公告前瞻

　　徐工科技(000425)日前披露了擬定向增發收購的資產目錄。公開資料顯示，目前徐工機械的七家控股子公司中，除徐工筑路機械有限公司沒有注入上市公司外，其他公司均被列入收購資產范圍。徐工集團整體上市已經明朗。如何看待重組預案？所收購資產業績如何？重組后徐工科技該如何定位(最新收盤價為14.59元)？我們請來國泰君安證券機械行業研究員張錦燦為大家———解讀。

　　主要盈利來自徐重

　　徐工科技(000425)基本完成資產重組預案編制，集團絕大部分優質資產將進入上市公司。

　　根據最新公告，公司已確定擬收購資產的范圍，主要包括徐州重型機械有限公司、徐工機械進出口公司、徐州徐工專用車輛有限公司、徐州徐工液壓件有限公司、徐州徐工隨車起重機有限公司、徐州徐工特種工程機械有限公司等企業的股權及徐工集團工程機械有限公司試驗研究中心相關資產和徐工集團工程機械有限公司擁有的相關注冊商標所有權。收購資產范圍超過原市場預期，再考慮到新收購的重卡業務，以及未來的發動機業務，徐工科技將成為業務線最全的工程機械上市公司。并且，新公司收入規模也將超越現有的中聯重科、三一重工兩大工程機械巨頭，成為中國工程機械第一股。

　　收購的資產主要盈利來自徐州重型。徐重主要生產汽車起重機、履帶吊、消防車、泵車等臂架類產品。該公司2007年實現銷售收入108億元，銷量超萬臺，利潤超過10億元，分別增長71%、42.8%和98%，成為中國主機制造企業中首家收入超百億元的企業。主打產品汽車起重機國內外市場占有率分別達到55%和25%，國內出口占有率超80%。由于主打產品汽車起重機受宏觀調控影響較小，且出口增長迅速，2008年上半年徐重仍保持高速增長。該公司今年上半年實現銷售7800臺，收入87億元，同比增長51.42%和58%，實現利潤9.3億元增長了68%，接近去年全年水平。輪式起重機銷售收入和銷量分別比行業增幅高出13.2%和11.8%，國內市場占有率進一步提升到60%；履帶起重機銷量、收入分別增長221%、230%，市場份額第三位躍居行業第一；海外市場銷售1377臺，實現收入18.5億元，占總收入的21%，同比雙增50%，占到國內同類產品出口比重79.35%，并全面進入技術門檻最高的歐盟市場。徐重今年的收入規劃是150億元，同比增速近50%，從目前的勢頭看，完成的可能性較大。

　　進入重型卡車領域

　　公司前期公告以1.577億元向集團出售進出口公司20%股權，當時頗令市場費解，現在看當主要是為了理順股權關系，便于進行資產注入，同時也為收購春蘭汽車提供資金。進出口公司是集團的另外一塊優質資產，2007年凈利潤3387萬元。這次收購也是上市公司獲得了1.51 億元的非經常收益，相當于給上市公司增厚了0.21元的每股收益，使其盈利狀況大大改觀。

　　收購春蘭進入重型卡車生產領域。此舉也是完善產品鏈的重要一步，國際工程機械巨頭卡特彼勒、特雷克斯、沃爾沃都有非常強大的重型卡車業務，公司此舉應該是想利用現有的客戶及渠道優勢打入這一市場。春蘭目前擁有4×2、6×2、6×4、8×2、8×4 等五個系列的中重型卡車產品，整備重量12至31噸，每個系列中幾乎都包含了廂式、倉柵、貨車、自卸、牽引等整車和底盤。公司收購后將可以以該平臺整合所有品種的底盤業務，并利用周邊礦業需求迅速切入礦用領域。

　　業績有望大幅改善

　　對于此次資產重組時機選擇及動機市場有頗多猜測。前期盛傳的凱雷收購或上汽入股仍無法確認，但兩個方面似乎都未有新的進展。從時機選擇上看，目前工程機械行業能接受的估值水平2008年動態市盈率在15倍以下，并且市場融資難度較大，此時顯然不是很好的時機。所以我們預計重組是政府自上到下的推動可能性較大。

　　目前收購的草案雖未確定，但由于有大量優質資產注入，上市公司業績大幅改善，形成重大利好。從總市值角度看，收購后新公司2008年18億元左右的利潤，市值可望達到234億-270億元左右，而徐工科技停牌時市值只有80億元。從我們做的三種最可能的假設看，注入后最終的目標股價初步可定在22元左右。資產重組對徐工科技盈利的確切影響還需在草案出臺后詳細測算。 　　(國泰君安 張錦燦)