縹緲

　　“轉(zhuǎn)融通”就要來(lái)了。

　　2012年7月16日，轉(zhuǎn)融通試點(diǎn)工作進(jìn)行第三次全系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)測(cè)試。包括券商、證金公司等參與轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)試點(diǎn)的25家相關(guān)單位參加了測(cè)試。這次測(cè)試，被稱為“轉(zhuǎn)融通”啟動(dòng)的最終測(cè)試，模擬轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的交易運(yùn)行流程，以及系統(tǒng)的安全承載能力。至此，轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出在望，受此消息的影響，當(dāng)天券商板塊集體大漲，盤中最高漲幅接近5%，收盤接近3%。

　　所謂轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，是指由銀行、基金和保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)統(tǒng)一提供資金和證券，為證券公司開(kāi)展融資融券業(yè)務(wù)提供資金和證券來(lái)源，證券公司則作為交易中介將這些資金和證券提供給廣大愿意利用融資融券擴(kuò)張投資杠桿的信用交易客戶——大體上相當(dāng)于海外市場(chǎng)中的“再做(市)品種”。

　　轉(zhuǎn)融通包括轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)和轉(zhuǎn)融資業(yè)務(wù)兩個(gè)部分。在海外市場(chǎng)，轉(zhuǎn)融通制度比較普遍，券商(做市商：Market Maker，MM)在融券業(yè)務(wù)中充當(dāng)中介角色。

　　轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的推出，對(duì)于未來(lái)的市場(chǎng)，將產(chǎn)生較大的影響。

　　首先，轉(zhuǎn)融通的推出，有利于“盤活”現(xiàn)貨市場(chǎng)中的大量的“被沉淀資產(chǎn)”，有利于增進(jìn)市場(chǎng)的流通規(guī)模，活躍可交易資源的市場(chǎng)交易。

　　更重要的是，轉(zhuǎn)融通進(jìn)入實(shí)盤之后，就有可能突破目前中國(guó)證券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制中的、非常單一的“拍賣制”，形成一種全新的、市場(chǎng)化的“交割制”的價(jià)格體系。

　　而此前，僅僅依靠股票現(xiàn)貨的大宗交易報(bào)價(jià)，任何“交割制”的價(jià)格，均很難影響到股票與各種證券化產(chǎn)品在二級(jí)市場(chǎng)的交易價(jià)格(在大宗交易平臺(tái)上，買賣雙方的交易價(jià)，與現(xiàn)貨之間的差價(jià)，出現(xiàn)10%左右的大貼水或大升水，幾乎每天都發(fā)生)。

　　其次，轉(zhuǎn)融通是融券產(chǎn)品的充分的供給者。

　　通過(guò)轉(zhuǎn)融通，不做實(shí)際交割，不發(fā)生股票控制權(quán)的易手，也能實(shí)時(shí)量化股票(或ETFs以及LOFs)的市場(chǎng)價(jià)值(在融出價(jià)格與融入價(jià)格之間“套利”的交易者，通過(guò)放大交易杠桿的方式，增大交易者的風(fēng)險(xiǎn)與收益)。

　　轉(zhuǎn)融通的另外一個(gè)益處，是可以通過(guò)人為地“鎖定”部分可交易產(chǎn)品(比如股票現(xiàn)貨)的數(shù)量，尋求股票(指數(shù))現(xiàn)貨與期指之間的“期現(xiàn)套利”“套期保值”；其中的風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)會(huì)有，但是，對(duì)于現(xiàn)行的證券市場(chǎng)的交易體制和交易系統(tǒng)而言，長(zhǎng)線風(fēng)險(xiǎn)的降低，特別是道德風(fēng)險(xiǎn)的降低(機(jī)構(gòu)通常可以利用自身的資金優(yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)，從市場(chǎng)的系統(tǒng)內(nèi)部利益出發(fā)，進(jìn)而操縱整個(gè)市場(chǎng))，也是顯而易見(jiàn)的。

　　其三，轉(zhuǎn)融通的推出，為融資融券、信用交易、大宗交易提供了更為堅(jiān)實(shí)、有效的交易平臺(tái)。

　　通過(guò)信用交易，提升市場(chǎng)的整體效率，提升交易系統(tǒng)的阿爾法值(α值)；讓市場(chǎng)能夠篩選出真正具備長(zhǎng)線投資價(jià)值的企業(yè)，篩選出真正優(yōu)秀的職業(yè)投資者(證券投資的績(jī)效收益指標(biāo)，來(lái)自兩部分：貝塔值(β值)，即跟隨市場(chǎng)上漲，反映一般的回報(bào)指標(biāo)；阿爾法值(α值)，反映超越市場(chǎng)的收益。)

　　改革多年，市場(chǎng)在不斷地進(jìn)步，對(duì)于市場(chǎng)，真正的要義在于“信用”的建立。我相信，轉(zhuǎn)融通測(cè)試完成，并且真正進(jìn)入交易系統(tǒng)之后，就相當(dāng)于一塊試金石。大家很少體會(huì)得到，“不要說(shuō)大話；不要仗勢(shì)欺人；有膽進(jìn)來(lái)賭一把”——這雖然都是最簡(jiǎn)單的道理，但對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，會(huì)有多么重要。

　　其四，培育一批長(zhǎng)線的空頭趨勢(shì)交易者，也是資本市場(chǎng)健康發(fā)展的量化指標(biāo)之一(空頭也是市場(chǎng)建設(shè)者的重要組成之一)。

　　轉(zhuǎn)融通的推進(jìn)，還能保證普通投資者也能通過(guò)“賣出”獲利。

　　考慮到中國(guó)股市，其利益傾向，始終偏向于“賣方”，不利于“買方”，那么，“不買也能賣”，就是普通投資者也必須享有的基本權(quán)利。

　　股市是一個(gè)復(fù)雜的交易系統(tǒng)，同時(shí)也是利益系統(tǒng)；種瓜的說(shuō)瓜好，種棗的說(shuō)棗好，理所當(dāng)然；必須有人愿意拿錢來(lái)“賭”，只有用風(fēng)險(xiǎn)來(lái)“話事兒”，那才證明他是“認(rèn)真”的；從這個(gè)意義上說(shuō)，高風(fēng)險(xiǎn)的雙向交易，杠桿化產(chǎn)品，將會(huì)淘汰“弱者”，我們必須讓現(xiàn)在這種“烏龜打架”的股市，轉(zhuǎn)為“生龍活虎”的股市——不管有沒(méi)有(牛市)行情，也能“不等不靠”，進(jìn)退自如。

　　當(dāng)然了，對(duì)于股票市場(chǎng)，有一個(gè)最為基本的交易原理，大家必須有一定的體會(huì)，這就是股票本身，是沒(méi)有“當(dāng)下的”價(jià)值的(否則，只要進(jìn)場(chǎng)，就能贏利的事情，就會(huì)天天發(fā)生)。

　　股票這個(gè)東西，其本質(zhì)，是定價(jià)未來(lái)的某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)，將會(huì)發(fā)生的收益(或盈余)。既然是未來(lái)(可能是非常、非常久遠(yuǎn)的未來(lái)！)的收益的機(jī)會(huì)，當(dāng)然就有風(fēng)險(xiǎn)，而且風(fēng)險(xiǎn)度相當(dāng)高。

　　問(wèn)題在于，未來(lái)如果是“真的”會(huì)好，那就應(yīng)當(dāng)投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)；正因?yàn)槲覀儗?duì)于未來(lái)并不樂(lè)觀，或不確定，所以我們才會(huì)如此地看重股票市場(chǎng)的“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能；這是一個(gè)相當(dāng)明顯的、非客觀主義方面的悖論。

　　事實(shí)上，對(duì)于未來(lái)的任何預(yù)期，并不總是符合金融學(xué)理論中的理性假設(shè)(交易者的交易行為，存在極高的趨同度的時(shí)候，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)最大，轉(zhuǎn)勢(shì)的可能性最高)。

　　以個(gè)人的立場(chǎng)，我對(duì)轉(zhuǎn)融通，是有所期待的。我相信未來(lái)一定會(huì)比現(xiàn)在要好一些；但并沒(méi)有“好”到可以無(wú)視經(jīng)濟(jì)周期的“景氣”與否，“閉著眼睛”用手一抓，就能“大把獲利”的那種程度。

　　對(duì)于未來(lái)，我們可能永遠(yuǎn)都很樂(lè)觀，但這并不等于只賺不虧，并不等于我們無(wú)力改變當(dāng)下A股作為“賣方市場(chǎng)”的基本事實(shí)。

　　我們的股市，遠(yuǎn)到中國(guó)石油，近到中信重工，素有“一買就套”的光榮傳統(tǒng)；將來(lái)就會(huì)好了——因?yàn)椤稗D(zhuǎn)融通”就快來(lái)了，“一買就套”的歷史，會(huì)轉(zhuǎn)為“一賣就套”嗎？

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