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　　報告作者：勵雅敏撰寫日期：2009-06-08

　　H股發行將為民生銀行未來發展提供支持。截止08年末，民生的資本充足率為9.22%，核心資本充足率為6.6%，這一資本充足率雖然足以支持09年規模的擴張，但無法支持公司3年規劃中提及的規模翻番的目標。09年3月，民生發行了50億元混合資本債;4月，民生通過了09年至2011年發行次級債的計劃。但這些融資方式只能補充附屬資本，而無法解決核心資本的補充。如果沒有各種資本金的補充，民生09年和10年末的核心資本充足率分別為6.18%和5.67%，總資本充足率分別為8.65%和7.76%。假設H股的發行價為5元人民幣，發行股數為33億股，那么2010年末的核心資本充足率可提升至7%，從而滿足未來3到5年發展的需要。

　　制度改革為民生銀行回到增長快車道奠定基礎，維持增持評級。在歷經2年多的調整后，民生銀行09年的發展速度可以恢復至股份制銀行的平均水平。特色化的定位、專業化的分工、以及調整后的薪酬體系將為09年后的較快發展打下基礎。新屆管理層制定了未來3年資產規模翻番的目標，我們認為這個目標實現的可能性較大。考慮處置海通股權的一次性收益，09年增厚EPS約0.15元，業績有望增長37%。不考慮這個一次性收益，09，10年凈利潤增速分別為2%和11%。目前股價對應09年12.7倍PE和2.3倍PB，2010年發行前15.5倍PE和2.07倍PB，發行后18.2倍PE和1.94倍PB，維持增持評級。

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