紫江企業(yè)：看重長(zhǎng)遠(yuǎn)

　　文/郭 勇

　　PET行業(yè)的高壁壘特征，將保證紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)最大程度地享受軟飲料行業(yè)高速成長(zhǎng)的大蛋糕

　　種種跡象表明，紫江企業(yè)大股東對(duì)股權(quán)分置改革的態(tài)度非常積極，高軍告訴《新財(cái)經(jīng)

》：“公司一直希望能建立良好的公司治理結(jié)構(gòu)。而只有解決股權(quán)分置問(wèn)題，才能真正改善公司的治理結(jié)構(gòu)，獲準(zhǔn)試點(diǎn)給了公司良好的發(fā)展機(jī)遇。公司將采取各種措施保護(hù)投資者特別是公眾投資者的合法權(quán)益，全面兼顧非流通股及流通股等各方股東的利益。”

　　那么，紫江企業(yè)能否利用解決股權(quán)分置問(wèn)題的時(shí)機(jī)，進(jìn)一步提升公司的投資價(jià)值呢？

　　PET瓶龍頭

　　作為一家民營(yíng)和外商投資企業(yè)，紫江企業(yè)能成為中國(guó)股權(quán)分置改革首批試點(diǎn)公司之一，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，這與其PET瓶的行業(yè)龍頭地位有很大關(guān)系。

　　紫江企業(yè)的主業(yè)是生產(chǎn)和銷售各種PET瓶、各類薄膜及其他新材料，大部分產(chǎn)品是為飲料等消費(fèi)品提供配套包裝，是滬深兩市規(guī)模最大、產(chǎn)品種類最齊全的新材料包裝類上市公司。

　　PET瓶的主要下游市場(chǎng)——軟飲料市場(chǎng)中的非碳酸類飲料(主要包括茶飲料、果汁及果汁飲料等)，多年來(lái)連續(xù)保持了較快的增長(zhǎng)勢(shì)頭：1999～2004年，我國(guó)果汁及果汁飲料復(fù)合增長(zhǎng)率為43%，茶飲料復(fù)合增長(zhǎng)率為46%；而2001～2004我國(guó)果汁及果汁飲料市場(chǎng)平均增速超過(guò)了106%，茶飲料達(dá)77%。

　　快速發(fā)展的軟飲料市場(chǎng)，為紫江企業(yè)所在的PET瓶行業(yè)帶來(lái)了重大的機(jī)遇。

　　紫江企業(yè)掌握了一份赫赫有名的客戶名單，包括：可口可樂(lè)、百事可樂(lè)、統(tǒng)一企業(yè)及一批國(guó)內(nèi)著名飲料制造商。紫江企業(yè)生產(chǎn)的PET碳酸瓶和熱灌裝瓶占“兩樂(lè)”公司對(duì)外采購(gòu)量的40%；占統(tǒng)一企業(yè)對(duì)外采購(gòu)量的70%；公司紙張包裝產(chǎn)品占肯德基對(duì)外采購(gòu)量的60%。

　　當(dāng)然，PET瓶行業(yè)也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。“PET瓶重量輕、體積大、長(zhǎng)途運(yùn)輸費(fèi)用高昂，這些導(dǎo)致PET瓶的生產(chǎn)和銷售具有很強(qiáng)的地域性，客觀上要求PET瓶生產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)本地化生產(chǎn)。”國(guó)信證券分析師邱偉對(duì)《新財(cái)經(jīng)》說(shuō)。本地化生產(chǎn)，需要大量的資本投入來(lái)建設(shè)全國(guó)性的生產(chǎn)、銷售網(wǎng)絡(luò)。

　　為了保持市場(chǎng)領(lǐng)先，紫江企業(yè)先后在上海、成都、武漢、鄭州等地建立近20多家分、子公司從事PET瓶的生產(chǎn)和銷售，每年產(chǎn)能支出達(dá)到30億元。邱偉認(rèn)為，行業(yè)的高壁壘特征(資本壁壘、銷售網(wǎng)絡(luò)壁壘以及市場(chǎng)先入優(yōu)勢(shì))將繼續(xù)保證紫江企業(yè)最大程度地享受行業(yè)高成長(zhǎng)的蛋糕。

　　在PET瓶生產(chǎn)領(lǐng)域，紫江企業(yè)的主要對(duì)手是另一家上市公司珠海中富(資訊 行情 論壇)(000659)。兩家企業(yè)占據(jù)了PET瓶及瓶坯80%左右的市場(chǎng)份額，紫江在熱灌裝瓶市場(chǎng)占有率較高，中富則在總體產(chǎn)量以及碳酸飲料瓶領(lǐng)域占優(yōu)。

　　經(jīng)營(yíng)策略

　　上市以來(lái)，紫江企業(yè)的銷售收入保持快速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，2001～2004年銷售收入年均增長(zhǎng)49%左右，這在很大程度上得益于公司的多樣化經(jīng)營(yíng)策略。

　　紫江企業(yè)主要有三大類業(yè)務(wù)：飲料食品包裝材料、印刷材料、其他新型材料。“公司以PET瓶為核心的包裝產(chǎn)品多樣化的努力，迄今為止被證明是成功的，因?yàn)镻ET瓶、塑料防盜蓋、飲料瓶標(biāo)簽的客戶定位是相同的，向同一客戶銷售多種產(chǎn)品有助于保持較高的市場(chǎng)占有率。”國(guó)信證券分析師邱偉說(shuō)。

　　多樣化經(jīng)營(yíng)策略，不但增強(qiáng)了紫江企業(yè)抵御產(chǎn)品單一化風(fēng)險(xiǎn)的能力，也增強(qiáng)了產(chǎn)品之間的“市場(chǎng)協(xié)同”效應(yīng)。

　　但多樣化經(jīng)營(yíng)的成功，并不意味著紫江企業(yè)未來(lái)的盈利始終保持增長(zhǎng)。由于PET瓶的主要原材料均來(lái)自于石化下游，受原油價(jià)格的影響，加上PET瓶行業(yè)本身的議價(jià)能力也較低，因此，大多數(shù)塑料制造行業(yè)，PET瓶行業(yè)受原材料波動(dòng)的影響較大，未來(lái)盈利能力主要取決于原油價(jià)格的走勢(shì)。

　　目前，紫江企業(yè)二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)在3元左右，市盈率在24倍左右。近兩年利潤(rùn)有所下滑，2003年的凈利潤(rùn)為2.3736億元，而2004年的凈利潤(rùn)為2.1582億元，有約2000萬(wàn)元的落差。

　　2004年因原材料價(jià)格上漲，紫江企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降，凈利潤(rùn)同比下降9%。2005年，由于原油價(jià)格仍然高企，一季度公司業(yè)績(jī)?nèi)圆焕硐耄瑑衾麧?rùn)同比下跌幅度為30%。

　　高軍向《新財(cái)經(jīng)》解釋說(shuō)：紫江企業(yè)的產(chǎn)品是有季節(jié)性的，而一季度正好是淡季，加上原材料價(jià)格的上漲，因此確實(shí)對(duì)公司帶來(lái)壓力。

　　“如果油價(jià)繼續(xù)大幅上漲，產(chǎn)品毛利率有進(jìn)一步下降的風(fēng)險(xiǎn)；如果油價(jià)保持穩(wěn)定甚至下降，由于價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制的作用，公司的毛利率將得到逐步提升。”邱偉說(shuō)。

　　招商證券研究員李靜指出，今年二季度以來(lái)，PET切片等原材料價(jià)格有所回落，公司原料成本壓力減輕，預(yù)計(jì)2005年年內(nèi)，原材料價(jià)格仍將保持較高水平。李靜預(yù)測(cè)，紫江企業(yè)2005年、2006年每股收益分別為0.143元和0.186元。

　　紫江企業(yè)內(nèi)部則表示了謹(jǐn)慎的樂(lè)觀。高軍說(shuō)：“我們的客戶都是百事可樂(lè)、可口可樂(lè)等大企業(yè)，并且我們的市場(chǎng)份額現(xiàn)在都在不斷增長(zhǎng)，通過(guò)努力可以消化原材料上漲的壓力。”

　　改革的長(zhǎng)期影響

　　能夠讓流通股股東滿意、真正扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)人氣的改革試點(diǎn)方案只有兩種：一種是“好公司、好方案”，即行業(yè)前景好、未來(lái)成長(zhǎng)性好的上市公司，推出有利于流通股股東的試點(diǎn)方案；另一種則是由具備市場(chǎng)代表性和行業(yè)代表性的大型公司。

　　上市以來(lái)，紫江企業(yè)的業(yè)績(jī)一直穩(wěn)健，先后入選上證50指數(shù)、上證180(資訊 行情 論壇)指數(shù)、滬深300(資訊 行情 論壇)統(tǒng)一指數(shù)，可以算得上是藍(lán)籌股的代表。高軍說(shuō)：“公司在治理結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)運(yùn)作等方面一直相當(dāng)規(guī)范，符合證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定的要求。此外，公司股本結(jié)構(gòu)清晰簡(jiǎn)單，非流通股占總股本的58.47%，第一大股東上海紫江(集團(tuán))有限公司持有占總股本36.83%的境內(nèi)法人股，第二大股東 氏達(dá)投資(香港)有限公司持有占總股本21.30%的外資股。”

　　我國(guó)A股市場(chǎng)非流通股折價(jià)比例約為70%～80%，紫江企業(yè)的折價(jià)比例為34.05%，在不考慮非流通股上市導(dǎo)致股價(jià)變動(dòng)的情形下，非流通股股東應(yīng)向流通股股東支付對(duì)價(jià)比例為10送1.3～2.5股之間。另外，由于公司采用非流通股股東向流通股股東送股的方式，不存在股本擴(kuò)張的攤薄效應(yīng)，因而公司公布的方案對(duì)于流通股股東價(jià)值的增值效應(yīng)為30%，即10送3方案下，現(xiàn)有流通股股價(jià)下限應(yīng)為2.50×1.3＝3.25 元/股，上限應(yīng)為2.90×1.3＝3.77元/股。“因此，從方案本身來(lái)看，雖談不上是一個(gè)很滿意的方案，但基本上還算合理。”國(guó)信證券分析師邱偉對(duì)《新財(cái)經(jīng)》說(shuō)。

　　無(wú)論是主動(dòng)延長(zhǎng)鎖定期，還是限制股份出售的價(jià)格下限，紫江企業(yè)公布的方案，在一定程度上減緩了這部分股份流通給市場(chǎng)帶來(lái)的壓力，從而客觀上也對(duì)流通股股東做出了一定的讓步。紫江企業(yè)的目的，在于博取投資者的長(zhǎng)期信任。

　　紫江企業(yè)的第七大流通股東——興業(yè)可轉(zhuǎn)債基金的經(jīng)理杜昌勇認(rèn)為，股權(quán)分置改革試點(diǎn)推出后，將為市場(chǎng)提供一些個(gè)股投資的機(jī)會(huì)。但大的市場(chǎng)機(jī)會(huì)還是需要有大公司出臺(tái)有利于流通股股東的試點(diǎn)方案，才可能將這種投資機(jī)會(huì)激發(fā)出來(lái)。

　　紫江企業(yè)董秘高軍認(rèn)為，從公司治理結(jié)構(gòu)來(lái)講，流通股和非流通股的利益在全流通之后趨于一致，即今后股價(jià)下跌，大股東利益也將受損，因此，大股東不會(huì)作出不利于股價(jià)表現(xiàn)的決定，如惡意圈錢等。

　　“對(duì)于非流通股股東而言，解決股權(quán)分置的即期收益是零。但長(zhǎng)期來(lái)看，還是有好處的。” 紫江企業(yè)董事長(zhǎng)李 說(shuō)。