原本想做“凈化器”，結(jié)果成了“放大器”

　　李壯

　　原本有望成為A股“凈化器”的“轉(zhuǎn)融通”正在演化成投機資金的套利工具。而隨著投機資金的瘋狂套利，“轉(zhuǎn)融通”也成了A股暴漲暴跌的助推器。

　　3月4日，A股轉(zhuǎn)融通正式開閘后首日，受二手房轉(zhuǎn)讓將征收20%個稅影響，當日A股約40只地產(chǎn)股跌停，銀行股板塊整體跌幅超過8%，上證綜合指數(shù)暴跌86.10點，創(chuàng)出近3年來的最大單日跌幅。

　　股市哀鴻遍野，正當投資者紛紛砍倉離場之際，第二日滬深股市卻再次上演一幕“詭異”逆轉(zhuǎn)。3月5日，銀行股絕地反撲，平安銀行（000001.SZ）率先漲停，民生銀行（600016.SH）、興業(yè)銀行（601166.SH）聯(lián)手推高指數(shù)。滬指單日反彈52.9點，次日再度沖高20點。

　　《中國經(jīng)營報》記者在采訪中獲知，此次A股暴跌暴漲的重要推手正是融資融券和剛剛出臺的轉(zhuǎn)融通。

　　“部分投機資金利用融資融券進行短線投機，先融券砸盤賣空，之后再融資抄底�！北本┠迟Y產(chǎn)管理公司投資總監(jiān)王巍告訴記者，目前這種操作方法在機構(gòu)圈里已非常普遍，特別是在指數(shù)上漲過程中，眾多機構(gòu)利用“融資”套取的資金在盤中反復(fù)開展T+0操作套利。

　　“融資”撬動投機資金杠桿

　　融資融券背后隱藏著一條復(fù)雜的資金杠桿。2012年四季度以來快速回暖的A股市場，成為各路熱錢關(guān)注的焦點。

　　“我們合作的券商屬于大型券商，近期推出的創(chuàng)新力度非常大，券商開出的合作條件也不錯�！蓖跷∠蛴浾咄嘎叮�當看好市場行情時，機構(gòu)一般會采用配資等方式動用資金杠桿，放大資金入場操作。按照配資的通常要求，1000萬元資金配3000萬，1:3的資金杠桿，年息會超過11%，但他的合作券商給出相同杠桿的資金年息僅為7%~8%。

　　據(jù)了解，在券商的融資杠桿支持下，王巍操盤的資金規(guī)模已經(jīng)超過1.5億元。“前期銀行、地產(chǎn)兩大核心板塊都沒有持倉�！蓖跷「嬖V記者，在轉(zhuǎn)融券試點實施后，他曾向開戶券商要求開通轉(zhuǎn)融通交易，但由于他的賬戶在該券商開設(shè)的時間不足半年，開戶券商告知暫不允許開展融券操作。

　　“圈里很多機構(gòu)、地下私募，都在進行融資融券操作�！蓖跷∠蛴浾弑硎�，相對來說融券操作一般會受到各種限制（如券票不足等），但融資操作卻非常順暢�！霸陂_通融資融券賬戶后，券商會按照賬戶內(nèi)持倉品種進行風險評估，然后給出一個融資融券操作系數(shù)。比如賬戶總額1000萬元，系數(shù)可以達到0.6~0.7，可供融資融券的標的總規(guī)模約為600萬~700萬元。3月5日，銀行股大反彈，早盤可下單進行融資買入民生銀行，尾盤收市前即可賣出股票，將資金歸還。操盤方付出的僅僅是交易股票的手續(xù)費。”

　　根據(jù)滬深交易所公布的融資融券成交回報明細，3月5日，民生銀行的融資買入額為6.6億元，當日的融資償還額為3.6億元。當日，民生銀行總成交額為38.94億元，融資買入的份額接近總成交的20%。

　　同日，浦發(fā)銀行融資買入2.9億元，總成交25.25億元，融資占比超過11.6%；平安銀行融資買入3.4億元，當日成交27億元，融資占比超過12.5%。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，盡管融資規(guī)�？此撇淮�，僅為10%~20%之間，但對市場的影響卻非常大。東北證券金融行業(yè)研究員趙旭告訴記者，“在強勢市場環(huán)境下，融資規(guī)模的放大起到明顯的助漲作用。前期銀行、券商、地產(chǎn)，三大板塊成為推動指數(shù)上行的最重要因素。10%的融資比例引發(fā)的資金集中性買入，已經(jīng)可以對銀行股上漲帶來積極推動�！�

　　同花順IFIND統(tǒng)計顯示，3月5日當天，A股市場全部16只掛牌銀行股票總計成交207億元，扣除掉平安銀行、寧波銀行（002142.SZ）兩只深圳掛牌銀行，上海掛牌銀行總計成交約180億元。當日，上海市場合計成交額僅為1167億元，銀行股占到總成交的15%。

　　“民生銀行一家成交金額高達38億元，工、農(nóng)、中、建四大行的成交額4.1億元、8.2億元、1.8億元、1.9億元，四大行合計16億元的成交不及民生銀行的一半�！蓖跷》治稣J為，究竟有多少資金在融資投機炒作民生銀行，很難有準確數(shù)字。但是，民生銀行3月5日融資償還金額高達3.6億元，接近工行全天的成交金額，這部分資金很可能是3月5日，以及6日早盤入場抄底的資金。

　　“我現(xiàn)在戶頭約1億元現(xiàn)金，如果進行融資融券杠桿放大，賬戶的系數(shù)會得到最高評估值，0.7倍杠桿賬戶的總資產(chǎn)就可以超過2億元�！蓖跷「嬖V記者，在賬戶達到合規(guī)時限后會盡快開通融資融券，“當然高杠桿放大資金的同時，也將風險同步放大。未來操作上也會比較謹慎。”

　　“融券”沽空急劇放量

　　耐人尋味的是，2012年12月，A股開始反彈，雖然指數(shù)漲勢凌厲，但截至目前的3個月內(nèi)，上綜指曾經(jīng)4個交易單日大漲超過50點，但令市場擔憂的是，成交量卻始終沒有得到放大，滬深兩市單日最高成交金額僅僅在1200億元左右。

　　部分市場人士認為，QFII、險資的大量介入是推動市場走高的基礎(chǔ)。3月4日銀行股大跌之后，次日平安銀行突然漲停，中金公司上海淮海中路營業(yè)部出現(xiàn)在機構(gòu)成交回報前列，合計買入5400余萬元，該營業(yè)部被認為是QFII大本營。

　　“銀行股籌碼已經(jīng)被基金、券商高度鎖定，經(jīng)濟形勢不發(fā)生重大轉(zhuǎn)折，機構(gòu)的多頭持倉策略不會改變�！壁w旭分析認為，兩會進程中，現(xiàn)在點位機構(gòu)觀望居多，繼續(xù)大幅加倉可能性不大。

　　對此，王巍則認為：“雖然反彈猛烈，但市場并沒有多少增量資金進入，券商創(chuàng)新力度的加大，部分投機資金獲得了杠桿放大的機會。融券反復(fù)盤中T+0操作，對銀行股上漲的作用不容忽視�！�

　　以王巍為代表的地下私募，正盤算利用融資資金杠桿進行操作，而一些陽光私募則更擔憂轉(zhuǎn)融通對市場帶來的消極影響。

　　據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)中心調(diào)查，僅有11.54%私募認為轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)對市場是利好，19.23%私募則認為是大利空，46.15%私募認為是短期小利空，其中23.08%私募則表示對市場無影響�！澳壳瓣柟馑侥紝θ谫Y融券業(yè)務(wù)的開展興趣非常高，我們走訪的私募公司中，大概42%私募表示考慮參與該業(yè)務(wù)，19.23%私募表示不會參與，38.46%私募則表示會視情況而定�！比谥窃u級研究員陳伙鑄告訴記者。

　　上海一位基金經(jīng)理告訴記者，“部分公募基金的專戶理財產(chǎn)品可以參與融資融券。但對于已經(jīng)發(fā)行的公募基金，如果進行融券賣空，則需要修改基金契約。對于大型公募基金來說，融券賣空收益有限，還要面對政策監(jiān)管，公司各產(chǎn)品沒有參與的計劃。”

　　值得關(guān)注的是，2月底轉(zhuǎn)融通正式推出后，部分標的股票的融券量迅速放大。民生銀行3月5日融券賣空量高達2637萬股，占總股本規(guī)模的0.9%。在今年1月，民生銀行的日最高融券僅為0.1%~0.3%；至2月底，日融券量放到至0.4%~0.6%區(qū)間。而在轉(zhuǎn)融券實施的第一個交易日，2月28日，融券量暴增至2500萬股。

　　在房地產(chǎn)調(diào)控政策中遭遇重創(chuàng)的地產(chǎn)龍頭萬科A（000002.SZ），融券賣空規(guī)模在2012年11~12月間日賣空約占總股本的0.1%~0.4%，今年則放大到了0.4%~0.8%水平。

　　“雖然在3月4日，調(diào)控新政公布當天，萬科融券賣空量并不高僅為0.5%，但考慮到萬科開盤后股價迅速跌停，做空資金的盤中T+0套利空間已經(jīng)不大。賣空量萎縮也在情理之中�！蓖跷》治稣J為，雖然投機資金做盤手法兇悍，但敢于在跌停板繼續(xù)賣空的畢竟是少數(shù)。

　　融券賣空的助跌作用雖然沒有融資助漲明顯，但極端市場環(huán)境下，已經(jīng)成為投機資金沽空獲利的絕佳工具。

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