王柄根

　　什么是印頭魚？印頭魚又叫吸盤魚、粘船魚，學(xué)名“鮣魚”，是世界上最懶的魚。印魚游泳能力較差，主要靠頭部的吸盤吸附于游泳能力強(qiáng)的大型鯊魚或海獸腹面，當(dāng)被帶到餌料豐富的海區(qū)，便脫離宿主，攝取食物。

　　盤點(diǎn)過去一年多的IPO案例，記者發(fā)現(xiàn)，在國信證券、招商證券及平安證券這三個(gè)IPO保薦大戶的身后，都有著以“印魚模式”生存的創(chuàng)投公司。這一模式的典型做法是：券商投行部門承攬IPO項(xiàng)目，充當(dāng)保薦人的背景下，在上市進(jìn)程初露曙光之機(jī)，這些“印魚創(chuàng)投”就立即采用突擊入股的形式，以低廉的價(jià)格獲取股權(quán)。借此模式，某個(gè)“印魚創(chuàng)投”最終得到多家上市公司原始股，而這些上市公司的保薦人，無一例外的都是同一家券商。

　　為何國信證券、招商證券以及平安證券這些知名券商的背后無一例外的都出現(xiàn)了“印魚創(chuàng)投”？在此前國信證券投行腐敗案中，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武的操作模式，系通過其妻邱利穎及其設(shè)立公的公司等方式，參股擬上市公司，形成顯而易見的違規(guī)。而記者在調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，與李紹武操作模式不同的是，“印魚創(chuàng)投”模式的隱蔽性在于，它基本都在法律層面撇清與券商之間的關(guān)系，給監(jiān)管方以“兩者相互獨(dú)立，沒有利益關(guān)系”的印象，這使得即使存在更深層次的利益交換，亦不易為外界察覺。

　　印魚模式“三劍客”

　　券商投行部門與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間形成“宿主”與“印魚”關(guān)系的，以國信證券、招商證券和平安證券為代表，而這三家券商共同的特點(diǎn)是，在創(chuàng)業(yè)板和中小板擴(kuò)容大潮中占據(jù)了相當(dāng)?shù)腎PO保薦項(xiàng)目市場份額。

　　國信證券與深圳市和泰成長創(chuàng)業(yè)投資有限公司(下稱：和泰創(chuàng)投)的關(guān)系最初展露在公眾投資者面前，是在三川股份(300066)身上，三川股份上市的日期是2010年3月26日，而就在此前不到一年的2009年6月20日，和泰創(chuàng)投與國信弘盛投資有限公司(國信證券旗下直投公司)共同對(duì)三川股份增資，每股作價(jià)3.90元。此后，三川股份以49元/股確定發(fā)行價(jià)。

　　自此，和泰創(chuàng)投與國信證券如影隨形，國信證券保薦的安居寶(300155)、亞星錨鏈(601890)及江粉磁材，和泰創(chuàng)投均采用類似模式進(jìn)行“投資”。

　　招商證券背后的“印魚”則是深圳市海恒投資有限公司(下稱：海恒投資)，海恒投資陸續(xù)參股興化股份(002109)、星期六(002291)和唐人神(002567)，以及日前過會(huì)的盛通印刷。在操作模式上也都是在申請(qǐng)上會(huì)前夕突擊入股，這些項(xiàng)目的保薦人均為招商證券。

　　與國信證券和招商證券有所差別的是，盡管平安證券也是深圳券商，但其身后的“印魚”則是位于上海的“上海盤龍投資管理有限公司”(下稱：盤龍投資)和“上海恒銳創(chuàng)業(yè)投資有限公司”，而這兩家創(chuàng)投的背后，則是自然人錢業(yè)銀。

　　表：投行宿主和鮣魚創(chuàng)投的共生項(xiàng)目

　　這些“被附體”的券商與印魚創(chuàng)投之間究竟是怎樣的關(guān)系？一個(gè)值得注意的事實(shí)是，無論是和泰創(chuàng)投、海恒投資還是盤龍投資，在國內(nèi)創(chuàng)投界都談不上是知名創(chuàng)投，與第一梯隊(duì)的達(dá)晨創(chuàng)投、深圳創(chuàng)新投等相比，它們更是創(chuàng)投界的“小弟弟”，投資實(shí)力難以讓人恭維——和泰創(chuàng)投的成立日期是2009年4月28日，至其2009年6月20日火線入股三川股份的時(shí)候，成立僅1個(gè)多月。

　　深圳市同創(chuàng)偉業(yè)創(chuàng)業(yè)投資有限公司的投資副總監(jiān)鄧晶先生曾向記者表示，一個(gè)創(chuàng)投項(xiàng)目，從開始接觸公司，到進(jìn)行調(diào)研，形成盡職調(diào)研報(bào)告，再到創(chuàng)投公司決策是否投資，最后完成注資，并不是一個(gè)很簡單的流程，特別是調(diào)研階段和形成決策的階段，創(chuàng)投公司要做許多的工作，是需要時(shí)間的。

　　達(dá)晨創(chuàng)投的一位投資經(jīng)理更是向記者表示，在其過去完成的創(chuàng)投項(xiàng)目中，從開始接觸項(xiàng)目，到完成注資，所花費(fèi)的時(shí)間沒有低于一年的，個(gè)中原因在于，一個(gè)正常的創(chuàng)投項(xiàng)目，不單是創(chuàng)投公司要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行審慎的調(diào)研和判斷，被投資方也會(huì)對(duì)創(chuàng)投公司進(jìn)行選擇，雙方的磨合與溝通，決定了項(xiàng)目往往不可能在短時(shí)間內(nèi)敲定。

　　與同創(chuàng)偉業(yè)、達(dá)晨創(chuàng)投等知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的審慎態(tài)度恰恰相反，“印魚創(chuàng)投”的項(xiàng)目操作基本特征都是“火線入股、精準(zhǔn)把握、迅速敲定”，時(shí)間點(diǎn)基本都集中在“投行宿主”擔(dān)當(dāng)保薦人一段時(shí)間后，擬上市公司的上市操作初見曙光之時(shí)。

　　仍以和泰創(chuàng)投為例，即使以極致的方式進(jìn)行假設(shè)：和泰創(chuàng)投從剛剛注冊(cè)成立的第一天起就開始決定投資三川股份，并迅速的前往三川股份進(jìn)行調(diào)研，至其完成對(duì)三川股份的投資，也僅僅用了1個(gè)多月的時(shí)間，這種決策速度在創(chuàng)投界不可不謂之神速。

　　除了神速之外，更為難得的是和泰創(chuàng)投對(duì)時(shí)點(diǎn)的把握和強(qiáng)大的談判能力：就在完成對(duì)三川股份投資的半年后，三川股份順利過會(huì)，登陸資本市場。此外，三川股份以49元/股的價(jià)格發(fā)行，和泰創(chuàng)投卻能以3.9元/股的入股價(jià)格“說服”三川股份同意其進(jìn)行增資，亦體現(xiàn)了非凡的談判能力。

　　同樣的，由國信證券擔(dān)當(dāng)保薦人的安居寶和泰創(chuàng)投在2009年12月以8元/股的價(jià)格入股。安居寶則在2010年11月后過會(huì)，并以49元/股的價(jià)格發(fā)行。

　　除國信證券外，招商證券之于海恒投資亦呈現(xiàn)出同樣的關(guān)系。今年5月25日，招商證券擔(dān)當(dāng)保薦人的“北京盛通印刷股份有限公司”過會(huì)，海恒投資持有盛通印刷600萬股，持股比例達(dá)到9.09%，海恒投資所持該部分股權(quán)是在2007年8月3日以5.83元/股的價(jià)格獲得。

　　乍一看，海恒投資所持盛通印刷是在3年前獲得，并非“突擊入股”，但真實(shí)的情況是，盛通印刷今年已是第二次上會(huì)，其第一次上會(huì)是在2008年7月，當(dāng)時(shí)海恒投資進(jìn)入盛通印刷尚不到1年。

　　跟隨平安證券投行部門的“印魚”則是盤龍投資，由平安證券擔(dān)當(dāng)保薦人的嘉寓股份、盤龍投資于2009年2月以5元/股的價(jià)格介入，至嘉寓股份2010年9月上市，發(fā)行價(jià)格為26元/股。

　　撇清關(guān)系

　　一家創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在多個(gè)擬上市公司中精準(zhǔn)的把握入股時(shí)間點(diǎn)，且這些擬上市公司的保薦人為同一家券商，這是否僅僅是一種巧合？

　　有券商投行人士告訴記者，僅僅用巧合來解釋這一現(xiàn)象是很勉強(qiáng)的，一家創(chuàng)投在多個(gè)項(xiàng)目上都是火線入股，且時(shí)點(diǎn)把握精準(zhǔn)，這個(gè)難度系數(shù)未免太高。印魚模式實(shí)際上就是之前業(yè)內(nèi)所說的“中國式PE”，券商與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)之間的關(guān)系十分微妙。

　　監(jiān)管層對(duì)PE腐敗的監(jiān)管加強(qiáng)或是助長印魚創(chuàng)投模式的另外一個(gè)原因。在此前的國信證券PE腐敗案中，國信證券原投行四部總經(jīng)理李紹武的操作模式，系通過其妻邱利穎及其設(shè)立公的公司等方式，參股擬上市公司，這種操作模式，形成顯而易見的違規(guī)，一旦被監(jiān)管方發(fā)現(xiàn)，便完全“撇不清”。

　　而在印魚創(chuàng)投的操作模式下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以獨(dú)立的角色出現(xiàn)，在法律層面無法找到其與保薦人之間存在任何的利益關(guān)系。事實(shí)上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)和券商之間也會(huì)申明彼此不相干，如在三川股份的案例中，和泰創(chuàng)投即申明僅僅是請(qǐng)國信證券擔(dān)當(dāng)其財(cái)務(wù)顧問，和泰創(chuàng)投與三川股份及其控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員無關(guān)聯(lián)關(guān)系。

　　與業(yè)界詬病的券商“保薦+直投”模式相比，印魚創(chuàng)投模式甚至具有更強(qiáng)的隱蔽性，這使得即使券商保薦人與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)達(dá)成利益媾和，亦難于被外界知悉。