盈利能力業內超群。公司08年的凈資本收益率為44.17%，在業內100余家券商中名列第三。公司過去3年的ROE分別為27.58%、66.83%和25.57%，平均ROE為40%，高于目前的上市券商，盈利水平業內超群。

　　經紀業務運營效率出眾。公司的部均市場份額為0.058%，大幅高于目前的上市券商。與此同時，公司08年的部均交易額約為419億元，位居行業第十，大幅高于行業平均水平。

　　競爭優勢突出。公司已經在行業中形成較為明顯的比較優勢：1、借勢招商局集團，公司享有一定的集團優勢和品牌優勢；2、通過在香港開展業務的子公司，公司在跨地域經營中具有較大的先發優勢；3、與中信證券和海通證券較為相似的均衡業務結構使公司的抗周期優勢較為突出；4、投行業務在業內已具有一定的市場影響力，承銷金額行業排名前列，中小項目承銷特色逐漸成型。

　　未來成長空間可期。1、現有經紀業務的擴張：公司豐富的歷史收購經驗將有助于未來進一步的外延擴張。與此同時，作為部均效率出眾的AA類券商，公司在全國布局營業網點的資格申請中占有明顯優勢。2、未來新利潤增長點的挖掘：公司作為AA類和創新類的證券公司，在融資融券、股指期貨和PE等創新業務中均具有先發優勢。這些創新業務的開展有望進一步打開公司的成長空間。

　　預計09年和10年EPS分別為0.84元和0.87元。在日均股票基金交易額1700億元(單邊)、自營總體平均收益率為8%以及營業費用率為39%等關鍵的假設條件下，公司09年和10年攤薄的EPS分別為0.84元和0.87元。若剔除09年出售24%博時基金股權的一次性收益，公司09年攤薄的EPS為0.74元。

　　公司股價的合理區間為21.00元-25.20元。在1700億(單邊)日均交易額的假設條件下，目前上市券商的09年PE估值平均水平為32倍，10年PE估值平均水平為28倍。我們認為在目前的上市券商中，從各項業務指標的接近程度來看，與招商證券最為可比的是光大證券和海通證券。光大證券目前股價對應09年和10年的PE分別為32倍28倍，而海通證券目前股價對應09年和10年的PE分別為27倍和25倍。綜合考慮上述各因素，我們認為招商證券每股合理價格為21.00元-25.20元，對應09年和10年PE分別為25-30倍和24-29倍。如果09年盈利預測中剔除轉讓24%博時基金股權的一次性收益，則對應09年的PE為28-34倍。(國金證券)

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