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　　核心提示：股票質押回購是券商的創(chuàng)新業(yè)務，但對信托而言則是傳統(tǒng)業(yè)務，其目前的融資余額高達6000億元。不過，券商開展該業(yè)務僅一個月，就有不少客戶由信托轉到券商。

　　開閘僅一個月，券商股權質押回購業(yè)務的規(guī)模已經突破100億元。

　　“這是僅次于融資融券的創(chuàng)新業(yè)務，不僅有利息收入，還能撬動并購重組、再融資、減持等其它業(yè)務，綜合效應非常可觀。”7月26日，華南某上市券商證券金融部人士非常看好股權質押回購業(yè)務的前景。據他預計，如果年底業(yè)務規(guī)模能突破500億元，將為券商帶來數億元利息收入。

　　首月交易規(guī)模突破百億

　　“已經完成15單項目，規(guī)模約15億元。”據國信證券融資融券部總經理陳冰介紹，業(yè)務啟動初期，國信就開始著手與項目融入方溝通，提前做好項目儲備工作。這是國信重點開拓和發(fā)展的創(chuàng)新業(yè)務。

　　融資余額超過10億元的還有國泰君安、廣發(fā)證券(000776.SZ)、海通證券(600837.SH)、中信證券(600030.SH)等多家券商。

　　“我們做了8個項目，融資規(guī)模12個億。”廣發(fā)證券一位資深人士向記者透露，首批獲得業(yè)務資格的券商，融資規(guī)模都已超10億元，行業(yè)總規(guī)模則突破100億元。

　　“最近一個月，券商分支機構到處尋找合適的項目資源上報到總部。同時，也有很多上市公司主動找券商，要求通過股票質押來融資。”某上市券商融資融券部總經理助理感慨，近期一直忙著看材料和審項目，工作量“呈幾何數級式增長”。

　　股票質押回購是券商的創(chuàng)新業(yè)務，但對信托而言則是傳統(tǒng)業(yè)務，其目前的融資余額高達6000億元。不過，券商開展該業(yè)務僅一個月，就有不少客戶由信托轉到券商。

　　“券商近期接觸的大部分項目都是從信托轉的，這些上市公司股東過去將股票質押在信托平臺，融資到期后將股權轉到券商，希望降低融資成本。”前述總助介紹，上市公司股東在信托的融資利息是9%-11%，而通過券商融資的平均利息是8.5%，最低為8%。

　　沖著較低的資金成本，有些還沒有到期的項目提前結束質押，亦將股權轉到券商。

　　“我們接觸的一個項目，過去在信托的融資成本是11%，融資額是5億。現在希望到券商融資8億，利息成本8.2%，其中5億用于置換信托貸款，3億用于項目建設投資和補充現金流。”據某上市公司融資融券部人士介紹，這相當于借新還舊，可省下一筆不小的利息。

　　相比信托，券商的優(yōu)勢不僅是資金成本更低，還包括較高的質押率和更高效的審批流程。

　　“信托股票質押業(yè)務的折算率比較低，一般為20%-30%，只有流動性特別好的大藍籌才能達到40%。但券商這邊，中小板上市公司的折算率為30%-40%，主板可以達到50%。”某信托公司人士指出，信托一般不愿意做創(chuàng)業(yè)板項目，而券商會接受創(chuàng)業(yè)板的股權做質押，只是將折算率控制在25%-30%。

　　“客戶選擇券商做股票質押的主要原因不是利率問題，而是券商在這項業(yè)務的效率。”

　　據陳冰介紹，券商的審批流程大約一周，客戶在自己的賬戶通過一筆交易委托就可完成股票質押和融資。“T+0交易，T+1資金可用可取。相對場外的質押有天然的便利性，不需要額外的合同公證、遠程辦理質押等手續(xù)。”

　　效率的差別在于信托屬于場外質押，而券商是在交易所場內質押。

　　“信托做質押是場外模式，融資方必須親自到登記公司現場辦理業(yè)務。如果走券商途徑，只要到營業(yè)部柜臺辦理即可。”前述總助指出，信托放款需一周以上，券商則只要一天。

　　鉚足勁圍獵股權市場

　　新業(yè)務股權質押回購上線的第一個月，各家券商均鉚足勁爭奪機構客戶。

　　“我們將股權質押回購看作是僅次于融資融券的創(chuàng)新業(yè)務，是一個非常重要的盈利增長點。現在16家分支機構全員出動，四處搜羅合適的項目。”7月26日，某大型券商融資融券部總經理告訴記者，券商的積極不僅在于一年8%－9%的利息費，還包括其撬動的一系列綜合收入。

　　北京某上市券商融資融券部人士以其接觸的案例為記者算了一筆賬：“某中小板企業(yè)的控股股東擁有80%股權，計劃融資8億元，利息8.2%，融資期限為3年，公司能獲得的利息收入近2億元。同時，股東計劃將股權由80%降至51%，交易金額超過30億元，這部分打包給券商處理，總共可獲得價差和傭金收入近8000萬元。”

　　這只是未來3年券商能獲得的一部分顯性收益，他們瞄準的還有未來潛在業(yè)務合作機會。

　　“這家企業(yè)旗下有兩家具備上市資格的子公司，包括企業(yè)未來的收購兼并項目，都會選擇這家券商合作。企業(yè)還有其它資產，可作為券商資管結構化產品的項目。”前述北京上市券商表示，敲定股權質押業(yè)務后，券商一般要求融資方將股權轉托管到公司旗下。如此一來，看似單一的股權質押業(yè)務，撬動的其它衍生效應將非常可觀。

　　正是基于業(yè)務伴隨的綜合效應，目前券商對這項業(yè)務的爭奪非常激烈。

　　“通常一個項目有好幾家券商在洽談，企業(yè)也會綜合比較折算率、融資利率等再選擇。比如，一家中小板項目，股權托管在國信，目前，國信、中信、廣發(fā)等好幾家券商都做了融資方案。”深圳一家券商人士介紹。

　　據記者了解，爭搶客戶的動力不僅體現在券商總部、融資融券業(yè)務部，券商各個分支機構更是激情高漲。

　　“前兩年，分支機構主要做經紀業(yè)務和融資融券，很難完成各項業(yè)務指標。但股權質押回購業(yè)務開閘一個月，我們深圳分支機構找了好幾單項目，現在已經完成全年收入指標。”華南某大型券商深圳分支機構業(yè)務負責人興奮地表示，股權質押融資的目標就是機構業(yè)務，對收入貢獻非常顯著。

　　在業(yè)內看來，股權質押回購業(yè)務是券商對機構客戶和企業(yè)客戶的新一輪爭奪。

　　“過去的業(yè)務模式是券商投行保薦企業(yè)上市后，除非有定向增發(fā)等再融資，券商很難為企業(yè)做進一步的投融資服務。但現在有了股權質押手段，券商可以為客戶提供投融資全產業(yè)鏈服務。”深圳某券商該業(yè)務負責人表示，經紀業(yè)務的高凈值客戶、上市公司的大股東、持有限售股的股東、董監(jiān)高等是當前券商爭斗的目標客戶。

　　“類貸款”業(yè)務的風險

　　分支機構作為一線業(yè)務部門，積極開拓項目成為唯一目標。而作為券商總部和風控部門，更關注的是如何把控這項業(yè)務背后的風險，盡量避免出現違約爆倉。

　　“股權質押融資其實就是類貸款業(yè)務，券商的風險很大。”上海某券商融資融券部總經理指出，融資的客戶主要是上市公司控股股東，股權累計質押率非常高，融資金額亦不小。一旦企業(yè)違約，股價暴跌，券商很難確保通過交易處置的方式保全本金。

　　前述華南券商融資融券部總經理也認為，股權質押融資是個性強、風險大的業(yè)務。“目前找券商質押融資的主體主要是中小板和創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)，都存在瑕疵，無法從銀行獲得低成本貸款。如今企業(yè)將大筆股權質押給券商，集中度非常高，處置時間會比較長，風險主要在這一塊。”

　　面對不熟悉的“類貸款”業(yè)務，券商融資融券部門和風控部門都感覺到前所未有的壓力。

　　“股權質押融資面對的是機構客戶或者企業(yè)客戶。如果公司不參與這項業(yè)務，客戶選擇到其它券商去做，將造成大客戶流失，公司的市場份額必然下降。但如果不謹慎，做砸?guī)讍危瑩p失也很大，背不起這個項目。”一位券商高管感慨，“面對股權質押融資業(yè)務，券商不做就是等死。但做了，若沒有能力控制風險，就是找死。”

　　兩相比較的結果是，“與其坐著等死，不如出去找死”。為此，各家券商對該業(yè)務的準則是將風險控制放在前端，全力爭搶機構客戶。

　　“我們分支機構上報超過20個項目，但公司審批通過的不到10個，成功率約50%。隨著后期上報項目的增加，通過率可能更低。”某大型券商融資融券部總經理介紹，券商審核包括四道關，從部門負責人審批，再到分管領導、風控部門把關，最后是公司領導審核。

　　由于項目需要層層把關、反復討論，以融資融券部為中心的相關部門發(fā)現，最近一個月的工作量飆升。

　　“審核第一關需要項目負責人、融資融券部老總、風控老總、研究所行業(yè)研究員一起討論，不僅要考慮標的股票所屬行業(yè)的前景、公司基本面、流動性、信用記錄、資金用途、還款來源等多個因素，由授信委員會集體審議后才能接受該項目。”前述總經理介紹，他們開會審核一個項目，就要兩三個小時。

　　一些細節(jié)能側面反映券商當前的謹慎心態(tài)。例如某券商堅決不介入行業(yè)出于下滑趨勢的項目，他們否掉了來自光伏行業(yè)、原材料行業(yè)的幾個項目。還有一家券商基于公司發(fā)債時包銷了該企業(yè)的一批債券，基于不要將雞蛋放在一個籃子的考慮，他們放棄了這個盈利前景不錯的項目。

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