潛規則一：

　　大客戶獨享綠色信息通道

　　大客戶更喜歡參加券商組織的銷售路演、飯局、定期的電話會議以及各種娛樂活動。這成為討論投資和交流各種信息的渠道，當然，只有大客戶才能獨享信息綠色通道。

　　潛規則二：

　　綠色通道依賴非公開信息

　　在當前的投資界，如果不透露點研報中見不到的非公開信息，研究員將很難邀請到投資界大腕一起吃飯。

　　潛規則三：

　　銷售人員與研究員隔離不到位

　　有的研究所銷售人員會全程參與研究員和大客戶到上市公司的調研，以及到基金等大客戶處的路演。因此，這些銷售人員往往會在研究報告發布之前，就知道研究員的觀點，并進行散布。

　　證券時報記者 李東亮

　　近日，安信證券程定華和澤熙投資徐翔之間的“錄音門”事件甚囂塵上，帶給監管層和投資界的思考也逐步走向理性。

　　在國外，證券業研究員只能通過發布研究報告和正規路演向客戶提出投資建議，并且信息源必須來自公開信息。但是，這些明規則在國內很難執行，業界普遍存在向大客戶提供各種研究服務的信息綠色通道，并以此向大客戶透露非公開信息的潛規則。這些潛規則也從安信證券和澤熙投資證實的這份網傳錄音中浮出了水面。

　　潛規則一：大客戶

　　獨享信息綠色通道

　　一份路演的錄音為何能在中國投資界掀起軒然大波？接受證券時報記者采訪的多家券商研究所和投資界人士都承認，投資大腕在飯局上的聊天多是坦誠相見的溝通，尤其是對待大客戶的咨詢，研究機構給出的往往是投資的真知灼見，絕無花拳繡腿的搪塞。因此，這種投資建議肯定比公開發布的研究報告更具真實性、更有投資參考價值。

　　有業內人士表示，在證券界備受追捧的策略分析師程定華在飯桌上向私募一哥徐翔提出的投資建議，絕對會吸引上至各類投資機構、下至普通投資者的好奇。因為不是所有的投資人都有資格獲得這類明星級策略大師耳提面命式的投資服務。

　　實際上，證券公司為客戶提供的咨詢服務，早已超出了簡單提供研究報告、發送手機信息的范圍。大客戶更喜歡參加券商組織的銷售路演、飯局、定期的電話會議以及各種娛樂活動。這成為討論投資和交流各種信息的渠道，當然，只有大客戶才能獨享信息綠色通道。

　　另據記者調查獲悉，不少證券公司研究員都配備了多部不同號碼的手機，以服務大機構客戶，應付日常辦公之需等。證券時報記者從一位私募人士處找到程定華專用于和大型陽光私募機構溝通的一個手機號碼。撥通該號碼后，記者表示，想和他聊聊“錄音門”事件。但這位漩渦中的關鍵人物，卻不想置評此事。

　　其實，這是業界通用的規則：明星券商研究員和大型投資機構高管，一般都有比較好的私人關系，他們經常交流對政策、突發事件的看法，特別是對投資決策的意見。可見，大客戶、中客戶和小客戶之間很難享受到平等的研究服務待遇。

　　“我們賣方扮演提供服務的角色，大客戶有需要，我們就得登門拜訪和他們進行討論，開展詳細的交流。誰都不可能把對上市公司的分析研究和投資建議全部寫入投資報告�！鄙虾Ｒ患掖笮腿�商研究所所長稱。

　　潛規則二：綠色通道

　　依賴非公開信息

　　在當前的投資界，如果不透露點研報中見不到的非公開信息，研究員將很難邀請到投資界大腕一起吃飯�！颁浺糸T”也證明了這一點。

　　這份網傳的1月底錄音材料顯示，與徐翔的交談中，程定華提及以下非公開信息：發改委在做城鎮化規劃，3月份將會下發；從管理層了解到，銀監會、保監會要換主席，但是換誰還不知道，據說證監會現任主席也在考慮之列。

　　對此，中信證券研究所相關人士稱，連發改委、證監會、銀監會未公開的信息都能獲知，還透露給具有資金影響力的徐翔，有傳播內幕消息之嫌。

　　證券時報記者就此采訪安信證券辦公室，辦公室人員稱暫不回應。澤熙投資相關人士則稱，程定華的這些信息從何而知，徐翔并不清楚。

　　根據有關監管要求，證券公司發布的研究觀點所涉及的資訊必須來自正規的信息渠道。多位券商研究所人士承認，這些公開資訊難以滿足大客戶的需求，上述綠色通道已成為傳播非公開信息最暢通的渠道，程定華并非個案。

　　記者查閱了關于證券公司研究業務的相關規定，去年9月1日起實施的《發布證券研究報告執業規范》中明確要求，證券公司、證券投資咨詢機構應維護信息來源的合法合規性。這些合法合規的信息源包括了政府部門、行業協會、證券交易所等機構發布的政策、市場、行業以及企業相關信息等七類。

　　潛規則三：銷售人員

　　與研究員隔離不徹底

　　據證券時報記者了解，研究所銷售人員把投資界重要人物談話記錄下來是一件平常的事情，但通常會刪減整理后發給其他客戶，至少會刪除非公開信息。對此，不少業內人士判斷，“錄音門”中銷售員可能一時疏忽，將錄音直接發給了其他客戶。

　　華泰證券研究所相關人士稱，“錄音門”暴露出研究所銷售團隊存在的問題應引起警惕。盡管去年發布的《發布證券研究報告執業規范》已經就研究和銷售之間的隔離做了嚴格規定，但這一規定在券商研究所層面并未得到徹底執行。

　　證券時報記者調查結果顯示，目前不少券商研究員和大客戶到上市公司調研，或研究員到基金等大客戶處路演，都需要銷售人員來安排，不少銷售人員還要全程參與此類活動�！斑@就很難避免研究員的觀點在研究報告發布之前就已被銷售人員廣為傳播�！鄙钲谝患胰�商研究所所長稱。

　　多位券商研究所人士表示，安信證券“錄音門”事件給行業敲響了警鐘：一是銷售人員安排研究員在研報發布前向大客戶透露投資策略是否合適；二是銷售人員現場錄音后再透露給其他客戶，就形成了信息獲知的時間差，對后獲知信息的客戶不公平。整個行業需要加強銷售人員的管理，徹底落實《發布證券研究報告執業規范》中研究和銷售之間隔離的相關規定已勢在必行。

　　此外，更令澤熙投資徐翔和業內人士感到不滿的是，這份錄音透露了徐翔當下投資中關注的一些重要元素。澤熙投資相關人士稱，別說泄露了涉及幾十億資金的一些投資信息，即便是普通人的普通信息，未經本人同意就被散布，也是金融從業人員不該做的。

　　國泰君安研究所一位高管曾告訴記者，境外研究所的銷售人員一般是資深研究員轉崗而來，因此素質較一般研究員要高。但國內券商銷售人員普遍沒有研究員經歷，存在素質不高、業務不熟的問題，給研究業務的發展造成障礙。

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