⊙熊錦秋

　　查目前有關(guān)轉(zhuǎn)融通的制度規(guī)范，引人關(guān)注的是，對融券股票的股東投票權(quán)歸屬，都不見明確規(guī)定，而這是個不能不仔細琢磨的問題。

　　轉(zhuǎn)融通是融資融券業(yè)務的“升級版”，證金公司利用自有資金和證券、或從各處所融入的資金和證券，再轉(zhuǎn)融給證券公司，成為證券公司從事雙融業(yè)務的證券、資金來源。這樣，通過證金公司和證券公司兩個中介環(huán)節(jié)，股票從愿意長期持有而不計較短期收益的股東手里，被借入到需要短線賣出投機的投資者手里。按《交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法(試行)》，出借人(比如上市公司大股東)向借入人(證金公司)出借證券，享有到期收回出借證券、收取借券費用及收取相應權(quán)益補償?shù)臋?quán)利。其中的“權(quán)益補償”，是指在“借入人在借入證券后、歸還證券前，證券發(fā)行人分配投資收益、或無償派發(fā)證券”等情形下，借入人需要向出借人提供相應的利益補償。《證金公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務規(guī)則(試行)》中也有類似權(quán)益補償?shù)囊?guī)定。當然，證金公司融到股票后再轉(zhuǎn)融給證券公司，角色就從借入方變成借出方，此時證券公司是借入方，為此證券公司需要向證金公司提供權(quán)益補償。

　　筆者認為，《交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法(試行)》、《證金公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務規(guī)則(試行)》作出的“權(quán)益補償”規(guī)定，只能看成是借出方與借入方的一個“對賭”約定，“對賭”的條件之一就是借入方為借出方提供權(quán)益補償，這個權(quán)益補償就是以“對賭”期間該股票享有的一些權(quán)利作為參照，雖然如此規(guī)定造成了“借出方仍享有部分股東權(quán)利”的假象，但這絕不表明借出方仍可享受借出證券所對應的股東權(quán)利。

　　之所以《交易所轉(zhuǎn)融通證券出借交易實施辦法(試行)》《證金公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務規(guī)則(試行)》沒有對借出證券的表決權(quán)做出明確規(guī)定，或許是因為有關(guān)方面認為這根本無需規(guī)定，是不言而喻的。這個不言而喻的規(guī)定就是，借出證券的內(nèi)容應包括證券的所有權(quán)利，當然包含表決權(quán)。這從以下反證法可以得到結(jié)論。

　　上市公司大股東的持股經(jīng)證金公司和證券公司之手，很可能被融券者借入后在市場拋空，這些股票為二級市場其他投資者所買入，二級市場投資者所得到的股票理應是完完整整的股票，其持股自然包括股票的所有權(quán)利(含投票權(quán))，假如大股東借出股票后仍享有股票的投票權(quán)，那么，上市公司的投票權(quán)總數(shù)就將超過公司總股本所對應的投票權(quán)數(shù)，豈不荒謬？

　　按以上反證，證金公司在市場融到股票后，這些股票如果暫時存在證金公司的轉(zhuǎn)融通專用證券賬戶中，那么股票的所有權(quán)利就應由證金公司來行使，其他所有股票借出環(huán)節(jié)都可依此類推，畢竟每個環(huán)節(jié)的借入方都為此付出了相應代價。轉(zhuǎn)融通也好，融券也好，股票權(quán)利必須附著在股票之上，權(quán)利隨股票的流動而流動，不可能將股票內(nèi)含的部分權(quán)利分割出來截留在某個環(huán)節(jié)。

　　在轉(zhuǎn)融通制度中，涉及股票投票權(quán)歸屬的問題，還不止上述這一個。按《證金公司轉(zhuǎn)融通業(yè)務規(guī)則(試行)》規(guī)定，證券公司向證金公司借入資金或證券，應向證金公司提交保證金，保證金可以證券充抵。對這些作為擔保物的證券的投票權(quán)等權(quán)利如何行使，《轉(zhuǎn)融通業(yè)務監(jiān)督管理試行辦法》的規(guī)定是：對因持有擔保證券而產(chǎn)生的“召開證券持有人會議、參加證券持有人會議、提案、表決、配售股份的認購、請求分配投資收益”等權(quán)利，由證金公司以自己名義行使，但應事先征求委托其持有該證券的證券公司意見、并按其意見辦理。這是因為，按規(guī)定雖然這些擔保證券的名義持有人是證券公司，但投資者才是“權(quán)益擁有人”，因此擔保證券自益權(quán)和共益權(quán)自然由投資者擁有。當然，萬一證券公司到期未足額償還轉(zhuǎn)融通債務的，證金公司可按照約定處分這些股票，到時所處分的股票自然包括內(nèi)含的所有權(quán)利，雙方約定必然隱含這層意思，這也是不言而喻的。

　　(作者系資深經(jīng)濟研究工作者)