎，未來3年內(nèi)，業(yè)績?cè)鲩L僅能依靠景區(qū)的自然增長。
市場(chǎng)對(duì)治理結(jié)構(gòu)的擔(dān)心也許過度了。從歷次溝通情況看，公司管理層信息披露規(guī)范透明，在一定程度上可以減輕市場(chǎng)對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的擔(dān)心。
作者：長江證券 田世欣
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