銀河證券：需考慮財(cái)政政策的時(shí)滯效應(yīng)

　　銀河證券21日發(fā)布的2009年度宏觀經(jīng)濟(jì)報(bào)告指出，為抑制經(jīng)濟(jì)下行，保持經(jīng)濟(jì)快速增長，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議日前出臺(tái)了明后兩年4萬億元的由政府出資或主導(dǎo)的投資和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃，加快實(shí)施重大民生工程，加快在建重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)，盡快啟動(dòng)一批有利于則增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展后勁的大型工程項(xiàng)目；加大力度支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和優(yōu)化升級(jí)關(guān)鍵項(xiàng)目建設(shè)。初步匡算，實(shí)施上述工程建設(shè)，到2010年底需投資4萬億元。兩年平 均，每年約2萬億元。

　　政府投資通過乘數(shù)效應(yīng)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，相比于貨幣政策，財(cái)政政策刺激需求的作用要為直接有效，反周期的效應(yīng)更大。擠出效應(yīng)和時(shí)滯應(yīng)短期內(nèi)并不值得擔(dān)憂。理論界對(duì)“擠出效應(yīng)”的發(fā)生機(jī)制有兩種解釋，一種是財(cái)政支出擴(kuò)張引起利率上升進(jìn)而抑制民間投資，在當(dāng)前利率下行周期中，利率沒有上升的可能；另一種解釋是政府向公眾借款引起政府和民間部門在資金上的競(jìng)爭(zhēng)，減少了對(duì)民間部門的資金供應(yīng)。在當(dāng)前企業(yè)自主投資低迷的環(huán)境下，貨幣政策適度放松，不會(huì)減少對(duì)民間部門的資金供應(yīng)。

　　政府投資通過乘數(shù)效應(yīng)，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，相比于貨幣政策，財(cái)政政策刺激需求的作用要為直接有效，反周期的效應(yīng)更大。擠出效應(yīng)和時(shí)滯應(yīng)短期內(nèi)并不值得擔(dān)憂。理論界對(duì)“擠出效應(yīng)”的發(fā)生機(jī)制有兩種解釋，一種是財(cái)政支出擴(kuò)張引起利率上升進(jìn)而抑制民間投資，在當(dāng)前利率下行周期中，利率沒有上升的可能；另一種解釋是政府向公眾借款引起政府和民間部門在資金上的競(jìng)爭(zhēng)，減少了對(duì)民間部門的資金供應(yīng)。在當(dāng)前企業(yè)自主投資低迷的環(huán)境下，貨幣政策適度放松，不會(huì)減少對(duì)民間部門的資金供應(yīng)。

　　真正擔(dān)心的是財(cái)政政策時(shí)滯效應(yīng)，即“J曲線效應(yīng)”。短期內(nèi)，受工業(yè)利潤下滑和成交量低迷影響，工業(yè)投資和房地產(chǎn)投資增速將大幅下滑。如果財(cái)政投資20000億元進(jìn)度分布均衡，短期內(nèi)難以抵消工業(yè)投資和房地產(chǎn)投資的下滑。只有經(jīng)過一段時(shí)間后，財(cái)政投資的積累才能抵消工業(yè)投資和房地產(chǎn)投資的下滑，總投資增長才會(huì)緩慢提高。