證券時報網(www.stcn.com)05月17日訊

　　在昨日的證券經營機構創新發展研討會上，中國證券業協會發布了《中國證券業發展規劃綱要(2014~2020)》的討論稿(簡稱“《綱要》”)，勾畫出2014年~2020年中國證券行業的戰略目標、基本任務、機遇與挑戰，以及發展戰略和舉措。

　　《綱要》指出，證券業發展的戰略目標是，到2020年，證券行業總資產、管理客戶資產等主要指標實現年均20%~30%的增長，核心競爭力顯著提升，成為國內金融體系中舉足輕重的核心產業，成為國民經濟轉型的重要驅動力，實現行業與經濟社會和諧共進和可持續發展。

　　《綱要》舉出了八個方面改進措施：深化改革，完善行業發展的體制機制；加快開放，推動行業做大做強；支持創新，提升行業核心競爭力；發展私募，提升行業服務多層次資本市場能力；強化內控，促進行業健康發展；加強投資者保護，提高行業社會責任意識；健全人員管理體系，優化行業人才發展環境；加強合作，促進金融業全面轉型升級。

　　《綱要》認為，當前我國證券業發展的機遇有四個方面：國民經濟持續穩定增長為證券業發展奠定了堅實基礎；加快轉變政府職能和經濟發展方式為證券業發展提供了廣闊舞臺；社會財富增長和社會保障體系建設為證券業發展打開了巨大空間；深化金融體制改革特別是加快發展多層次資本市場為證券業發展帶來了重要契機。

　　券商股一覽：

　　宏源證券、東北證券、招商證券[微博]、國金證券、方正證券、光大證券、中信證券、國元證券、長江證券、華泰證券、西南證券等

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　　宏源證券公司一季報點評：債市景氣度下滑影響公司一季度業績

　　宏源證券 000562 銀行和金融服務

　　研究機構：平安證券[微博] 分析師：繳文超 撰寫日期：2014-04-21

　　事項：宏源證券發布2014年一季報，營業收入10.7億元，同比下滑23.64%，歸屬母公司凈利潤3.60億元，同比下滑26.61%，EPS0.09元，期末每股凈資產3.81元。

　　平安觀點：

　　經紀業務市場份額略有提升，傭金率有所下滑

　　宏源證券2014年一季度經紀業務收入3.28億，同比下滑4.99%。其中市場份額從1.4%略有提升至1.44%，傭金率從千分之1.1下滑至千分之0.91，目前的傭金率水平仍高于行業平均，仍有一定下滑空間。

　　自營業務收益率大幅下滑是導致整體收入下滑的最重要原因

　　宏源證券2014年一季度自營收入3.17億，同比下滑51%，自營業務年化收益率從2013年一季度的17%下滑至2014年一季度的13%。2014年一季度流動性寬松程度相對去年同期有所收緊，以及股市缺乏機會是宏源證券自營收益率大幅下滑的主要原因。

　　債市一級市場收緊影響公司投行業務收入

　　2014年一季度的流動性相比去年同期有所收緊，導致債券一級市場發行規模同比有所下滑，2014年一季度證券公司承銷的公司債、企業債和可轉債總規模為1967億，同比下滑40%，宏源證券的承銷收入大部分來自債券承銷，使得投行業務收入受到一定影響。2014年一季度宏源證券投行業務收入1.79億，同比下滑22%。

　　資管業務收入同比略有下滑

　　2014年一季度宏源證券資管業務收入0.61億，同比下滑8%，預計主要原因是定向資產管理計劃有所收縮引起的。社會融資總量中，一季度表外融資的規模同比下滑23%，這意味著與銀行表外業務做對接的券商定向資產管理規模應當有一定幅度下滑，宏源證券定向資產管理業務收入占比較大，受表外融資規模下滑的影響較大。

　　投資建議

　　“債市風波”對于公司業績的影響需要進一步觀察。公司目前處于資產重組階段，重組結果具有一定不確定性。綜合以上因素，維持公司“中性”評級。

　　風險提示：

　　網絡券商的沖擊，IPO開閘影響二級市場交易量，公司重組方案低于市場預期

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　　東北證券：創新業務和傳統業務幵進

　　東北證券 000686 銀行和金融服務

　　研究機構：民族證券 分析師：宋健 撰寫日期：2014-03-14

　　東北證券2013年年報顯示：公司2013年實現營業收入為17.67億元，同比增長47.22%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為4.8億元，同比增長218.77%。截至2013年末，公司資產總額為199.3261萬元，同比增長20.97%，每股收益0.49元，上一年每股收益0.20元。

　　公司利潤同比增長兩倍，遠遠高于行業平均三、四成的增速。按照行業協會統計，2013年行業內證券公司整體營業收入和凈利潤增速分別為23%和34%。

　　公司凈利潤出現大幅增長的原因是：(1)自營業務同比大幅增長，自營業務收入同比增長66%。(2)創新業務，包括融資融券、約定購回式證券交易、股票質押式回購等創新業務出現規模和收入雙增長。(3)傳統業務穩定增長，形成收入利潤穩定器，經紈業務和資產管理業務分部同比增長41%和68%。公司資產管理總份額38億份，市場排名28名。

　　創新業務穩定推進。公司融資融券規模持續大增559%，實現息費收入1.2億元，公司2013年獲得約定購回式證券和股票質押式回購交易權限，息費收入超過5000萬元。

　　成為業績貢獻主力。

　　投行業務受到行業整體業務量影響出現三成左右下跌。

　　公司推出每10股轉增10股幵派發0.8元現金股利的優厚分配方案。公司通過股本擴張為未來的再融資做準備，幵有利于提升公司股票的流勱性。

　　給予“增持”的投資評級。預計公司2014-2015年EPS為0.58元、0.73元(未考慮轉增股本因素)。公司自營業務風格延續性較強，把握市場行情能力顯著，加上創新業務增長超出預期，穩定性進一步增長，公司綜合絕對估值和相對估值結果，給予“增持”的投資評級。

　　風險提示。大盤出現大幅下跌，成交量萎縮，一級市場開閘延后，創新業務開展丌及預期。

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　　國金證券：“傭金寶”費率調整及轉債發行點評

　　國金證券 600109 銀行和金融服務

　　研究機構：安信證券 分析師：賀立，楊建海 撰寫日期：2014-05-12

　　國金證券“傭金寶”將上調傭金率：自5 月20 日起，“傭金寶”將從“測試版”進入“正式版”，傭金率將從此前的“萬二”上調至“萬份之二點五”，在20 日前已開戶或已轉戶的客戶仍享受萬二的傭金。

　　此外，公司表示新版“傭金寶”即將上線。

　　上調傭金率應為迎合可能的新監管取向：以低傭策略吸引大量客戶是國金證券依托騰訊平臺向互聯網金融轉型的基本策略，國金證券本身應該沒有太大動力上調傭金率。4 月中下旬證監會[微博]下發《關于進一步規范經紀業務活動的通知》，此次傭金率的上調應為迎合可能的新監管取向而做出的調整，以規避監管風險。后續低傭券商的底線還需待監管層進一步明確，但國金證券“低傭+極致體驗”引流的思路不會改變，其目前的傭金率仍為全市場最低，對客戶的吸引力仍在。

　　“傭金寶2.0”或將搭載新的特色產品：新版“傭金寶”除調整傭金率外，我們預計其還將搭載新的特色產品(現有“傭金寶”搭載“金騰通”)，且從國金證券的過往表現及風格來看，我們期待其新一代精品的出現。產品除本身特色外，所搭載的平臺亦至關重要，國金證券依托騰訊網、騰訊自選股及可能的微信平臺，具備較強優勢。

　　可轉債對正股形成支撐：1)國金證券計劃發行25 億元可轉債，轉股價為19.97 元；2)將向原有股東優先配售，股權登記日為5 月13日(收市)；3)轉債自發行后6 個月進入轉股期；4)下修條件為“當股價在任意連續30 個交易日中至少有15 個交易日的收盤價低于轉股價90%時”；5)強制贖回條件為“當股價連續30 個交易日中至少有15 個交易日的收盤價不低于當期轉股價格的130%(含)”。我們認為，短期來看，國金證券可轉債流動性強，正股彈性強且現價低于轉股價，在原有股東優先配售的條件下大概率存在搶權行情；長遠來看，如果大股東上限參與認購且持有至轉股，更會增加股價的安全邊際。

　　投資建議：證監會對傭金率的態度尚未明確，國金證券上調傭金率有利于減少監管風險；“傭金寶2.0”或搭載新的產品值得期待；可轉債發行在即，短期或有搶權行情，長遠看若大股東參與或增加安全邊際；券商創新大會在即，我們認為公司的創新彈性強于同業。維持公司買入-A 的投資評級。

　　風險提示：監管層對傭金率的保護超預期；創新大會低于預期。

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　　國元證券(000728)：攜手萬得，轉型擁抱互聯網

　　研究機構：海通證券日期：2014-05-09

　　【事件】2014年5月8日晚，國元證券公告與上海萬得信息技術股份有限公司簽署《國元萬得戰略合作框架協議》。雙方主要合作內容為通過萬得手機客戶端為國元提供在線開戶、理財產品銷售、線下投資活動，以及拓展對沖基金業務等，為期三年。

　　【點評】

　　券商經紀業務轉型大趨勢：券商積極布局經紀業務轉型，尋求與互聯網合作，覆蓋更多中小客戶是未來券商發展的重要趨勢。互聯網券商的空間很大，目前率先觸網占據先發優勢的國金證券經紀業務市場份額不到1%，經紀業務互聯網化發展還有很大潛力可以挖掘。在券商經紀業務轉型的大趨勢下，研報認為未來將有更多機構加入互聯網方向的業務轉型，將提升證券行業整體轉型的深度和廣度，并通過改變用戶習慣，提升互聯網業務的占比，使得大家共同將蛋糕做大。

　　雙方合作用戶滲透程度值得觀察：研報預計萬得資訊手機終端的客戶數在十萬量級，與騰訊自選股千萬級的客戶數相比，客戶數較小。萬得主要用戶為機構客戶，客戶覆蓋了90%的國內金融機構，包括600多家券商、基金、保險等。這類機構客戶對金融數據終端的產品和服務更為看重，是否會通過萬得進行開戶、購買理財產品等需要進一步觀察。

　　創新步伐堅定，估值安全邊際高：公司目前股價對應14年動態PB僅1.2倍，估值安全邊際較高。國元證券目前經紀業務是公司主要的營業收入來源，占比超過四成，13年經紀業務市場占有率為1.08%。此次主動觸網反映了公司創新轉型的決心，但傳統券商在轉型中如何平衡原有營業部和網上業務將是需要解決的問題。

　　【投資建議】

　　公司主動擁抱互聯網，顯示轉型決心，目前估值安全，維持增持評級：預計公司傳統業務2014、2015年凈利潤分別為7.82億、8.37億元，對應EPS為0.40元、0.43元。目前股價對應14年動態PE24.4倍，動態PB1.2倍，估值很低，安全邊際大。給予公司目標價11.40元，對應14PB1.4倍。維持增持評級。

　　風險提示：權益市場下滑；互聯網對傭金率的沖擊。

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　　方正證券(601901)：2014年1季報點評：大券商夢初圓，業務轉型啟動

　　研究機構：國泰君安日期：2014-05-07

　　維持“增持”評級，按照PE估值法，維持目標價7.50元，對應PE28倍(中型券商平均水平)。預計公司2014-2016年EPS0.26/0.31/0.38元，若合并民族證券成功，預計2014-2016年EPS分別為0.20/0.26/0.32元(自2014年起攤薄)，并購成功概率大。公司2014年一季度營業收入和凈利潤為9.28/4.36億元，同比增長22%/31%，對應EPS0.07元，一季度ROE提至約2.8%，業績略好于市場預期。預計并購整合有助于公司加速成長為大型券商。

　　并購民族證券將在地域/管理/資本擴充等多方面實現經紀業務協同。并購的協同效應體現在：地域拓展，合并將促進方正營業部由浙江/湖南拓展至華北/西南等區域；管理復制，方正零售經紀強在精細化服務，實行分包制，部均營業收入高出民族證券近15%，合并有助于原民族證券營業部效率提升，財富管理業務拓展空間大；資本提升，合并后公司凈資本行業居前八，公司現有兩融規模約89.2億元，并購將提升資本中介業務實力，預計30億元次級債發行將擴大業務份額至3.2%。研報預計雙方合并經紀業務份額將整體提升至3%。

　　參與市政建設和銀證合作并舉，資管業務做大做強。公司直投子公司方正合生參股東興證券2.7%，業績將受益于IPO重啟。預計公司有望通過北京地鐵等現金流良好的基礎設施參與資產證券化項目。公司與上海銀行合作打造的“上方賬戶通”，有望在互聯網金融等領域實現業務創新。公司資管業務份額2015年有望提升至2.5%。

　　核心風險：大盤下行，傭金率下滑，并購整合不順利。

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　　中信證券(600030)：提升經紀份額，引領行業創新

　　研究機構：國泰君安日期：2014-05-05

　　本報告導讀：

　　2014年1季度經紀和投行業務驅動收入增長，業績符合預期。預計5月創新大會將加速公司向現代投資銀行轉型，維持“增持”評級。

　　投資要點：

　　維持“增持”評級，目標價14.16元，維持2014-16年EPS預測0.64/0.79/0.92元，按照PE估值法，對應PE22倍(行業平均)。公司2014年第1季度營業收入和凈利潤分別為47.4/13.1億元，同比增加61%/35%，對應EPS0.12元，其中經紀/投行及并表子公司業務驅動收入增長，業績符合預期。由于融資方式多元，杠桿率提升至約3倍。作為行業龍頭，公司未來將受益于行業管制放開，領航行業創新。

　　獲得互聯網證券業務資格促進經紀業務份額提升。公司于2014年4月已獲得互聯網證券業務資格，這提供了網上理財銷售新渠道，有助于財富管理業務發展，預計市場份額將提升至7%以上。投行及直投業務將受益于IPO重啟。截至到2014年4月，公司本年完成投行項目54例，包括2例IPO項目(海天味業/陜西煤業，共募資52億元，承銷費率約4%)，目前IPO待審項目38個。IPO發審會已于2014年4月30日重啟，預計這將為公司新增投行收入15億元以上。

　　龍頭引領行業創新。公司一季度通過子公司中信金石發行國內首例REITS50.1億元(收益率約7%)，預計5月行業創新大會將打開未來業務發展空間，加速公司向高盛等現代投行業務模式轉型。

　　信用交易交易持續發展。公司兩融業務規模約384億元。截至2014年4月底，公司發行四期短融券，募資190億元，并完成60億元次級債發行。由于財務費用增加，公司利息凈收入同比持平，預計設立資管計劃/發行受益憑證等新型融資渠道將降低融資成本至6%以下。

　　核心風險：大盤下行，傭金率下滑，行業創新低于預期。

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　　招商證券(600999)：投行和資本中介業務支撐收入快速增長

　　研究機構：平安證券日期：2014-04-29

　　事項：招商證券發布2014年一季報，營業收入17.8億元，同比增長15.3%，歸屬母公司凈利潤7.11億元，同比增長15.63%，EPS0.15元，期末每股凈資產6.00元。收入和利潤的增長源于投行業務和資本中介業務增長顯著。

　　平安觀點：

　　投行業務呈現爆發性增長：

　　招商證券2014年一季度投行收入2.37億，同比增長235%，主要原因是今年一季度招商證券共承銷4個IPO項目。公司目前有58個儲備項目，投行業務的收入彈性處于上市公司前列，預計今年投行業務收入增長將非常迅速。

　　資本中介業務快速增長帶來利息收入顯著提升：

　　招商證券2014年一季度利息凈收入3.44億，同比增長235%，主要原因是兩融規模和股權質押業務規模同比有較大幅度提升。由于公司客戶質量較好，資本中介業務的市場規模呈現上升勢頭，截止到3月底公司兩融余額的市場份額達到5.78%，比去年同期上升0.75個百分點，比去年底上升0.08個百分點。

　　經紀業務市場份額和傭金率環比略有下滑：

　　招商證券2014年一季度經紀業務凈收入7.36億，同比增長4.66%，主要原因是市場交易量的提升所致，一季度股基市場份額4.24%與去年同期基本持平，凈傭金率萬分之6.89，同比下滑3.86%；與去年四季度相比股基市場份額下滑0.16個百分點，傭金率環比下滑8.1%。

　　投資建議：

　　公司投行和資本中介業務收入增長顯著，但受自營業務影響，收入和利潤沒有大幅超越行業平均。預計公司2014-2015年EPS為0.61元、0.78元，目前股價對應的14年PE17倍，PB1.6倍。公司正在推動的定增利好公司長期發展，大股東參與此次定向增發也有利于穩定二級市場信心。維持公司“推薦”評級。

　　風險提示：

　　網絡券商的沖擊，IPO開閘影響二級市場交易量。

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　　光大證券(601788)：烏龍指影響漸淡，待來年穩健增長

　　研究機構：華融證券日期：2014-03-26

　　年報概要

　　3月26日，光大證券發布了2013年年度報告。2013年，光大證券實現營業收入40.19億元，同比增長10.07%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.06億元，同比下降72.56%；基本每股收益0.06元，同比下降79.48%；加權平均凈資產收益率0.93%，比2012年減少3.63個百分點。

　　光大證券2013年度分配預案為每10股派0.2元(含稅)。

　　“816”烏龍指事件對公司利潤造成嚴重影響

　　“816事件”對公司利潤的影響主要有兩方面，一是事件后，為了補充流動性，降低“自營權益類證券及證券衍生品/凈資本”的比例，公司集中處置了部分權益類可供出售金融資產，虧損7.1億元；二是由于事件本身，被證監會處以5.238億元的罰金，對最終利潤的影響超過12億元。如不考慮烏龍指的直接影響，公司凈利潤增長率應該超過20%。

　　“烏龍指”事件間接影響到公司下半年業務的發展

　　2013年，全行業115家證券公司實現營業收入1592.41億元，同比增長22.99%，光大證券僅增長10.07%；全行業實現凈利潤440.21億元，同比增長33.68%，光大證券大幅下降72.56%。而在中報時，光大證券營業收入同比增長13.24%，高于上市券商營業收入10.55%的增長率。

　　經紀業務：2013年光大證券股基成交額為29633.06億元，在券商中排名第11位，與2012年持平；債券現貨成交額為1902.03億元，排名第16位，比2012年下降2位。

　　投行業務：2013年光大證券共完成4單股權承銷業務，分別是山西焦化(600740.SH)、天奇股份(002009.SZ)、華英農業(002321.SZ)和康強電子(002119.SZ)的定向增發業務，總承銷金額30.11億元，排名第23位。而2012年，光大證券完成了3單股權承銷業務，總承銷金額為35.3億元。債券承銷方面，2013年光大證券總承銷金額為139.33億元，排名第25位；

　　稍弱于2012年166.9億元的債券承銷金額。

　　資管業務：2013年，光大證券資管業務也迎來爆發性增長，。2013年發行“陽光穩債分級”等25只集合理財產品，新增定向資產管理計劃469億元。截至年末，公司受托管理本金規模1499億元，居行業第7，其中集合理財產品規模149億元，位居行業第4。

　　融資融券業務：2013年，光大證券實現融資融券利息凈收入3.22億元，同比增長406%。2013年，光大證券期末融資融券余額達到120.75億元，期間累計融資買入額達到1280.79億元，在券商中排名第11位。

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　　長江證券：投行業務表現亮眼，經紀業務如何轉型仍不明朗

　　長江證券 000783 銀行和金融服務

　　研究機構：中金公司 分析師：毛軍華 撰寫日期：2014-04-28

　　業績符合預期

　　公司14年一季度實現營業收入8.9億元，同比增加8.91%；凈利潤3.1元，同比增加0.86%，對應EPS 0.13元，ROAE 2.43%。業績符合預期。

　　發展趨勢

　　亮點：(1)受益于IPO 開閘和債券承銷市場份額提升，公司投行收入同比增長400%至1.43億元，大幅貢獻業績。

　　(2)公司自有資金富余，從而充分分享兩融余額增長帶來的利息收入增加。一季度公司兩融余額同比增長98%至64.4億元，由此帶來利息凈收入同比增長38.6%至1.54億元，截止目前公司仍未大規模發行債券、短融，未來公司仍有空間通過債權融資擴大兩融規模。

　　不足：(1)經紀業務市占率小幅下降。一季度公司傭金率環比13年末上升3.5%至8.9bps，經紀業務市占率環比下降4%至1.8%。

　　公司高凈值客戶結構并無明顯的優勢，傭金率逆勢而上將對經紀業務市占率的維持帶來較大考驗。

　　(2)一季度自營收益欠佳。自營折年投資收益率同比下降4.2ppts至8.6%，由此帶來自營收入同比下降47%至1.67億元。

　　盈利預測調整

　　我們維持14年和15年盈利預測不變。

　　估值與建議

　　我們認為在傭金戰沖擊和券商業務牌照放開的大背景下，公司仍有待厘清自己的比較優勢，應對整個行業的下行風險。維持“中性”評級，目標價9.60元。

　　風險：大盤上性風險。

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　　華泰證券：經紀業務增長停滯份額提升，自營資管表現不俗

　　華泰證券 601688 銀行和金融服務

　　研究機構：中信建投證券 分析師：魏濤，郭曉露 撰寫日期：2014-04-28

　　事件

　　公司發布2014年一季報，實現營業收入21.41億元，實現歸屬于母公司股東的凈利潤7.81億元，同比分別增長19.6%和24.52%。每股收益0.14元，期末每股凈資產6.51元。

　　簡評

　　傭金率持續下滑，經紀業務增長停滯

　　公司作為較早踐行網上證券的券商，經紀業務傭金率從去年開始呈顯著下行趨勢。今年一季度，券商互聯網經紀業務競爭加劇，我們測算公司傭金率為0.57‰，較去年同期的0.69‰和去年全年的0.65‰，均有顯著下行。傭金率下行使得公司股基交易市場份額由去年同期的5.76%(排名第二)，上升至6.4%，排名升至第一位，但是經紀業務貢獻的手續費凈收入9.04億元，較去年同期的9.06億元有所下滑。

　　自營、資管表現不俗

　　報告期，公司投資收益實現4.63億元，同比增長132.66%，我們判斷公司自營業務收益表現不俗，使得投資收益增長成為一季度業績實現穩步增長的主要原因。去年以來，公司資管業務處于快速擴張時期，一季度，受托資產管理業務凈收入達1.36億元，同比增長123%，繼續保持快速增長態勢。

　　中信建投觀點

　　公司經紀業務市場地位較為穩固，同時，近期與網易達成合作，網絡證券發展以及相關業務創新獲得強大的資源支持，未來有望提升紀經業務盈利能力，彌補傭金下滑的負面影響。公司目前具有較明顯的估值優勢，維持“增持”評級。

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　　西南證券：定增大幅提升杠桿率空間，投行業務實現全方位增長

　　西南證券 600369 銀行和金融服務

　　研究機構：中國銀河 分析師：黃斌輝 撰寫日期：2014-04-25

　　1.事件

　　公司發布了2014 年一季度報告。

　　2.我們的分析與判斷

　　1) 業績增幅符合預期，凈資本增加大幅提升杠桿率空間。

　　2014Q1，公司實現營業收入7.87 億元，同比增加91.53%；歸屬于上市公司股東凈利潤2.72 元，同比增加104.12%；EPS0.11 元，同比增加83.33%，符合市場預期。公司ROE 同比穩步上升1.22 個百分點，達到2.49%。今年2 月公司完成非公開增發，募集資金凈額41.5 億元，大幅增加了公司凈資本。目前，公司總資產杠桿率為2.06，剔除客戶資產后的杠桿率為1.75，較年初大幅下降24.8%，存在明顯提升空間。

　　2)投行業務收入同比增長2.63 倍是業績增長的主要因素。

　　公司一季度投行業務凈收入達到3.56 億元，同比增幅達到2.63 倍，占一季度營業收入的比例高達45.19%，是業績增長的最主要因素。據Wind 統計數據，公司報告期內共完成IPO2 單，增發3 單，債券主承銷4單(聯主1 單)，合計保薦承銷收入約為1.27 億元，由此判斷公司一季度財務顧問業務凈收入約在2.3 億元左右，表現同樣優異。目前公司有效IPO 在會項目22 個，其中預披露2 家。

　　3)經紀業務市占率穩中有升，公允價值變動收益扭虧為盈。

　　公司一季度股基交易市占率約為0.80%，較上年底的0.73%穩步提升。

　　此外受益于今年以來市場交易活躍度的同比進一步提升，公司一季度經紀業務凈收入同比增長12.15%。自營業務方面，公允價值變動收益同比扭虧為盈，達到0.79 億元，我們判斷主要是一季度利率回落導致固定收益類資產公允價值回升。

　　4)利息凈收入大幅減少但無需過慮，資本中介型業務潛力待釋放。

　　公司一季度利息凈收入為-0.08 億元，同比大幅度減少。這主要是由于報告期內公司累計發行了30 億元短期融資券，同時兌付4 期短期融資券，累計兌付本息34.51 億元。我們判斷，公司在完成增發之后凈資本實力明顯提升，因此在快速增加杠桿率的短期內利息支出大幅攀升是正常現象。此外公司兩融余額較年初穩步增長28.4%，達到28.6 億元。預計隨著公司在未來一段時間內杠桿率的穩步增加，兩融、約定購回及股票質押回購業務規模及收入將有較大幅度增長。

　　3.投資建議。

　　我們認為，公司在定增之后目前存在明顯的加杠杠空間，資本中介型業務具有較大潛力。此外，公司投行業務有望持續回暖，經紀及自營業務表現穩定。首次評級為“推薦”，給予2014/2015 年EPS0.33/0.43 元。

　　(證券時報網快訊中心)

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