■本報記者 潘 俠 吳婷婷

　　編者按：從娛樂門、抄襲門，到石墨門，再到眼下的晶島門，券商研報宛如進入了娛樂圈。而在這些沸沸揚揚的事件背后則是公司、券商和基金之間的利益鏈條，券商研報的五大亂象只是其表象。

　　今年以來，券商研報“烏龍”事件不斷，中國寶安 “石墨礦”事件、寧波聯合 “被銻礦”、雙匯發展 “瘦肉精”事件，以及最近的“東海證券”研究 “漲租金”事件，將券商研報推向了風口浪尖。這些事件的背后折射出券商研報的五大亂象，引發了市場對券商研報的信用危機，潛伏在這個行業的一些“規則”也逐漸浮出水面。

　　亂象一：

　　利益鏈下的“潛規則”

　　目前，作為賣方研究機構，券商研究所的客戶主要為機構投資者，包括基金、私募和QFII等。在這些客戶中，尤以基金最為重要。根據WIND咨詢統計，去年60家基金公司總共為93家券商貢獻了62.41億元的傭金收入，分倉傭金收入是券商研究所主要的收入來源。在這種經營模式下，不論是券商還是券商旗下的分析師，都不得不在出具研究報告時候有所考量。對于基金重倉股，在公開的券商研報中很少有看空的。分析師在寫研究報告時其實并沒有太多的自主性。

　　國內一家券商研究部門人士告訴記者，券商研究所對分析師的評價很大程度上取決于外部評價，即機構客戶對分析師的打分，客戶打分的高低將直接影響分析師獎金的比例。

　　此外，與基金公司相比，雖然沒有直接的利益往來，上市公司也是券商分析師不敢得罪的。一般來說，分析師要想得到第一手材料，寫出有新意、出彩的研究報告，則必須與上市公司保持良好的關系。

　　實際上，在高強度的工作壓力下，一些分析師在向機構或是散戶推薦股票時出具的研報，很大一部分并未經過實地調研，只是自己根據行業估值水平，結合估值模型作出的預判。而在不多的實地調研中，也多是上市公司組織的，董秘所講內容也基本是有利公司股價的。

　　據了解，若一家上市公司有再融資計劃，或者股東有減持沖動的，一般會來找券商分析師寫唱多的研究報告，而即使一些研究員在調研時發現一些上市公司的問題，一般也不敢寫在公開報告中，即便要寫，也用很隱晦的手法或干脆不發研究報告。如果研究員對某公司給出“中性”評級，那就說明他不看好公司的發展，那么該公司下次就很難再接受其調研。

　　亂象二：

　　業績大變臉卻被“強烈推薦”

　　梳理券商研報，我們會發現一個奇怪的現象。一些業績變臉的上市公司的背后，總會有一個甚至幾個機構在唱多。而業績變臉的公司又以創業板和中小板最突出。

　　據同花順統計的數據顯示，2010年一共有87家上市公司業績大變臉，由2009年的盈利轉變為2010年的虧損。而一些上市公司幾乎同時有多家機構的研究報告，巧合的是，這些報告不但沒能準確地預測到這些公司將會發生業績大變臉，反而給了這些公司“推薦”的評級。

　　此類事件最引市場普遍關注的，無疑是前不久鬧得沸沸揚揚的中國寶安石墨烯事件。

　　今年1月，湘財證券、平安證券、信達證券等多家券商幾乎同時發布了關于中國寶安擁有石墨烯礦的相關研報。這些研報發出后，中國寶安股價一飛沖天，但隨后中國寶安方面卻明確對外否認擁有石墨烯礦。

　　這一事件中，甚至還有大券商身影。一份題為《中國寶安：價值奠定底線，石墨烯打開巨大發展空間》的研究報告就來自一家老牌券商，這份研報不僅關于石墨烯內容受到上市公司的明確否認，而且給出的2010年中國寶安0.41元的每股收益，較最終實際值0.3元也相去較遠。

　　據悉，目前已經有投資者起訴相關券商在研報中涉嫌虛假陳述，并要求賠償。

　　而中國寶安并非唯一的例子。華星化工2009年曾盈利492萬元，2010年巨虧1.28億元，折合基本每股虧損0.43元。但是，去年3月底，中投證券研報卻給予華星化工“強烈推薦”的投資評級，到6月時，中投證券研報仍然力挺華星化工，認為其2010年的基本每股盈利有望達到0.3元。此外也有其他大券商在5月時發布研報認為，華星化工2010年基本每股盈利有望達到0.71元。有意思的是，8月時，國元證券只給了華星化工的“中性”投資評級，但兩個月后，就將其投資評級調升為“推薦”。

　　領先科技在年報發布前也遭遇券商強烈推薦。一家券商研報對其連續發布“買入”評級的研究報告，并預測其2010年每股收益0.66元，而實際情況卻是領先科技業績大變臉后當年基本每股虧損0.4元。

　　此外，宏源證券去年9月的研報同樣也對深國商發出了“買入”信號。但其業績也在年報披露后顯了原形。

　　在這一輪研報信任危機中，還不乏以出色研判能力聞名的老牌券商。在變臉王漳澤電力背后，就有著這樣的老牌券商。2010年1月，漳澤電力被機構認為，2010年和2011年的基本每股盈利有望分別達到0.18元和0.24元，并對其給予了“增持”的投資評級。無獨有偶，另外一家上市券商也2009年9月中旬發布了一份針對漳澤電力的研報中預測，漳澤電力2010年和2011年兩年的凈利潤分別為2.8億元和5.95億元，對應的每股盈利分別為0.21元和0.45元，基于此，給予“持有”的投資評級。

　　不過最終，2010年的漳澤電力不僅未能向股東貢獻分文利潤，反而還巨額虧損7.5億元。直至今年一季度，漳澤電力仍然虧損1.77億元。

　　亂象三：

　　不調研或“走過場”

　　究竟是什么原因導致了這些機構研報的離奇失準？在業界看來，對上市公司調研的不足和研究員經驗不足，是機構研報頻頻出錯的最主要原因。

　　數據顯示，2010年，多數研究員一年出具的研報在30篇以上。多家券商的研究團隊均超過100人。按2010年人均研報發布數量算，大券商人均發布26至37篇研報不等；有些中小券商的研究員一年平均要寫超過110份研究報告。這也意味著在去年，券商研究員大概三天出一份研報。如此高頻率撰寫出的研究報告，其質量和調研的深度著實令人堪憂。

　　而由于沒有對上市公司進行充分的調研，離奇研報頻發就不足為奇了。業內人士指出，真正了解一家上市公司，不在企業待上幾個月是不可能了解透徹的。但實際上，幾乎沒有哪個機構的研究員能夠做到這樣，更有甚者，很多研究員根本都沒去公司調研，僅憑公告或道網絡資料就寫出了研究報告，這樣生產出來的研究報告的準確度自然不言而喻。

　　同時，盡管研究員有時確實去上市公司做調研了，但由于調研不充分，采集信息時不扎實，得出的研報同樣也容易出現大的偏差。比如有些研究員調研時輕信上市公司高管的話，沒有自己獨立思考，考察驗證，輕易做出判斷。

　　研究員調研不扎實，來自機構內部壓力也是重要原因。據了解，每家券商都對自己的研究員下達諸多的任務指標，如在規定的時間內寫出規定數量的研究報告等，并且這些任務要納入績效考核的范圍，這樣的制度自然是讓研究員為了完成任務疲于奔命而無暇進行深度調研，寫研究報告時只注重數量不保證質量。

　　除了調研不深和研究員經驗不足之外，研究員作為資本市場生態鏈條的一個環節，有時也不得不進行一些妥協。

　　1月21日，多家券商同時發布中國寶安關于石墨烯礦的研報。而實際上，就在這些研報發布的前兩個交易日，已經有大量資金提前潛入中國寶安，造成該股連續兩日放量大漲。

　　此外還有寧波聯合的“銻”事件。3月27日，日信證券發布一則名為《業績拐點“銻”升價值》的報告，此后該股一飛沖天。而實際上，跟中國寶安一樣，寧波聯合從3月24日起就突然放量啟動上漲，成交量明顯放大。

　　而值得一提的是，日信證券研報中所提及的“銻”和先前的“石墨烯”一樣，研報發布后不久就遭到了上市公司方面的否認。

　　亂象四：

　　走捷徑奔赴“抄襲門”

　　除了研究質量不高外，研究員抄襲現象也很嚴重。

　　據業內人士稱，現在抄襲已經成為普遍現象。很多券商研究報告并非建立在實地調研基礎上，而是對著財務數據想文章，根據行業估值水平，結合估值模型作出的預判。有些明星分析師報告一出，部分分析師就會跟風模仿，業內早期的一些扎實調研的精神現在已經很難見到。

　　抄襲現象引起公眾注意始于去年。2010年，媒體接連踢爆了幾起券商研報“抄襲門”事件。暴露出來的冰山一角，讓人不得不審視研報推出者的誠信意識和職業態度。

　　去年某券商研究員發布了對遠光軟件的公司報告，標題為《遠光軟件 業績進入平穩增長期》，發布時間是2010年1月7日。這份報告主要從公司前三季度業績增長情況、后續收入確認、現有產品結構不足之處以及資金使用效率不佳等方面對遠光軟件進行了點評。此報告與另一份對遠光軟件的研報，由光大證券研究員裴培在2009年10月27日發布的《遠光軟件 關注第四季度的交易性機會》有非常高的重合性，而前者比光大證券晚出了三個月。

　　而另一券商首席策略分析師，其于去年7月11日22點發布的博文《下周全預測——“章魚帝”預測VS農行上市》，全文1800字，也統統都是抄襲的。

　　有券商研究員認為，抄襲門的出現，充分反映了目前沒能重視對研究成果的保護，這樣下去，將扼殺對行業及公司深度研究和密切跟蹤的熱情和動力。他認為，“放任研究成果被廣泛無償流傳和抄襲，將不利于賣方分析師利益的保障和整體水平的提高。”

　　其實，證監會頒布的《上市公司信息披露管理辦法》和證券交易所《股票上市規則》，均對上市公司信息披露明確了相關要求。2010年10月，中國證監會發布了《發布證券研究報告暫行規定》，對證券公司、證券投資咨詢機構發布證券研究報告明確了相關要求。

　　而在中國證券業協會證券分析師職業道德守則中“執業紀律”一條也明確規定，證券分析師應充分尊重他人的知識產權，嚴正維護自身知識產權。在研究和出版活動中不得有抄襲他人著作、論文或研究成果的行為。

　　除了要求分析師恪守職業操守，更為實際的辦法是，管理層面在制度和規范方面予以健全和完善，為分析師提供更好的研究條件和生存空間。

　　誠然，把研究報告的失實都歸結于券商研究員也有失公允的。我們也不應該因為石墨礦等事件就全盤否定券商研究員的工作。目前對券商研報的監管還是比較薄弱，而下一步，則應該通過嚴格執法來確保相關法律法規的實施。

　　亂象五：

　　賺眼球加入“標題黨”

　　券商研究報告作為專業人士作出的分析判斷，理應具有可靠性、公正性、專業性、前瞻性，普通投資者也將其作為投資的“風向標”，但目前部分券商研究報告確實大失水準。

　　面對廣大投資者的詬病和同質化的競爭，近期，券商研究員們為了研究報告能從市場上眾多報告中脫穎而出，吸引眼球，研報竟然也玩上了文字功夫，在標題、內容和圖片上標新立異，讓人啼笑皆非。

　　誠然，一個好的標題對研究報告而言非常重要，但標題其實就是對研究報告核心內容的體現，如果過分強調的話則可能適得其反。翻看最近的一些券商研告，標題黨輩出，有些題目很時尚很娛樂，頗有綜藝節目的“范兒”。

　　如“非‘加息’勿擾 或帶來短期反彈壓力”、“讓通脹飛一會兒”、“多‘財’緣于多藝”、“‘故事’只剛剛開始，‘精彩’將繼續進行”、“最美的時光值得你擁有”、“華銳來了，金風會漲么？” 等等，這些俏皮的標題，貌似別開蹊徑，實則毫無意義。某券商近期發布的一份研報，就用了近半篇幅普及地理、歷史知識。從大禹治水、都江堰、鄭國渠論述到京杭大運河，最后得出的結論是，善治國均必先治水。讓人不知其要表達什么。試問這樣的研究報告，能對投資者有何幫助？

　　一位業內人士表示，現在有部分的研究報告純粹是“標題黨”，標題雖然吸引人但華而不實，這樣下次可能就沒有興趣再去看該分析師的報告。

　　作為重要投資參考的券商研究報告，還是要通過提高服務的稱職、嚴謹和秉持原則，才能真正塑造出自身影響和公信。

　　而作為普通投資者，想從研報里面撈稻草的想法也已經不太靠譜。在這個加息、政策風險、高估值等多重不利因素的影響下的市場里，鼓吹易，證明難。對待券商研報，審慎的心態很必要，對于結論則要學會小心，不宜把它們視做操作手冊和投資利器。