石俊

　　等待了7個(gè)月之久的東證資管“阿里巴巴[微博]1號(hào)-10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”7月7日獲批，這一證券業(yè)首個(gè)基于信貸類(lèi)資產(chǎn)的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目引爆了多家券商此類(lèi)業(yè)務(wù)的熱情。同樣躍躍欲試的還有各路小額貸款公司和電商。

　　本報(bào)多方采訪了解到，一些小額貸款公司，苦于融資渠道的狹窄，紛紛聯(lián)系券商咨詢(xún)相關(guān)事務(wù)；此外，京東商城[微博]目前正在與中信證券進(jìn)行積極的接觸。

　　“我們目前也有正在推進(jìn)的項(xiàng)目，但是進(jìn)度較慢，問(wèn)題主要是會(huì)里審批非常慢，國(guó)泰君安的大連路隧道資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目，就審批了兩年之久。”一位券商內(nèi)部人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)透露。

　　監(jiān)管層態(tài)度的不明晰，以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，也使部分券商對(duì)此類(lèi)業(yè)務(wù)持保守態(tài)度。國(guó)信證券資產(chǎn)管理總部總經(jīng)理洪霄向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，資產(chǎn)證券化脫離了交易所市場(chǎng)，其安全性和流動(dòng)性無(wú)法得到保障，所以目前主要是觀望和研究。不過(guò)，據(jù)洪霄了解到的消息，目前交易所還在著手解決流動(dòng)性的問(wèn)題，預(yù)計(jì)深交所下半年就可以交易資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

　　小貸和電商的嘗試

　　資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)提供了將相對(duì)缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品的途徑，對(duì)于盤(pán)活存量資產(chǎn)、提升資產(chǎn)流動(dòng)性具有重要作用。此前的一年多來(lái)，深交所陸續(xù)掛牌了南京城市污水處理收費(fèi)、歡樂(lè)谷主題公園入園憑證、瀾滄江電力收費(fèi)等產(chǎn)品，為企業(yè)融資62.5億元。

　　“阿里巴巴1號(hào)-10號(hào)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”是小額貸款類(lèi)資產(chǎn)證券化的初次嘗試，且主體為民營(yíng)企業(yè)。該公司一家即近50億的融資規(guī)模，令其他小額信貸公司垂涎不已。

　　目前，中國(guó)小額信貸公司的規(guī)模約為3000億元，而美國(guó)達(dá)到了7萬(wàn)億元。“小額信貸公司是中小企業(yè)融資一個(gè)非常重要的來(lái)源。但在中國(guó)，小額貸款公司不能找銀行貸款，也無(wú)法出讓股權(quán)進(jìn)行融資，所以對(duì)資產(chǎn)證券化這種新的融資渠道非常敏感。阿里巴巴項(xiàng)目獲批之后，一些小額信貸公司找到我們進(jìn)行咨詢(xún)。”東方證券一名參加阿里巴巴項(xiàng)目的內(nèi)部人士向本報(bào)表示。

　　到目前為止，一共有8單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品被證監(jiān)會(huì)放行，中信證券占據(jù)5單。東方證券在資產(chǎn)證券化方面的勢(shì)頭也較強(qiáng)。而據(jù)記者了解，招商證券[微博]、光大證券等也在準(zhǔn)備申報(bào)的資產(chǎn)證券化相關(guān)產(chǎn)品。

　　上海小額貸款公司協(xié)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)李海濤正在組織其會(huì)員與券商進(jìn)行接觸和探討，“會(huì)員單位的意向都非常明確，但是哪些中小企業(yè)能夠做資產(chǎn)證券化，是要有所評(píng)估，要對(duì)公司實(shí)地考察。”

　　洪霄表示，目前每家券商都在進(jìn)行嘗試，儲(chǔ)存項(xiàng)目，但是缺乏好的標(biāo)的，也沒(méi)有具體的領(lǐng)域，“不好找標(biāo)的，因?yàn)檫@涉及到資金的杠桿成本。如果募集的資金過(guò)高，券商擔(dān)心虧損；如果募集資金過(guò)低，客戶(hù)也不愿意參與，因?yàn)榛貓?bào)不夠。”

　　而在監(jiān)管層面，信達(dá)證券一位中高層向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，目前證監(jiān)會(huì)獲批的產(chǎn)品品類(lèi)近10種，證監(jiān)會(huì)鼓勵(lì)創(chuàng)新，溝通和信息反饋方面都很順暢,但批復(fù)節(jié)奏卻很慢，國(guó)泰君安運(yùn)作的大連路隧道資產(chǎn)證券化項(xiàng)目，5月份剛剛獲批，但是這個(gè)項(xiàng)目審核用了快兩年的時(shí)間。“交易所層面在積極推動(dòng)，最近舉行了很多培訓(xùn)班和會(huì)議，現(xiàn)在很多券商都在儲(chǔ)備項(xiàng)目。和監(jiān)管層溝通和反饋都很好，但能批下來(lái)的很少。”一名券商高管向本報(bào)表示。

　　當(dāng)證監(jiān)會(huì)無(wú)明確要求的時(shí)候，券商們只能按圖索驥，做之前被會(huì)里面批復(fù)過(guò)的類(lèi)似產(chǎn)品。

　　同時(shí)市場(chǎng)上各個(gè)主體是否準(zhǔn)備好，對(duì)資產(chǎn)證券化何時(shí)能在中國(guó)市場(chǎng)開(kāi)閘，也起決定作用。“資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)出來(lái)后，二級(jí)市場(chǎng)的交易、信用分析、定價(jià)、避險(xiǎn)等一大堆的問(wèn)題同樣將會(huì)衍生出來(lái)，這對(duì)投資者和中小企業(yè)，都是新鮮事物，國(guó)內(nèi)人才儲(chǔ)備并不夠。”前德意志銀行抵押房貸債券首席交易員RalphWu向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示。

　　據(jù)記者了解，東方證券做阿里巴巴這款產(chǎn)品的只是三個(gè)人的團(tuán)隊(duì)，而一直領(lǐng)跑的中信證券的團(tuán)隊(duì)成員也不過(guò)10人，“2009年金融危機(jī)，資產(chǎn)證券化創(chuàng)新停掉之后，耽誤了幾年的時(shí)間，而目前全國(guó)能做相應(yīng)項(xiàng)目的人，也不過(guò)30人。”上述東方證券內(nèi)部人士表示。

　　風(fēng)險(xiǎn)制約

　　除了審批節(jié)奏過(guò)慢，還有項(xiàng)目主體的屬性的定義，對(duì)于項(xiàng)目本身而言，做資產(chǎn)證券化的企業(yè)，政策上必須要有穩(wěn)定的現(xiàn)金流。上述信達(dá)證券內(nèi)部人士表示，“可以分析過(guò)往的案例，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品獲批的主體，都是優(yōu)質(zhì)的國(guó)企或者是大型的民營(yíng)企業(yè)，證監(jiān)會(huì)要求主體的收益和信譽(yù)要比較好，比如之前的華僑城門(mén)票項(xiàng)目和阿里巴巴項(xiàng)目。”

　　而對(duì)于企業(yè)通過(guò)資產(chǎn)證券化的形式發(fā)債，等于發(fā)債主體將債券與公司的主體剝離了，所有的資產(chǎn)都放在抵押池里，這個(gè)抵押池已與公司無(wú)關(guān)，“如果向阿里巴巴借債的30%的中小企業(yè)都還不了錢(qián)，這是要資本市場(chǎng)的投資人來(lái)買(mǎi)單的。當(dāng)阿里巴巴把債券打包買(mǎi)到資本市場(chǎng)之后，就與阿里巴巴沒(méi)有關(guān)系了。”RalphWu表示。

　　而這正是國(guó)信證券所考慮和擔(dān)憂的東西，洪霄表示，“募集的資金是來(lái)自客戶(hù)，雖然這解決了小貸公司的融資問(wèn)題，但是目前客戶(hù)資金的流動(dòng)性沒(méi)有解決，剛性的成本和風(fēng)險(xiǎn)就很大，不能風(fēng)險(xiǎn)分散。”

　　據(jù)洪霄了解到的消息，目前交易所還在著手解決流動(dòng)性的問(wèn)題，日前深交所組織了15家券商，來(lái)進(jìn)行小范圍的測(cè)試，預(yù)計(jì)下半年就可以在深交所交易這些資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品。

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