創新發展擰緊發條 釋放證券業制度紅利
證券時報記者 程丹 陳中
一年一度的券商創新大會剛落下帷幕，雖然證監會[微博]主席肖鋼的缺席讓不少與會券商略感失望，但開會前一天就頒布的《關于進一步推進證券經營機構創新發展的意見》給市場、券商及其他機構實實在在地吃了一顆定心丸。
更早之前，新“國九條”中也有提及鼓勵券商創新發展，可見，監管層對券商創新發展的制度安排從未停下腳步。
值得注意的是，為了把上述《意見》各項措施落到實處，監管層還就《意見》的15項安排具化成了51個工作任務，并落實到工作分工負責部門及時間進度上，其中，27項任務安排在今年內完成。
例如，在互聯網金融業務發展方面，監管層擬支持證券經營機構開展互聯網證券業務試點，制定互聯網證券業務自律規則，同時制定《眾籌融資管理暫行辦法》及《互聯網證券監管辦法》；修訂《證券公司網上證券信息系統技術指引》；在私募市場發展方面，將由證券業協會牽頭制定私募市場資產托管業務相關規則，制定統一的私募基金管理辦法；在提升合規風控水平方面，監管層將修訂《證券公司風險控制指標管理辦法》、《關于調整證券公司凈資本計算標準的規定》及配套文件，制定《證券公司風險準備金管理辦法》等。
上述各項工作分工已明確，如上述眾籌與互聯網證券監管辦法，將由證監會創新部牽頭，證監會市場部、證券業協會等多部門配合。同時，上述多項工作任務都有明確的時間表，如2014年12月31日前將推出統一證券賬戶平臺。
這一系列的舉措安排，讓券商的創新發展有規可循，也顯示了證監會監管模式的轉變，用證監會證券基金機構監管部主任王林的話來說，就是“強化底線式監控和園丁式管理”：一方面放寬主體身份限制，業務范圍限定，放大市場空間，釋放市場活力，支持業務產品創新，推動證券經營機構的創新發展；另一方面強化監管底線和市場主體行為的底線，加強風險監測，著力風險防控。
由此可見，創新與風控齊抓，將成為未來一年券商創新發展的總基調。結合此次創新大會分論壇的設置，以及市場的關注點，私募市場、互聯網證券、融資業務、財富管理、風險管理等五方面內容或將成為證券經營機構創新發展焦點。
私募監管思路明晰
創新發展潛力大
日前頒布的“新國九條”對私募市場的發展進行了總體規劃，提出要培育私募市場，建立健全私募發行制度，發展私募投資基金。數據顯示，截至5月15日，共有1559家私募基金管理機構在基金業協會辦理了登記手續，所管理的資金規模達1.23萬億元。
在券商創新大會的“私募市場與創新發展”分論壇上，證監會私募基金監管部主任陳自強預計，到5月底有2000家私募基金管理機構能夠完成登記備案。
陳自強自4月8日起擔任證監會私募基金監管部主任一職，該部門也是證監會此次機構調整中增設的部門。隨著“私募市場與創新發展”話題熱度的升溫，包括陳自強在內的多位監管人士近期的主要工作任務，就是把私募監管規則的思路建立起來。
目前來看，證監會對于私募市場的監管思路漸漸明晰。在私募基金監管的政策體系方面，陳自強表示，下一階段將完善稅收政策，完善工商登記制度，完善投資退出機制，便利賬戶開立，拓寬私募投資基金來源。
具體包括，統籌解決公司型基金雙重征稅問題和契約型基金的稅收盲區問題，推動契約型股權投資基金和創業投資基金作為未上市企業股東進行工商登記，簡化公司型、合伙型私募投資基金工商登記程序，允許已登記備案私募投資基金開立資金募集賬戶、銀行托管賬戶、證券賬戶和期貨賬戶，推動解決私募投資基金在銀行間市場開立賬戶的問題，允許保險資金和全國社保基金投資創業投資基金和私募證券投資基金等。
監管理念的轉變給市場人士帶來了信心。上海重陽投資管理有限公司總裁王慶表示，對于中國年輕的資產管理行業而言，千載難逢的發展機遇就在眼前。首先，我國進入中等收入行列后，居民財富中扣除生活需要后的邊際增量，將推動財富管理行業快速成長；其次，市場準入放開也意味著行業競爭加劇，行業統一費率水平將受到沖擊。
私募市場也引起了券商高管的興趣。安信證券董事長牛冠興表示，在公募市場，公開發行證券的托管、交易、結算都有明確的制度安排，即“資金在銀行、證券在登記公司、撮合在交易所”，整個流程都通過信息技術(IT)系統固化下來，證券公司的作用僅僅局限于提供投融資中介服務。但在私募市場上，證券公司則是在市場組織、產品創設、做市交易及風險管理等方面發揮極其重要的作用，發揮證券公司的做市交易功能，可以提高私募市場的流動性，還可以降低和防范市場風險。
據了解，關于私募基金合格投資者標準的設定，證監會內部已經研究多次，但因涉及與銀監會、保監會等部門的協調工作，所以目前還未確定。不過，初步設想的標準是機構投資者凈資產為1000萬以上，個人投資者金融資產為500萬，或者是個人年收入30萬。
互聯網金融
加大券商轉型壓力
“互聯網證券與創新發展”分論壇不僅是今年券商創新大會新設的分論壇，也是當日參會人數最多的分論壇。在互聯網金融大潮洶涌而至，“傭金大戰”輪番上演的背景下，論壇的中心議題帶著一絲隱憂與不確定性：券商下一步如何出招？
作為券商代表，國泰君安證券[微博]董事長萬建華給出的答案是，積極推進基于互聯網證券的差異化創新：一方面，要積極應對，加快互聯網技術手段和互聯網經營理念在經紀業務、投資理財、產品銷售等方面的應用；另一方面，要堅持近幾年證券業創新轉型的既定方向，著眼于服務實體經濟和廣大金融消費者，充分發揮和突出投資銀行的優勢，提升專業化、綜合化的服務能力，形成差異化競爭能力，走出差異化發展道路。
相比業務上的跟進與創新，證監會創新業務監管部副主任王歐更關心證券行業理念上的革新，以及券商未來的戰略規劃。
“互聯網對于券商而言，可以是工具，也可以是全新的理念、邏輯和業務模式，對證券行業而言，可以是改良，也可以是革命，關鍵看我們今后幾年如何應對。”王歐表示，互聯網理念對于傳統金融而言，是顛覆性的。比如，互聯網企業以客戶為中心的理念，就與傳統券商將股東、利潤放在首要位置的理念不同。
王歐還表示，證券行業正在轉型中，傳統的業務模式和牌照壁壘正快速打破，打造開放多元包容的證券行業是未來必然的趨勢。因而，從這個角度上看，互聯網對于行業未來的發展是機遇與挑戰并存。例如，股票、債券、衍生品三類產品里，債券受到的壓力相對較輕；再如，高端客戶，傳統金融機構仍有優勢，用互聯網金融的“屌絲心態”是絕對服務不了的。
談到券商發展時，此前曾在證監會機構監管部任職的王歐表示，在券商的放松管制方面，剩的東西已經不多，但剩下的都是“要命”的：放開門檻、牌照管理、傭金徹底市場化……這些東西可能對舊有機制都是顛覆性的，再加上外來的壓力，證券行業確實處于一個巨大壓力之下的轉型期。
王歐說，我們要打造行業里一流的投資銀行，但并不意味著行業中每一個公司都應當成為一流的投資銀行，或者有機會成為一流的投資銀行。在座的券商高管們，如果看不到這種宏觀的挑戰，只關心局部的戰術，那有可能真的就被慢慢淘汰。
兩融業務
標的券范圍將擴大
“在當前我國融資結構中，作為間接融資主渠道的商業銀行仍占主導地位，而作為直接融資主陣地的資本市場作用有限。”在“融資業務與創新發展”分論壇上，中信證券總經理程博明對目前融資市場中券商仍唱配角的形勢感觸頗深：一是債券業務受到商業銀行的擠壓；二是傳統的股票融資業務受政策影響較大，在直接融資市場中的作用并沒有得到充分發揮。
不過，讓程博明欣慰的是，在當前金融混業化經營趨勢下，直接融資和間接融資的界限開始模糊，證券公司目前開展的融資融券、股票質押等類信貸業務以及小貸業務，性質上更接近間接融資，如果證券公司把類信貸業務的受益權轉讓，打包發行產品發售給投資者，這就轉變為直接融資。
截至今年一季度末，證券公司融資融券、股票質押回購、約定購回等類信貸業務規模超5000億元，而2013年證監會監管的非金融企業股票、公司債和可轉債合計發行規模剛剛達4000億元。程博明表示，這說明證券公司的間接融資在規模上已經超過直接融資，證券公司在融資中的角色已發生很大變化，從傳統的“幫客戶找錢”到“自己融資給客戶”，證券公司對客戶的融資服務能力顯著提升。
對下一步融資業務改革和創新，他提出了具體建議：一是建議監管機關賦予證券公司更多自主創造產品的權利，提高證券公司融資業務能力；二是推進股權融資市場化改革方面，建議進一步完善定價方式和發行方式改革；三是，在推進債權融資市場化改革方面，建議建立公司債券超額增發機制，允許適當超募。
事實上，融資融券業務的一系列相關規則的修訂或將在年內完成。
中國證券金融公司董事長聶慶平表示，將考慮延長融資融券期限至12個月或18個月，擴大融資融券標的券范圍，使標的股票覆蓋50%左右的A股股票，總市值覆蓋90%的A股總市值。
聶慶平還表示，將推動轉融券業務擴大至全部開展融資融券業務的證券公司，轉融券標的股票范圍擴大到與融資融券標的股票范圍一致，在標的證券選擇上，考慮財務指標等因素，盡可能排除入選標的即業績變臉的證券，并建立標的證券和擔保證券的臨時調整機制。
此外，聶慶平透露，將允許信用賬戶參與新股申購、定向增發、證券投資基金申購及贖回、債券回購交易等，考慮將融券賣出價格“不低于最新成交價”適當放寬至“不低于最新買二價”，推動建立融資融券和個股期權的對接機制。
券商需提高
應對流動性風險能力
“在創新發展的同時，還是要時刻繃住風險管理這跟弦。”在5月16日券商創新大會的開篇演講里，證監會副主席姚剛幾度強調了證券行業防范風險的重要性。
姚剛以去年光大證券“烏龍指”事件為例，并表示，程序化交易是國外成熟的交易方式，將其作為創新業務引入國內，作為公司的一個交易部門，如果出于節約成本、提高效率，不納入公司監控體系，這屬于常識性錯誤。如果都以這種方式創新，是非常危險的。
在“風險管理與創新發展”分論壇上，中信證券董事總經理、財務總監葛小波表示，去年的“烏龍指事件”給證券公司敲響了警鐘，即使證券公司擁有充足的資本，能夠承受市場風險或信用風險帶來的損失，可一旦面臨外部流動性來源枯竭的嚴峻局面，將會直接引發足以影響公司生存的重大危機。
作為在主論壇發言的主要代表之一，中信證券董事長王東明則提到了諸多關于流動性風險管理的具體政策建議：加杠桿和“類貸款”業務是未來創新的重要方向，需要較好的流動性保障，建議由中登公司、證券投資者保護基金以及證券公司出資成立流動性保障基金，實現行業內部流動性互助；建議證監會與銀監會溝通，允許四大國有銀行同證券公司進行同業拆借；建議證監會與人民銀行[微博]溝通，給予證券公司流動性再貸款支持。
事實上，重視流動性風險管理已逐步成為業內共識。今年3月份，中國證券業協會發布了《證券公司流動性風險管理指引》，明確將流動性覆蓋率和凈穩定資金比率作為監管標準。
“流動性風險已經逐步成為證券公司的重要風險來源。”在分論壇上，葛小波表示，一方面，隨著過去幾年創新業務不斷發展，融資融券、約定購回、股票質押回購等融資類業務規模迅速增加——今年一季度末已超過5000億。規模的快速增加，導致資金快速消耗，證券行業迅速從資金富余轉變為資金不足，行業杠桿水平快速上升，對外融資依賴越來越大。另一方面，證券公司在外部融資方面一直存在“先天不足”，導致行業出現普遍的融資短期化問題。
葛小波表示，流動性風險已經成為國內證券公司必須重視的風險因素，而證券行業對流動性風險的管理能力也亟待提升。在監管加強的同時，證券公司作為流動性風險的直接承擔者，也必須加強自身的管理能力。就流動性風險管理的體系而言，可以包括如下幾個部分：
一是明確流動性風險管理的組織結構，各部門或專業委員會的管理職責，整個組織結構應以實現公司對流動性風險的統一管理、流動性風險信息的順暢傳遞和各管理機制的有效實施為目標。
二是建立對整個公司流動性風險狀態的評估機制與監測體系，準確、及時監測公司風險狀態。
三是儲備足夠的優質流動性資產，作為應對流動性沖擊的緩沖墊和救命錢。
四是明確制定切實有效的流動性應急措施。
財富管理市場
成券商業務新藍海
在財富管理領域，券商已經遇到了新對手。在“財富管理與創新發展”分論壇上，與會人士表示，以資產管理業務為代表的財富管理通道，已由早期的替客戶投資獲取收益迅速轉變為以滿足客戶的多樣性需求為核心的大資管業務，競爭對手也從原先單一的券商、基金、私募等高度同質化的對手迅速轉變為銀行、保險、信托為代表的整個金融市場的機構。
中國證券業協會5月16日發布的《中國證券業發展規劃綱要2014-2020》(討論稿)中表示，到2020年，證券經營機構管理客戶資產占城鄉居民總收入的比例將達到55%，屆時行業財富管理規模將可能達到18萬億左右，增長空間非常大。
興業證券總裁劉志輝表示，券商資產管理業務從規模上、客戶基礎上、業務能力上均處于跟隨者的位置，在新形勢、新模式下，證券公司要借助在投研定價能力、經紀業務分支機構的專業能力、投資銀行業務專業性等優勢，加強券商資管業務在內部的協作以滿足客戶在投資和融資的雙向需求。
在助力行業財富管理轉型與變革方面，深交所[微博]副總經理林凡表示，將充分利用基礎產品市場和交易平臺的資源優勢，為行業財富管理創新發展提供支持。
林凡說，一方面優化權益類產品結構和質量、開發固定收益產品、推進資產證券化業務、豐富基金產品和指數產品、探索個股期權等衍生品。另一方面，從豐富交易訂單的類型、完善大宗交易訂單的類型、探索實施T+0回轉交易的可能性、研究推動做市商報價制度等出發，優化交易機制。
國泰君安證券副總裁顧頡認同上述觀點，他同時建議，要促進證券公司資產管理業務向“主動管理”模式轉型，在創新性、自主性、競爭性方面保持不竭動力，釋放行業活力和創新力積累經驗并發現問題，建議在證券公司資產管理業務中進行負面清單管理模式先行先試，只要未列入名單的就是法無禁止則可為，從而釋放券商財富管理業務的活力。
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