科龍13億應收帳款疑被挪用 格林柯爾系面臨崩潰

　　深圳智多盈 余凱

　　股價應聲大跌

　　日前，科龍電器(資訊 行情 論壇)發布公告稱，公司涉嫌違反證券法規，已被中國證監會立案調查。此前，公司早在4月27日就公告稱將于4月29日對這一股價敏感資料作一信息 披露，該股在當日直接報收于跌停。然而，此后科龍電器一拖再拖，公司也被連續停牌，“五一”長假之后又拖了一天。

　　從此次公告來看，科龍電器對中國證監會就其進行立案調查的原因只是簡單的“涉嫌違反證券法規”。據了解，科龍電器受調查的主要原因在于大股東格林柯爾可能挪用上市公司資金以收購位于內地上市的三家公司——美菱電器(資訊 行情 論壇)(000521，200521)、�漇T亞星(600213)和襄陽軸承(000678)。

　　從近段時間“格林柯爾系”幾家上市公司的股價走勢來看，本周二科龍電器收出連續第二個跌停，其H股跌幅更大，達12.71%，報收1.03港元。同時，襄陽軸承在當日的跌幅也接近10%，�漇T亞星則在近13個交易日里累計跌幅已高達40%，美菱電器近期也是呈典型的下降通道走勢。昨日，科龍電器再度放量大跌，跌幅為5.3%。

　　質疑如影隨形

　　如今的顧雛軍，被稱為中國的“并購皇帝”似乎都不為過。在不到三年時間內連下中國制冷行業六大城池之后，隨后將手伸向客車及軸承制造業。加上香港創業板上市的格林柯爾(8056.HK)，“格林柯爾系”旗下已擁有1家香港上市公司和4家國內A股上市公司。另外，科龍電器還持有華意壓縮(資訊 行情 論壇)(000404)22.73%的法人股，為第二大股東。

　　然而，隨著顧雛軍連番攻城掠地，顧氏“收購企業的錢從哪里來？”的疑云也越聚越濃。遺憾的是，始終沒有答案。

　　有人給顧雛軍算了一筆賬：從2001年控股科龍電器開始，格林柯爾依次收購了吉諾爾電器、上菱電器、遠東阿里斯頓6條冰箱生產線、杭州西泠冰箱、美菱20.03%的股份，加上�漇T亞星和襄陽軸承，花去至少35億元人民幣。

　　從有關資料計算，顧雛軍持有格林柯爾(8056.HK)6.26億股股權，市值4.4億港元，通過格林柯爾控制的科龍電器和美菱電器的股權市值約19億元人民幣，這樣算下來，顧雛軍個人財富不過25億元。這僅僅是市值，還不是現金。就算可以用市值收購，25億元的資本，收購35億元的資產，這意味著顧雛軍還差上10億資金，不可能隨意收購。

　　“錢不是問題”， “我的錢有國際背景”，顧雛軍總強調的這些話并不能打消人們的疑慮。

　　還記得2001年12月的“格林柯爾事件”，媒體對格林柯爾在關鍵技術和資本運作等方面提出質疑。當年12月6日，格林柯爾股價一時急挫26%，其市值縮水10億元。此后由于格林柯爾將科龍電器拉出了虧損的泥潭，其信任危機暫時得到緩解。

　　2004年8月，郎咸平以《格林柯爾在“國退民進”的盛宴中狂歡》為題發表的演講在中國金融界引起巨大轟動，而在沸沸揚揚的“郎顧之爭”中，科龍電器在2002年的扭虧為盈曾被朗咸平稱為“洗個大澡、相貌迎人”。

　　之后格林柯爾和顧雛軍面對的“麻煩”卻有增無減。2004年12月，美菱電器在安徽省證監局巡查后披露的《限期整改通知書》暴露出公司在資金管理和信息披露上存在的一些問題。2005年1月，香港聯交所對格林柯爾(8056.HK)及有關董事對關聯交易隱瞞不報予以公開譴責。3月，聯交所再次因多起未及時披露的重點關聯交易，對科龍電器前7位執行董事予以公開譴責。

　　更讓格林柯爾和顧雛軍難堪的莫過于科龍電器2004年年報的虧損。

　　值得關注的是，自格林柯爾2001年入主科龍電器以來，這是公司出現的第二次虧損。2001年入主之初，科龍電器曝出逾15億元的巨額虧損。但一年之后的2002年，公司扭虧為盈，實現凈利潤1億多元，2003年凈利潤實現2億余元，即使是在2004年前三季度，公司的凈利潤也達到2億余元。

　　業績翻來覆去

　　緣何科龍電器的業績前后反差如此之大呢？這一點從公司公開財務報表便有跡可循。雖然科龍電器在2002年和2003年在凈利潤上為全體股東貢獻了區區1至2億元，但是公司的總資產負債率卻逐年快速上升，2002至2004年依次為全體股東帶來總債務負擔48.6億、63.9億和82.2億，而同期的股東權益分別僅為25.8億、28.1億和28.0億，114億的資產中有82億是債務，這表明公司的財務風險大得驚人。

　　更值得疑慮的是，公司2004年應收帳款11.78億元雖然相對于主營收入84.4億來說是正常的，但公司為什么一直持有巨額現金遲遲不歸還銀行貸款呢？2002年是14億現金，2003年是21億現金，2004年是23億現金，甚至2005年一季度還拿著24.8億現金不放，這些現金這些年多付給銀行多少利息，股東的損失大家可以算算。

　　為什么不還巨款？我們有理由大膽推測：那11.78億應收帳款和2億的其他應收帳款實質上沒有參加主營業務的周轉，被人挪用了，真正參加周轉的就是這些始終握著不放的現金！被挪用的款子以似乎合理的應收帳款數額報出，不會被常人抓辮子，也不易被監管者察覺。另外，作為家電企業，公司的存貨周轉率過低，近兩年不到3，而青島海爾(資訊 行情 論壇)(600690)高達18以上，公司的經營管理質量與它上市時的最佳宣傳相差甚遠，看來，公司目前還存在不良資產要逐年攤銷。

　　由此可見，科龍電器前兩年雖說業績扭虧為盈并持續增長，但這并非公司真實情況的體現，而是通過帳務魔術粉飾后的結果。

　　而在科龍扭虧的神話破滅之后，“格林柯爾系”的崩潰也就為時不遠。