目前，30%以上的溢價才有吸引力，如果低于20%，私募及大型機構都會非常謹慎

　　理財周報記者 田小蕾/北京報道

　　2013年7月26日，天康生物發布公告稱，定增新增股份5097.37萬股，將于2013年7月30日在深交所上市，獲得認購金額3.49億元。

　　與此前在定增預案計劃籌資5.5億元相比，天康生物少募集了2億元。

　　根據天康生物7月13日公告，截至6月3日最后繳款日，原本于去年6月1日就簽訂認購協議的私募機構北京睿富投資(下簡稱“睿富投資”)仍未繳款，已構成違約。

　　其實，在天康生物公布睿富投資違約的前一天，即7月12日，天康生物收盤于8.21元/股，較6.84元的增發價，仍然有17%的溢價空間。

　　為什么睿富投資寧愿承擔信譽損失也要“逃單”？

　　一名既熟悉天康生物又熟悉睿富投資的知情人士黃先生(化名)指出，6月份大盤暴跌才是關鍵原因。

　　作為保薦機構的民族證券，也要面臨承銷規�？s減承銷費減少的局面。

　　6月行情嚇跑睿富

　　2012年6月，天康生物發布2012年度非公開發行股票預案，擬募資5.5億元用于償還銀行貸款和補充現金流，其中，中新建認購54.65%，睿富投資認購36.38%，公司實際控制人新疆兵團國資公司認購8.97%。2013年2月5日，定增拿到證監會的核準批文。

　　天康生物證券部人士曾對外表示，睿富投資之所以爽約是因為資金不足，6月初時睿富還在找錢，但批文快要到期了睿富仍未有履約意思，因此啟動追償。

　　而一名接近睿富投資的人士也曾解釋，睿富爽約的原因是“不看好后市”。

　　但黃先生指出，籌不到錢可能只是托辭，睿富投資打退堂鼓的原因主要有兩個：一是三年定向增發與一年有區別，三年鎖定期較長，一般機構都不愿意鎖三年，畢竟未來三年的宏觀經濟形勢和股票市場難以看清；二是6月大盤暴跌，從2300點一直跌到1800多點，大家比較恐慌。而天康生物的價格也一度跌到7塊多，雖然沒有跌破增發價，但仍讓睿富投資心有余悸，投委會內部發生分歧，怕后面大勢不好會引起很大虧損。

　　“如果沒有6月大盤暴跌，也不太可能出這樣的事情”，黃先生說�！爱吘刮磥砣�年的事情還可以講講故事，比如新領導上任，描繪一下前景。但6月一暴跌，一切都變得蒼白無力，睿富作為一個投資機構，主要還是要考慮掙錢的問題�！�

　　上海一名剛做完定增的保代表示，這種在發行前就已確定對象的都要鎖定三年，安全邊際略微不夠，常見于大股東和關聯方認購。

　　雖然愿意鎖三年的機構并不多，但據了解，2012年6月前，民族證券向天康生物推薦了幾家機構，睿富投資只是其中之一。這些機構各自就企業估值、談判條款等跟天康生物談，最終上市公司與睿富投資達成了一致。

　　“去年上半年市場不錯，睿富投資跟上市公司談得挺好，也去上市公司調研，看了研究報告，”黃先生說，“當時睿富對整個國家經濟形勢的判斷比較樂觀，但是今年變化太大，計劃沒有變化快�！�

　　資料顯示，睿富投資成立于2009年，法定代表人是薛愛清。截至 2011年12月31日，睿富投資的資產為1141.4萬元，負債為227.64萬元；2011年，該公司營業收入為0萬元，凈利潤為-55.7萬元。睿富投資業績并不理想，去年重倉的福建南紙、魯信創投等公司股票跌幅都在三成以上。睿富一號今年收益率為13.68%，在1159只私募基金中排名196位。

　　20%以下溢價無吸引力

　　今年以來，已有康強電子、湘鄂情等上市公司定增遭遇認購方爽約，涉及定增對象或直接毀約、或降低認購數量，這些定增對象既包括產業資本、創投，也包括銀行、公募和私募基金等。

　　此前還有新華保險爽約蘇寧電器[微博]，建銀醫療爽約大江股份。不過也正是這樣，新華保險避免了一場損失。

　　若股價倒掛，機構爽約很容易理解。但天康生物并沒有到股價倒掛的境地。

　　今年5月底，天康生物定增方案(修正案)顯示，本次非公開發行股票數量不超過8040萬股，增發價格為6.84元/股。而在天康生物公布睿富違約的前一天，即7月12日，天康生物收盤于8.21元/股，仍然有17%的溢價空間。而7月26日，天康生物收盤于7.65元/股，溢價空間縮水至11%。能在目前市場情況下保持溢價實屬不易。

　　華北一家大型券商的保代剛結束手上的定增項目，其告訴記者，目前30%以上的溢價對機構還有一些吸引力，如果低于20%，私募及大型機構都會非常謹慎。

　　“我的那個項目開始路演時價差超過30%，所有的機構只要去過的都很感興趣，但路演進行了兩周，便遭遇大盤下跌，最后只剩下不到20%的價差，愿意參與的機構就很少了，最終參與認購的是一家跟上市公司熟悉的央企財務公司，另外多是通過基金渠道的私募來認購”，上述保代稱，“現在有些定增項目找投資人非常不容易，投資人現在要的不是好的故事和行業前景，而是實實在在的價差。”

　　另外，該保代表示，定增市場上主流機構如基金、銀行、信托、央企的財務公司參與度越來越少，主要是私募�！按蠹铱春媚愕脑挘瑢幵傅蕉�級市場做，隨時可以賣掉�！�

　　截至7月19日，兩市共有311家公司發布了定增方案，而以最新的收盤價計算，這些公司有104家的定增底價已與目前市價出現倒掛，占比33.4%，最終能否落實增發顯得撲朔迷離。價格倒掛最為明顯的攀鋼釩鈦，去年8月，其將定增價調整為4.95元/股，26日收盤價僅為2.22元/股，兩者差距超過了一半。

　　民族證券受傷

　　天康生物此次定向增發的保薦機構是民族證券，保代為安勇、嚴文廣。

　　7月13日，民族證券就對睿富投資違約責任追究出具了核查意見。不過，在天康生物與睿富投資簽訂的認購協議上并未明確賠償金額。上述華北券商保代擔心，現在定增簽協議，會里的導向是明確違約賠償金額，比如認購金額的10%或者20%，或者一定數量的金額，否則很難糾纏清楚。

　　不過，據黃先生稱，睿富投資愿意就此次違約進行賠償，雙方正在就具體金額進行協商。

　　選擇這個時機發行，民族證券也實屬無奈。2月1日天康生物拿到的批文，恰逢年報更新，在年報公布和分紅派息之前又不能發行。

　　天康生物此次募資縮水，民族證券也要面臨承銷費減少的局面。

　　據同花順數據顯示，2012年至今，民族證券僅保薦與承銷6個項目，在82家有承銷保薦業務資格的券商中排名56。獲得承銷與保薦費6918.46萬元，排名32。

　　目前民族證券投行分為北京和上海兩個業務部，共有保代15人。

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