林銘銘

　　1月18日，新股的首日破發(fā)似乎要挑戰(zhàn)市場(chǎng)底線，出現(xiàn)了歷史上難得一見(jiàn)的“奇觀”，5只新股上市全部破發(fā)，跌幅均在6.5%以上，更有3只跌幅超過(guò)了12.5%，滬市的風(fēng)范股份更是很有“風(fēng)范”地跌出14.4個(gè)百分點(diǎn)。

　　而據(jù)巨靈財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù)，2010年至今共有370家新股上市，首日破發(fā)的共有35只，平均首日破發(fā)率接近一成。但是其中2011年以來(lái)上市的新股共21家，其中已經(jīng)有14只新股跌破發(fā)行價(jià)，9只更是首日就破發(fā)了，首日破發(fā)率超過(guò)三成。

　　早在新年產(chǎn)生五位難兄難弟之前，海立美達(dá)(002537.SZ)、安居寶(300155.SZ)、秀強(qiáng)股份(300160.SZ)、華銳風(fēng)電(601588.SZ)四家公司早就深陷破發(fā)的泥濘，其中華銳風(fēng)電更是以首日每股下跌8.63元的姿態(tài)套住了49家機(jī)構(gòu)1.8億資金。

　　除了近期二級(jí)市場(chǎng)低迷，長(zhǎng)期以來(lái)存在的“三高”現(xiàn)象更被認(rèn)為是這場(chǎng)破發(fā)潮啟動(dòng)的根本原因。新股的發(fā)行定價(jià)機(jī)制再度被推到風(fēng)口浪尖上。

　　“本來(lái)這么高市盈率發(fā)行就是不正常，哪有一個(gè)市場(chǎng)的發(fā)行都是90倍100倍發(fā)的？”上海某投行的保代向記者直言，“早晚都要實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸。”

　　價(jià)差懸殊的詢(xún)價(jià)

　　新股的價(jià)值幾何困擾A股已久。從“打新必掙”到“全面破發(fā)”，新股的定價(jià)給這個(gè)市場(chǎng)留下一串串問(wèn)號(hào)。

　　新股的定價(jià)就是問(wèn)題之一，A股IPO的定價(jià)懸殊讓局外人時(shí)常摸不到頭腦，從其中一環(huán)——投資機(jī)構(gòu)的詢(xún)價(jià)——就可見(jiàn)一斑。

　　以華銳風(fēng)電為例，在網(wǎng)下詢(xún)價(jià)中，報(bào)價(jià)最高的為華林證券有限責(zé)任公司自營(yíng)投資賬戶(hù)，為 138.68元，最低的是中國(guó)工商銀行股份有限公司企業(yè)年金計(jì)劃，為60元。同一家公司的詢(xún)價(jià)差別在一倍以上。

　　風(fēng)范股份的網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)告顯示：叫價(jià)最高的是葛洲壩集團(tuán)財(cái)務(wù)有限公司高達(dá)40元，叫價(jià)最低的是華泰資金現(xiàn)金管理集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，出價(jià)24元。這中間的差價(jià)高達(dá)16元。最后風(fēng)范股份發(fā)行價(jià)為35元，首日收于29.96元。

　　亞太科技的定價(jià)同樣蹊蹺，發(fā)行價(jià)為40元，可是網(wǎng)下詢(xún)價(jià)報(bào)告顯示安徽國(guó)富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司、國(guó)都證券、寶盈基金、中天證券出價(jià)均在30元以下，出價(jià)超過(guò)40元的只有鵬華基金、大通證券、財(cái)富證券、銀泰證券這幾家機(jī)構(gòu)，大部分機(jī)構(gòu)出價(jià)在30-40元左右。

　　不僅僅是在網(wǎng)下詢(xún)價(jià)出現(xiàn)大的偏頗，在各家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)中同樣五花八門(mén)。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券預(yù)測(cè)華銳風(fēng)電首日價(jià)格達(dá)135元，國(guó)金證券卻認(rèn)為大約在86-94元區(qū)間。

　　風(fēng)范股份上市的詢(xún)價(jià)報(bào)告，估價(jià)最高的廣發(fā)華福最高看到近39元，國(guó)金證券則認(rèn)為合理股價(jià)區(qū)間24.20-29.04元。

　　在亞太科技上，東吳證券、天相投顧和申銀萬(wàn)國(guó)給出的合理價(jià)預(yù)測(cè)區(qū)間均在26元以下。這和40元的發(fā)行價(jià)相去遠(yuǎn)之。

　　為什么面對(duì)同一家公司，在申購(gòu)時(shí)出現(xiàn)了叫價(jià)的大幅偏差，在合理價(jià)格的探討上又出了這么大的偏差？

　　利益攸關(guān)成投行軟肋

　　懸殊的叫價(jià)和最后的定價(jià)并不是偶然的。

　　早在去年11月1日，《關(guān)于深化新股發(fā)行體制改革的指導(dǎo)意見(jiàn)》就正式施行，出臺(tái)此意見(jiàn)指導(dǎo)，監(jiān)管層最終目的還是要規(guī)范詢(xún)價(jià)制度，完善市場(chǎng)體制機(jī)制，避免“漫天要價(jià)”式的詢(xún)價(jià)方式出現(xiàn)。不過(guò)從目前實(shí)施結(jié)果來(lái)看，新規(guī)下的詢(xún)價(jià)機(jī)制取得的效果并不明顯。

　　就其中間，方方面面都是利益攸關(guān)，而保薦人就是其中的一環(huán)。

　　記者發(fā)現(xiàn)，2011年破發(fā)的這9家上市公司中有兩家的保薦人是安信證券，另外國(guó)信證券、華泰證券、宏源證券、廣發(fā)證券、西南證券、申銀萬(wàn)國(guó)、東興證券各有一家。東興證券保薦的亞太科技是2010年至今成功上市的項(xiàng)目，但似乎開(kāi)門(mén)不利，首日破發(fā)。

　　安信證券今年的兩單項(xiàng)目海立美達(dá)、華銳風(fēng)電分別在2011年的1月10日和2011年的1月13日上市，其發(fā)行費(fèi)分別為5992.86萬(wàn)元、13897.2萬(wàn)元。

　　不過(guò)這兩家公司上市首日表現(xiàn)卻不如人意。海立美達(dá)上市首日下跌0.64元，號(hào)稱(chēng)主板最貴的華銳風(fēng)電下跌8.63元，成為今年上市首日下跌最多的公司。

　　記者發(fā)現(xiàn)，在海立美達(dá)上市前，安信證券曾發(fā)過(guò)一份報(bào)告，報(bào)告指出，“據(jù)多家機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)公司2010-2012年EPS分別為0.92元、1.19元、2.25元。給于海立美達(dá)2011年35-40倍市盈率，上市首日合理定位區(qū)間在41.65元-47.6元。”

　　如果早就知道海立美達(dá)的合理價(jià)格在41.65元-47.6元間，又何必定價(jià)于49元？雖然海立美達(dá)募投項(xiàng)目?jī)H2.68億元，可是實(shí)際募資卻高達(dá)10億元，超募資金3倍有余，可惜的是海立美達(dá)自上市后節(jié)節(jié)下跌，再也沒(méi)回過(guò)發(fā)行價(jià)，截至1月19日，收于35.06元。

　　雖然在海立美達(dá)上安信證券有先見(jiàn)之明，但是在華銳風(fēng)電上，安信證券在飽餐之后卻沒(méi)有給投資者忠告。華銳風(fēng)電被冠以了“中國(guó)風(fēng)電王者”、“風(fēng)電龍頭”、“領(lǐng)跑者”等等的榮耀卻在二級(jí)市場(chǎng)上表現(xiàn)不佳。

　　華銳風(fēng)電發(fā)行價(jià)90元，但是第一天收盤(pán)即跌至81.37元，截至1月19日更是下挫到75.71元。可安信證券的報(bào)告卻猶如昨天“考慮到公司的高成長(zhǎng)性以及行業(yè)龍頭的合理溢價(jià)，給予2011年27-33倍PE，權(quán)威機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)華銳風(fēng)電2011年EPS為3.7元，對(duì)應(yīng)合理估值區(qū)間為99.9-122元。但考慮公司發(fā)行價(jià)已透支2011年的業(yè)績(jī)，參考近期大盤(pán)股上市表現(xiàn)，因此首日漲幅將適當(dāng)調(diào)低定位至95-110.3元之間。”

　　可是目前A股同行業(yè)上市公司中主營(yíng)業(yè)務(wù)相似的金風(fēng)科技、上海電氣、東方電氣，2011年平均動(dòng)態(tài)市盈率僅為23.64倍，華銳風(fēng)電的破發(fā)不是偶然。

　　保薦制的推行，主要是希望保薦人能為新股把好關(guān)。但事實(shí)證明，某些保薦機(jī)構(gòu)往往只看重自身的利益與發(fā)行人的利益。保薦過(guò)程中沒(méi)有履行自己的職責(zé)，導(dǎo)致發(fā)行人披露虛假信息。

　　“為獲取更多的保薦費(fèi)用，保薦人與發(fā)行人對(duì)新股大肆吹捧的事例簡(jiǎn)直不勝枚舉。而新股的“三高”發(fā)行，發(fā)行人圈得更多的資金，保薦人圈得更多的費(fèi)用，卻將風(fēng)險(xiǎn)推向了二級(jí)市場(chǎng)，行情低迷時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)同樣存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)新股頻頻產(chǎn)生的破發(fā)現(xiàn)象，即是最好的證明。”有市場(chǎng)人士表示。

　　當(dāng)記者問(wèn)及保薦機(jī)構(gòu)有無(wú)相關(guān)的機(jī)制調(diào)節(jié)這種定價(jià)上的缺陷，還是需要通過(guò)新股破發(fā)的形式來(lái)倒逼相關(guān)機(jī)制形成，上述保代人卻反問(wèn)：“保薦機(jī)構(gòu)的利益跟這個(gè)掛鉤起來(lái)的怎么去調(diào)節(jié)？”