高談

　　轉融通將破解融資融券業務發展瓶頸，據測算將有約1200億增量資金可入市

　　“無論是券商還是投資者，都逐步在適應新的變化，對融資融券感興趣的投資者的確在逐漸增多，投資精英們都開始布局了。”上海一家券商的融資融券負責人告訴第一財經日報(微博)《財商》記者。

　　現在券商都在緊鑼密鼓地為轉融通做最后的測試。不少券商人士都表示，轉融通的到來將把融資融券業務真正推上臺階；對于投資者而言，由于做空工具的豐富，有助于國內對沖基金的成長，全新的投資群體和盈利模式正在產生。

　　轉融資將率先推出 增加市場流動性

　　“現在券商都進行了很多測試，從目前進度看，監管層會率先推出轉融資業務。目前轉融資的測試已經完成，可以馬上開展轉融資業務。”中信證券東方路營業部投顧總監張毅告訴本報記者。

　　“轉融券馬上推出的可能性還比較小，這一方面是由于轉融券在技術上更復雜，另一方面可能和監管層的政策考量有關，轉融資的推出有助于提振市場，與目前政策導向比較一致。”

　　在不少業內人士看來，率先推出轉融資，會增大A股市場做多力量，形成一定利好。

　　轉融通，就是證券金融公司向銀行、基金和保險公司等機構借入證券、籌得資金后，再轉借給證券公司，為證券公司開展融資融券業務提供資金和證券來源。

　　轉融通可以分為轉融資和轉融券兩個部分，其最大意義在于增加可融資金和證券規模。

　　轉融通的推出，將破解融資融券業務發展瓶頸，據國泰君安測算將有約1200億增量資金可入市，中小券商同樣可以有充足的資金供客戶融資，市場流動性將進一步充裕。

　　國泰君安融資融券負責人告訴記者：“轉融通推出后，券商可以通過證券金融公司進行融資，為券商增加了融資融券的資券來源，降低了券商開展融資融券業務受自有資金的限制。可有效提高券商融資融券業務規模，有利于市場整體規模進一步擴大。”

　　根據目前相關規定，轉融通業務保證金比例最低可以為20%，即券商融資的規模最高可接近提交保證金的5倍。

　　湘財證券融資融券部負責人告訴記者：“轉融通推出后，融資融券標的范圍內的單券融券規模擴大，如果監管(部門)進一步增加券種，則有可能擴大券種范圍。”

　　在轉融通推出之前，券商開展融資融券業務只能利用自有證券開展融券業務。而轉融通開通之后，券商、集合資產管理計劃、基金、保險、信托、社保基金、企業年金等其他法人機構都可以借出股票。

　　“理論上像社保基金、企業年金等長期投資者，更可能進行融券業務，他們可以從證券長期持有中獲得價格波動的收益，在短期融券業務中享受融券利息收益。”上述負責人告訴記者。

　　催生對沖基金 改變單邊盈利模式

　　“隨著轉融通到來，融資融券利用率的提升，A股市場的盈利模式會發生明顯的變化，市場會出現很多像國外成熟市場的對沖基金。”張毅告訴記者。

　　張毅指出，其中最典型的就是事件驅動對沖。“以美國道瓊斯市場為例，在2008年之后的熊市期間，事件驅動類基金的表現超過對沖基金的整體表現。在2009到2011年的恢復性行情中，事件驅動基金的表現也要好于其他對沖基金。”張毅補充道。

　　目前主要的驅動事件包括高管增持事件、出現盈利拐點或者是其他突發事件。“根據突發事件對個券的影響，投資者可以通過融資或者融券來做多或者做空。”張毅告訴記者。

　　融資融券業務雖開閘兩年多，但目前客戶群體仍以中小型個人投資者為主。轉融通推出后，基金、保險、QFII等專業投資機構參與融資融券業務的條件也將逐漸成熟。

　　“目前看來，最先嘗試融資融券的是市場上最為活躍的投資者，他們資金量大，對市場非常敏感。很多是陽光化的或者非陽光化的私募基金。”一位券商融資融券負責人告訴記者。

　　“之后專業的投資機構大佬將可能參與融資融券業務。”國泰君安融資融券負責人如是說。

　　與傳統交易方式相比，融資融券帶來了新的交易機制，其獨特的雙邊機制、杠桿效應，使得各種多空組合策略得以運用，改變了A股市場單一的盈利模式。特別是轉融通的推出，使得對沖、套利等量化交易策略的實現成為可能，衍生出很多量化操作策略。

　　“對機構投資者而言，利用融資融券可以在不同市場環境下獲得穩定的絕對收益，也有利于其專業水平的發揮；對于散戶投資者來說，改變‘低買高賣’單一盈利模式，通過融資融券把握雙向時點和適時構建多空組合，在市場上漲、下跌和震蕩中都能發掘盈利機會。”國泰君安融資融券負責人告訴記者。

　　雖然根據監管部門的要求，投資者如果申請從事融資融券交易，應滿足在該券商開戶時間不少于18個月、賬戶資產總額不低于50萬元。

　　三類股票最易被賣空

　　“目前市場上比較常見的被賣空的股票有：第一種是缺乏業績支撐的題材股、概念股，在跟風炒作后，投機資金兌現獲利，股價有回落預期；第二種是周期性行業短期盈利下滑，股票進入長期下降通道；第三種是黑天鵝事件、宏觀經濟事件、財務信息造假等突發性利空事件直接或者間接關聯的股票。”國泰君安融資融券負責人告訴記者。

　　目前融資融券標的證券共有287只，大部分是質地較為優良的藍籌股。一些投資者也提出，創業板和中小板，甚至是新股更應該納入融券標的范圍內。但是上海一位券商人士指出：“新政策的推出往往是循序漸進的，首先推出那些質地較為優良的股票的融券業務，有助于穩定市場，預計短期內不會將創業板和中小板股票納入融資融券標的。”

　　即便在目前的情況下，融券標的中仍然不乏可以做空賺錢的對象。市場人士一直把老牌白馬股蘇寧電器(微博)的暴跌解讀為做空者融券賣空。

　　近一個月以來，蘇寧電器融券余額與股價走勢的反相關關系明顯。7月20日蘇寧電器的融券余額為51.40萬股，此后蘇寧的融券余額逐步上升，到8月14日達到峰值321.61萬股。與此同時，蘇寧電器的股價從7月19日的7.3元，一路下跌至8月22日的6.05元。

　　“蘇寧電器、張裕A和中信證券等被做空的股票都有一定共性，比如技術上都剛好處于空頭市場，在基本面上恰好又有負面消息配合。在多重條件的配合下非常容易引發持有機構的集中拋出。”張毅告訴記者。

　　不過，由于目前融券量較小，業內人士認為個券的大跌與融券做空關系不大。“轉融通推出之前，各家券商只能用融出自有證券，數量十分有限，并不足以主導市場下跌。”張毅稱。

　　“由于目前A股的融券交易提價規則，有效限制了單筆融券交易的成交規模。同時由于國內市場融入證券同時必須賣出，市場上的可賣空規模根據市場交易動態變化，惡意賣空者難以提前對賣空規模做相應準備，交易所對融券規模也有嚴格限制，因此很難形成較大的賣空力量。”國泰君安融資融券負責人告訴記者。

　　另外，整體來看，A股市場不太可能實現惡意做空。從國外“渾水”公司的做空案例來看，惡意做空需要一個完整的流程，包括前期調研，做空證券的準備，賣空報告的發布，大規模的宣傳，適當的跟風者。做空案例的成功需要各項流程的嚴格執行才有可能達到真正在市場上形成大量賣壓，拉低股價。當前亞洲相關市場上雖然已經有一些專業做空機構，但在A股市場上，做空的研究力量還不夠深入和成熟，鮮有深度的研究報告，在宣傳和引導投資者方面都難以形成較大規模。

　　“不過，我并不認為融券賣空適合普通投資者，因為融券賣空其實是杠桿做空，風險大，并且要求投資者對公司情況非常了解，普通投資者參與其中危險很大。另外，融券做空需要其他相應操作來做風險對沖，這些也不是一般投資者能勝任的。”一位參與到融資融券中的私募基金投資總監告訴記者。