問題股權造假嫌疑和股權收購 伊利過冬要闖三關

    北京青年報：王芳

    問題股權　造假嫌疑　股權收購

　　2004年的冬天是罕見的暖冬，但乳業老大伊利集團卻經歷了史無前例的寒冷。12月17日，掌管伊利22年的“教父”鄭俊懷突然被刑事拘留，理由是涉嫌挪用巨額公款，同時被拘

的還有其他4名公司高管。一夜間，“伊利”這個在乳業最響亮的消費品牌、在資本市場最耀眼的績優藍籌股幾乎身敗名裂。

　　蜂擁而至的記者蹲守在伊利總部的每一個角落，鋪天蓋地的傳聞則充斥網絡媒體和平面媒體。在短暫的沉默和躲避后，伊利開始了快刀斬亂麻式的危機公關。12月20日，伊利股份(資訊 行情 論壇)發布公告承認5位高管被拘事件；12月21日，以潘剛為首的伊利新管理層誕生；12月22日，7位新董事會成員與媒體見面；12月23日，舉辦伊利股份投資者交流會。

　　但新領導班子明白，在鄭俊懷等人的經濟問題沒有定性之前，伊利還要坐在火山口上，等待最后的命運宣判，重整河山將是一場嚴峻的考驗。

　　第一關：問題股權

　　在鄭俊懷等人涉嫌挪用3億元公款的調查中，第一大股東金信信托成為最神秘也最尷尬的角色，這個當年因導演伊利MBO而一舉成名的投資機構在伊利出事后再一次大名遠揚。2003年7月，金信信托以每股10元、總價2.8億元從呼和浩特市財政局手中接過了伊利的14.33%國有股，成為伊利股份第一大股東，但金信信托沒有委派任何人進駐伊利董事會。2003年10月，董事長鄭俊懷提出購買國債的想法，11月開始將3億元資金陸續打到閩發證券。這樣時間相近、資金額相近的兩件事引起業界懷疑，當時已經有說法是伊利在搞“隱性MBO”，即投資國債的錢通過隱形渠道變成了金信收購伊利的錢，金信不過是個充門面的“托兒”，背后的真正主人則是鄭俊懷等幾位高管。

　　在鄭俊懷等高管被拘受審后，有關國債投資方面的挪用問題還沒有定論，金信負責人也隨之銷聲匿跡，任憑媒體窮追猛打，也沒有探到他們的任何口風，這就更加重了人們的疑慮。

　　投資者對于金信的態度更激烈，一位深圳投資者在見面會上就質問伊利高層，“憑什么讓金信當第一大股東？它的身份合法嗎？”而基金代表的說法更明確，伊利的股權結構有問題。

　　面對四面八方的聲討，伊利新管理層也倍感壓力，拖延和逃避都是暫時的，實質性解決金信手中14.33%的股權已是迫在眉睫。這個問題顯然是非常棘手的，畢竟第一大股東的股權轉讓非同尋常，何況金信又背著太多的麻煩和包袱。

　　在記者一再追問下，負責董事會工作的李云卿的回答很簡單，“金信方面正在考慮股權處置方式。”但事情解決起來不會很簡單，當然也不是金信一方就能處置的。既能妥善轉讓這部分問題股權，又能得到投資者的滿意，還不能拖延太長時間，這副擔子可不輕。

　　第二關：造假嫌疑

　　5位高管被拘的理由是“涉嫌挪用公款和造假賬”，人們似乎感覺“造假賬”這三個字眼更加刺眼，如果說挪用公款是鄭俊懷等人的個人行為，該事件對于伊利集團的影響只是暫時的，但如果造假賬確有其事，那人們直接就懷疑伊利的業績。遙想幾年前的造假大王藍田，人們不禁質疑，伊利不會是藍田第二吧。當然，伊利方面是堅決否定這樣的猜測的，公司方面表示，伊利的財務狀況的確有些混亂，但這與以前的公司治理結構有關，造假賬的調查也是針對個人的，不能由此推斷伊利的業績有假。

　　眾所周知，伊利股份一直就是績優股的代表。今年的季報顯示，伊利1-9月份的主營業務收入是68億元，毛利潤是3.8億元。每股業績高達0.58元，伊利股份不但是個績優股，而且還是一個高分紅股。自從伊利股份1996年上市之后，就沒有停止過現金分紅，能堅持每年給投資者現金分紅是伊利投資者最難以忘懷的事情。

　　伊利與藍田最本質的區別是消費市場的表現，藍田的神話在消費市場是不攻自破，因為沒有多少人買過藍田的產品，但伊利呢，每天都能看到或者喝到伊利牛奶，擁有著非常真實的銷售市場。但伊利的業績沒有任何水分似乎也令人質疑，在伊利預計今年銷售額比去年增長約40%時，北京三元牛奶發布了年報預虧的消息，與此同時，一些乳業行業報告顯示，成本乳品行業的經營收益在呈下滑趨勢。尤其在伊利高管出事后，品牌美譽度會大打折扣，業績問題自然成為伊利新高管最敏感的話題。

　　目前從公司生產和市場銷售環節看，仍舊保持著昔日的紅火。據了解，伊利全年的銷售收入預計可達90億元，但在5位問題高管事件發生后，投資者還是對于伊利優良業績的持續性憂心忡忡。即使造假賬也只是公司高管的個人行為，那么在鄭俊懷等人的問題沒有定論之前，伊利始終將是一個問題股的不光彩形象，在競爭日趨激烈的乳業市場，明年伊利的產品銷售多少要打些折扣，而在公司改組和調整中，經營銷售環節能否不被影響，各地銷售商是否對伊利信賴依舊，這需要新管理層拿出更好的銷售業績來打破人們的猜忌。

　　　第三關：股權收購

　　其實，在伊利管理層心中還有一塊心病，就是隨時可能爆發的股權收購風波。就在伊利出事的第二天，市場突然傳出蒙牛可能收購伊利的消息，吸引了所有人的注意力，當然，人們津津樂道的是伊利和蒙牛、鄭俊懷和牛根生的歷史宿怨，看熱鬧的成分居多。但如果詳細看過伊利股份的股權結構，人們就會發現蒙牛或者其他企業收購伊利隨時都有可能，關鍵問題出現在伊利分散的股權特性，伊利第一大股東的持股比例是14.33%，而流通股比例為66%，前十大流通股股東的持股超過總股本的15%，也就是說，伊利股權的話語權很大一部分掌握在流通股股東手中，收購方隨時可以通過二級市場交易，購得足夠股份就可以進入伊利的大股東行列。

　　所以，伊利在股權收購中非常被動，可能出現暗中收購或者幕后收購。而明暗狀態中的機構投資者顯然都在關注伊利，因為伊利股份一直是市場中的績優股，基金等眾多機構投資者云集伊利股份流通股股東中，股權之爭一觸即發，這將要求伊利新管理層時刻都繃緊神經準備應戰。