解密紫江企業(yè)財(cái)富路線圖 非流通股成本-5.25元

　　作者：孫欲曉 來源：中國經(jīng)營報(bào)

　　相對(duì)于三一重工(資訊 行情 論壇)掌門人梁穩(wěn)根而言，紫江企業(yè)(資訊 行情 論壇)(600210)的實(shí)際控制人沈雯在財(cái)技和公關(guān)手腕上都要略勝一籌。

　　可以說，梁穩(wěn)根的“紙上富貴”實(shí)際上是丟城失地?fù)Q來的，能否兌現(xiàn)、會(huì)否兌現(xiàn)仍有

諸多懸念。而通過全流通獲得緩期市價(jià)減持權(quán)利的沈雯，才是真正意義上的全流通“首富”——第一個(gè)因?yàn)槿�流通而身價(jià)暴增的富豪。

　　沒有懸念的博弈

　　自上市以來，紫江企業(yè)先后經(jīng)歷了6輪資本運(yùn)作，分別是1999年IPO、2001年10配3股、2001年10轉(zhuǎn)5.5股、2003年增發(fā)9500萬股、2004年10轉(zhuǎn)6股和2004年10轉(zhuǎn)4股(見附表)。經(jīng)過這一系列轉(zhuǎn)增運(yùn)作，非流通股從2.38億股增加到了8.43億股。需要注意的是，紫江企業(yè)的每一次轉(zhuǎn)增，動(dòng)用的都是資本公積而非盈余公積。而絕大部分資本公積都是來源于IPO、配股和增發(fā)中募集的股民的真金白銀。這是一個(gè)不能忽視的事實(shí)。

　　紫江企業(yè)每年堅(jiān)持派現(xiàn)，幅度從每股0.075元～0.3元不等。據(jù)測(cè)算，在考慮全部派現(xiàn)行為后，非流通股股東的成本目前約為-5.25元。

　　而流通股呢？歷史上一次IPO(發(fā)行價(jià)格每股7.84元)、一次配股(每股16.5元)、一次增發(fā)(每股9.45元)，總計(jì)貢獻(xiàn)募集資金19億元，獲得了5.95億股，考慮獲得三次轉(zhuǎn)增的因素，目前的攤薄每股成本價(jià)格是3.32元；考慮到6年分紅派息的因素，實(shí)際當(dāng)前每股成本是2.93元。

　　6月2日，紫江企業(yè)停牌前最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)為2.91元。

　　一方是每股2.93元的當(dāng)前市價(jià)持股成本，另一方是負(fù)成本，這使得實(shí)際上雙方目前的每股持倉成本價(jià)位相差了8.18元(2.93元＋5.25元)。顯然，在非流通股股東和流通股股東一樣有了流通權(quán)力后，大家就都遵循同樣的增倉、減倉的游戲規(guī)則。而成本相差太懸殊，必然是一方已經(jīng)血本無歸的時(shí)候，另一方還有很大的套利空間。

　　在游戲剛剛開始的時(shí)候，結(jié)局已經(jīng)昭然若揭。

　　文字游戲暗藏玄機(jī)

　　為了緩和市場(chǎng)的緊張氣氛，三一重工大股東在調(diào)整對(duì)價(jià)方案的同時(shí)承諾，只有股價(jià)在保護(hù)價(jià)格以上連續(xù)維持五個(gè)交易日，大股東才能獲得流通權(quán)，這實(shí)際上是一種利用市場(chǎng)規(guī)則矯正的辦法，也使流通股股東對(duì)未來的全流通股價(jià)有了明確的走勢(shì)預(yù)期。

　　而紫江企業(yè)同樣也做出了一個(gè)承諾：非流通股股份自獲得上市流通權(quán)之日起，在12個(gè)月內(nèi)(2005年6月～2006年6月)不上市交易或者轉(zhuǎn)讓；滿足上述條件后的12個(gè)月內(nèi)(2006年6月～2007年6月)，只有當(dāng)二級(jí)市場(chǎng)股票價(jià)格不低于2005年4月29日前30個(gè)交易日收盤價(jià)平均價(jià)格2.80元的110%(即二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格不低于3.08元)時(shí)，才可以通過上海證券交易所掛牌交易出售公司股票。

　　然而實(shí)際上，這根本就是一個(gè)掩人耳目的“保護(hù)”股民承諾。不管2007年6月以后的市價(jià)有沒有達(dá)到3.08元，大股東都將不再凍結(jié)任何股票！

　　根據(jù)測(cè)算可以得知，非流通股股東在給流通股股東送了1.79億股后，流通股股東的實(shí)際持倉成本約為每股2.25元。這個(gè)成本價(jià)格和送股后的股價(jià)除權(quán)市價(jià)每股2.2元左右剛好吻合。也就是說，2005年6月的市價(jià)恰好也就是未來非流通股股東減持的起始價(jià)位。

　　而全流通方案實(shí)施之后，非流通股股東手里還有6.6億股，持倉成本是每股-4.28元。非流通股股東和流通股股東的成本差距為6.53元(2.25＋4.28)，2007年7月后又沒有凍結(jié)非流通股股東流通權(quán)的措施，如何讓股價(jià)維持在2.2元以上呢？到時(shí)候股價(jià)會(huì)升還是會(huì)降呢？流通股股東從這個(gè)全流通方案中到底得到了什么？

　　沈雯的精明之處就在于大股東通過對(duì)場(chǎng)內(nèi)流通股股東的10送3股并承諾兩年內(nèi)不減持，換取其對(duì)短期內(nèi)股票價(jià)格上漲的預(yù)期，從而引導(dǎo)流通股股東在類別表決中投出贊成票，使全流通方案順利通過股東大會(huì)，以獲得兩年后市價(jià)減持的權(quán)力。

　　而這種做法造成的最后股價(jià)跌到什么位置，是由市場(chǎng)決定的。但市價(jià)減持的權(quán)力，恰好是類別股東大會(huì)給的。

　　6年來，上市公司給各個(gè)關(guān)聯(lián)企業(yè)提供了十多個(gè)億的貸款擔(dān)保、近六個(gè)億的真金白銀的關(guān)聯(lián)收購和即將分拆去境外上市的最好的資產(chǎn)(紫東塑料，號(hào)稱紫江企業(yè)的“利潤奶牛”)。這一切，都發(fā)生在紫江企業(yè)大股東如“春雨潤物”般的資本運(yùn)作手法之中，至今沒有被任何人質(zhì)疑和察覺過。

　　紫江企業(yè)上市后眼花繚亂的資本運(yùn)作記錄，也無形中證明了另一個(gè)事實(shí)——資本運(yùn)作使紫江企業(yè)的大股東們從上市公司挖到了大量的現(xiàn)金，并將通過股權(quán)分置改革繼續(xù)挖到更多的現(xiàn)金。