頂層設計15條定調 券商“進化”現代投行
放寬行業準入、實施業務牌照管理、支持券商拓寬融資渠道、推動行業雙向開放
夏欣
5月16日，2014年券商創新大會正式召開。相比較于2012年的高調回歸和2013年的低調回調，今年的券商創新大會飽含了市場的期待。
盡管證監會[微博]主席肖鋼的缺席令業界有些失望，不過證監會副主席姚剛的主題演講同樣表達了證監會對于推進券商創新業務的積極態度。他表示，證監會將從準入門檻、牌照管理、融資渠道等五個方面支持券商創新。
券商創新大會的召開、新“國九條”的發布，都給予了市場以信心。盡管相較于“國九條”，新“國九條”也被批評為“沒有新意”，然而，“信心比黃金更重要”的法則顯然同樣適用于資本市場。新“國九條”中明確提出，“支持民資、互聯網企業進入證券期貨業，支持證券期貨經營機構與其他金融機構在風險可控前提下以相互控股、參股的方式探索綜合經營。”這些令業內人士相信，證券業正在開啟一場巨大的變革，而此次的券商創新大會就是這場變革中的催化劑。
證監會明確發展目標
5月15日，證監會發布了《關于進一步推進證券經營機構創新發展的意見》，從建設現代投資銀行、支持業務產品創新以及推進監管轉型三個方面共15條內容明確了推進證券經營機構創新發展的主要任務和具體措施。這距上一次由時任證監會主席郭樹清連發券商創新11條已有兩年時間。然而兩年間，在肖鋼上任后，“合規風控”成為2013年的主基調。前兩屆創新大會的一放一收，令業界對本屆創新大會寄予了厚望，因為本屆創新大會或將成為證券行業發展的風向標。
眼下正值IPO敏感時期，新“國九條”的適時出臺，代表著資本市場未來中長期改革發展的頂層設計路線已明確，這將為推進資本市場下一個十年的改革與發展提供政策紅利。
新“國九條”明確了在主板和中小板上創新交易機制，豐富交易品種，加快創業板市場改革，健全適合創新性、成長性企業發展的制度安排。同時，要加快完善全國中小企業股份轉讓系統，建立小額、便捷、靈活、多元的投融資機制。
此前，中國證券業協會下發了《關于進一步推進證券經營機構創新發展若干意見(征求意見稿)》，則被業界稱為“協會創新十條”。在文件中，首次提出確立證券經營機構“負面清單”，逐步實現“法無禁止即可為”。并且還體現出從“事前審批”向加強“事中事后監管”轉變的精神。業界期盼上述政策逐一落地。
“新‘國九條’利好的是股市中長期的發展，而短期市場仍存在諸多不明朗因素。同時，改革不可能一蹴而就，仍然有賴于監管層的推進。如果能把創新十條都落實了，證券行業就將迎來大發展。”北京某券商副總告訴《中國經營報》記者。
據監管層內部人士透露，針對新“國九條”的落實細則今明兩年將會陸續推出。創新大會之后有些成熟政策將陸續出臺。
姚剛在本屆創新大會上表示，為支持券商創新，證監會將從五個方面著手。首先是放寬行業準入門檻，支持民營資本出資設立證券經營機構，支持證券金融機構與其他金融機構控股、參股，探索綜合經營。第二是在證監會的監管領域中，實施業務牌照的管理，這也是證監會的工作重點之一。未來證券公司可以不設立子公司，可以申請基金牌照。同時基金也可以申請證券牌照。第三是券商在銷售、交易、資產托管、支付等行業的規模較小，仍需繼續推動和拓展。第四，支持證券公司拓寬融資渠道，提高資本實力。第五，進一步推動行業的雙向開放。
同時，姚剛也表示券商創新要遵循四項基本原則。首先是創新要堅持服務實體經濟的發展。其次是堅持服務社會財富管理的需求。三是創新要在防范風險的基礎上進行，避免發生區域性、系統性風險。第四，要在做好傳統業務的基礎上發展創新業務。據悉，本屆創新大會將從業務、負債渠道和行業監管三個方面進行創新，還將推出一系列創新舉措提升行業杠桿上限，打開行業ROE(凈資產收益率，即凈利潤與平均股東權益的百分比)上限，并提升行業的估值水平。
除了可能將于創新大會上推出的證券經營機構“負面清單”管理、坐實證券行業基礎功能、融資渠道拓寬、支持業務創新和跨境開放等政策利好外，個股期權、股指期權、藍籌T+0等創新政策也有望于年內陸續落地。而隨著國債期貨、股指期貨、個股期權等衍生品種的推出，券商套利、做市等增量業務收入都有所增加。
財富管理VS柜臺交易
互聯網證券與創新發展是本屆證券行業創新發展大會的一個重要議題，創新大會設置的分論壇就有私募市場和創新發展論壇和財富管理和創新發展論壇。
近年來，隨著市場化改革的逐步推進，以互聯網金融等新業態的出現為契機，證券業也步入了創新發展的加速期，新的業務、新的產品如雨后春筍不斷涌現，行業已逐漸從傳統的交易通道轉向以創新為核心的資本中介。
而資本中介業務正是高盛等海外投行的強項，也是國內證券行業的轉型方向。“恢復市場中介的本質，更好地服務于實體經濟與投資者財富增值需求，同時，把市場需求轉化為適合投資者投資的產品，這也是多層次資本市場發展的目的。”北京某券商副總表示。
“協會創新十條”中的創新包括拓展證券經營機構基礎功能部分。業內人士認為，這一點將大幅提升證券公司的金融中介功能，甚至顛覆目前券商的盈利模式。
根據證券業協會公布的116家券商2013年年度業績情況顯示，2013年證券業務的發展特點是傳統業務和創新業務并進，行業盈利能力得到一定改善，行業收入結構優化。其中，資產管理業務是2013年創新業務的亮點之一。證券公司也投入了大量財力精力，希望今年再創佳績。
《中國證券業發展報告(2014)》顯示，截至2013年末，受托管理客戶資金規模51950.73億元，同比增長164.37%，在規模上首次超過公募基金；集合理財產品1308只，期末合計受托管理金額3587.95億元，規模增長74.84%。
“雖然與信托、銀保的理財產品規模還有差距，但券商資管規模的增長速度非常快。”監管層某內部人士在接受本報記者采訪時稱。數據顯示，2011年券商資管規模只有3000多億元，但到2012年末這一規模已經高達3萬億元。
不過，券商資管市場上的一個顯著問題在于，盡管管理資金規模在大幅上升，但是行業利潤并沒有大幅提高，對收入貢獻率不大，大多是收了通道費。對此，上述人士強調，目前收入與規模是不匹配，但要看到它將來可能帶來的改變。
“資管業務的創新主要是對產品的創新，針對不同客戶需求，構建不同產品。這將提高券商對創新能力的提升。最重要的是，資管業務將對券商未來發展柜臺市場起到相當大的促進。”該監管層內部人士強調，“財富管理是券商未來發展的一大方向，如何為客戶理財，券商有沒有能力創設新產品，這是核心競爭力的關鍵。代銷畢竟并非長久之計。”
作為監管層正在積極扶持的業務之一，柜臺業務也將逐漸成為券商未來發展的重要業務方向。截至目前，國內共有15家試點證券公司建立了柜臺市場制度體系，而柜臺市場交易的產品以資管計劃和衍生品為主。
另據記者了解，目前，監管層正在組織對單個公司獨立柜臺市場的連接工作，且開發了機構間私募產品報價與服務系統。通過報價系統，能夠實現機構對在柜臺市場掛牌產品的報價。此外，成交清算等信息也可以每日報送和集中監測。
從海外資本市場發展看，場外市場占比高達90%，而中國場外市場的規模占比很少。因此，發展柜臺業務將是一出重頭戲。“下一步，我們希望系統能夠實現交易功能。如果包括后續的結算、清算、托管職能都能完成，就能形成一個真正的市場——比如五板市場。”上述監管層內部人士表示。
證監會創新業務監管部主任祁斌在“清華五道口全球金融論壇”上也提及過五板市場。祁斌說，多層次資本市場建設正在經歷深刻變化，從原來只注重交易所市場，發展到現在向場外市場擴展，推出三板、四板，甚至五板。
提高杠桿上限、拓寬融資渠道是創新的前提
4月，包括國泰君安、平安證券[微博]、中信證券等在內的5家互聯網證券業務試點公司獲批，意味著券商互聯網金融模式正在漸行漸穩。而在今年的創新大會上，互聯網證券與創新也正是重要的議題之一。
其實從去年開始，有遠見的券商就開展對互聯網業務布局。國泰君安上線了“君弘金融商城”，作為自主建立的金融產品線上直銷平臺；廣發證券也成立電子商務部；華創證券“金匯理財”上線，深入開展互聯網金融創新業務。國金證券的萬二傭金其實也是網上低成本折扣經紀商的一種有益探索。
與中小券商著力在經紀業務框架內探索互聯網業務不同，大券商對于互聯網業務模式的運用更加注重整體性，比如，搭建網上金融超市、理財服務的平臺，定期為客戶推送產品，希望互聯網元素能夠成為券商多業務平臺整合的催化劑和黏合劑。
“未來在支付、結算、產品研發功能都打通的情況下，證券公司才能真正利用網絡開發客戶，維護客戶，這是我們特別關注的方面，還要進一步進行研究。”上述監管層某內部人士表示。
除了探索互聯網證券的創新之外，個股期權、股指期權、藍籌T+0等創新政策也有望于年內陸續落地。
前述北京某券商副總告訴記者，“個股期權、股指期權都是很好的風險管理工具，但要用好卻不容易，其投資組合非常復雜，這意味著，對普通投資者來說，未來股票博弈會越來越難。或許，將會逐漸改變A股市場上以散戶為主的格局現狀。”而改變投資者結構也是監管層著力打造的目標之一。
此外，兩融業務、股權質押以及券商財務杠桿等方面的進一步創新，也備受市場關注。
2013年，融資融券、約定式購回、股票質押式回購等業務均出現了爆發式增長。以融資融券業務為例，2013年該業務在證券總收入中占比達到11.59%，比2012年增長了7.53%，是去年券商最主要的增長點。有業內人士預計，今年兩融等業務規模仍將繼續擴大。
不過，創新業務的快速發展也暴露出券商資本金嚴重不足的問題。
以股票質押式回購交易業務為例，2013年底，兩市股票質押式回購初始交易金額904.08億元，從資金融出方來看，約70.53%的資金為證券自有資金，29.47%為證券公司受托客戶資金。
“這也是證券公司杠桿率高的原因，因為有些業務對融資迫切，所以，證券公司對上市都有迫切需求，等不及IPO的湘財證券甚至去新三板掛牌，希望盤活資金。”上述副總表示，券商創新業務消耗的資本金過大，如果不放開，就會限制券商創新業務發展。
從“協會創新十條”中可以看出，中證協其實已經對此有所考量。
比如，在擴大證券公司融資渠道方面，協調有關部門明確證券經營機構一般貸款人地位，允許證券經營機構向銀行申請貸款；明確證券經營機構在同業拆借中享有一般金融機構待遇，研究制定證券經營機構憑證業務相關規則等。
另據記者了解，希望券商多元化發展是監管層的想法。在未來，券商市場的格局是既有系統重要性機構，又有服務于特定需求的專業化公司。而目前，證券公司多是“高大上”的綜合性業務公司，這既不可持續，也不符合市場競爭需求。監管層希望券商定位清晰，能夠產生出一些為特定客戶群體服務的小經紀商。
新“國九條”還放松了券商的準入門檻，支持民營資本進入證券期貨行業，同時，明確要擴大資本市場開放力度。“這幾年，關于券商牌照放開呼聲很高。事實上，近幾年沒有新批任何一家牌照，新設公司也是以資管子公司或投行子公司的形式出現的。其實，牌照能夠打破壟斷經營的局面，競爭是促進行業發展的好手段。”監管層內部人士表示。
與此同時，新“國九條”明確要擴大資本市場開放力度，便利境內外主體跨境投融資，逐步提高證券期貨行業對外開放水平，加強跨境監管合作。
中信里昂證券董事長兼首席執行官施立宏在接受本報記者采訪時表示，“我們計劃進一步與中信證券在中國之外的跨境方面進行合作，同時也關注基金互換以及其他的跨境金融產品。此外，我們熱切等待滬港通的具體細則。”據悉，中信里昂有5%的營收來自于與中信的合作領域。此前，中信和中信里昂證券的ECM(資本市場團隊)已結合到一起，DCM(債券市場團隊)也正在合作。
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