⊙記者 浦泓毅 ○編輯 梁偉

　　隨著資本中介業(yè)務(wù)比重的不斷加強，證券公司如何提高杠桿比例，做大負債端已成為行業(yè)共同思索的問題。早在去年3月，證監(jiān)會[微博]發(fā)布的一份征求意見稿中曾提出允許證券公司發(fā)行收益憑證進行債務(wù)融資，一度引起廣泛關(guān)注。而記者了解到，9月以來，率先取得試點資格的證券公司已經(jīng)悄然開始公開發(fā)行低起點收益憑證，并在產(chǎn)品設(shè)計中加入了強烈的衍生品屬性。

　　在國內(nèi)，證券公司收益憑證一詞通過證監(jiān)會去年3月發(fā)布的《證券公司債務(wù)融資工具管理暫行規(guī)定》(征求意見稿)而受到業(yè)內(nèi)關(guān)注。在該文中，收益憑證被定義為證券公司發(fā)行約定本金和收益的償付與特定標的相關(guān)聯(lián)的有價證券。特定標的包括但不限于貨幣利率，基礎(chǔ)商品、證券的價格，或者指數(shù)。但在證監(jiān)會網(wǎng)站上，至今尚未有該暫行規(guī)定正式出臺的公示信息。

　　作為一種債務(wù)融資工具，收益憑證不對應(yīng)具體資產(chǎn)，由券商的信用擔保償付，募集資金可以直接用于補充運營資金。而其收益約定方式的多樣性又使長于金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計的券商有了更多施展空間。記者了解到，至少有國信證券和廣發(fā)證券兩家機構(gòu)獲得發(fā)行收益憑證的試點資格，并已開始開展此項業(yè)務(wù)。

　　僅在昨日一天內(nèi)，國信證券和廣發(fā)證券共有5只收益憑證對外發(fā)售，期限在一個月至半年不等。這些產(chǎn)品起售門檻均為5萬元，且未設(shè)參與人數(shù)上限。

　　對于一直被定位為中介機構(gòu)的券商來說，手邊空有大量投資者資金沉淀卻無法為其所用一直是行業(yè)之痛。而上述低門檻收益憑證的發(fā)行，券商將有機會更大程度盤活資產(chǎn)負債表中原本“只能看不能摸”的資源，開辟出一條極具潛力的融資新路。而券商客戶也有機會成為券商“債主”，獲得更加多樣的獲益方式。

　　在已經(jīng)面世的收益憑證中，結(jié)構(gòu)較為簡單的廣發(fā)證券S40249，期限一個月，年化收益率5%，起點5萬元。其價格和期限與同類銀行理財相比也具有相當競爭力，而對證券公司來說，其融資成本又明顯低于當前發(fā)行短融券融資。

　　結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜的產(chǎn)品如廣發(fā)證券GIU005，其通過結(jié)構(gòu)設(shè)計整合了兩檔固定利率證券和一種同時具有下降敲出和上升敲出期權(quán)特征的證券，使投資者在不利情形下可以獲得最低年化1%的保底收益，而在最佳情形下可以在三個月內(nèi)獲得33%的年化收益。國信證券的類似產(chǎn)品在最佳情形下的預(yù)期年化收益率也可以達到15%以上

　　據(jù)了解此類產(chǎn)品的證券業(yè)人士介紹，收益憑證的本質(zhì)是債務(wù)融資，需要根據(jù)資金用途控制融資成本。因此盡管上述產(chǎn)品的預(yù)期收益率上限很高，但券商并不會留下風險敞口來與投資者對賭，而是會通過其他業(yè)務(wù)端口與其他有需求的機構(gòu)以相反條款開展收益互換業(yè)務(wù)以對沖風險。由于機構(gòu)間的收益互換只需要支付少量定金就可以進行較大名義本金的交易，因此券商在兩相匹配之后能夠以遠低于市場標準融資渠道的價格獲得資金。

　　“都說券商的核心競爭力是風險管理能力，這種能力原本看不見摸不著。現(xiàn)在通過收益憑證，券商既拿到了便宜的融資，又讓客戶滿意，這就是對風險管理能力最直觀的定價。”上述證券業(yè)人士表示。

　　據(jù)記者了解，除了國信證券和廣發(fā)證券，包括滬上多家知名大型券商在內(nèi)的證券公司正在積極爭取新一批發(fā)行收益憑證試點資格。隨著這一融資渠道的逐漸普及，券商行業(yè)杠桿率有望得到進一步提升，從而迎來新的發(fā)展機遇期。

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