《投資者報》分析員  黃鳳清

　　IPO重啟，并不意味著每家券商都能分享“盛宴”，也有不少券商嘗到了失敗所帶來的苦惱滋味。

　　根據《投資者報》數據研究部統計，2009年6月IPO重啟以來，共有近60家承銷商保薦的269家公司上會，截至2010年3月15日，20家券商在31個IPO項目上鎩羽而歸，涉及的預計募集金額共計達到95.42億元。其中招商證券被否IPO項目最多，西南證券所涉及的金額最大，在通過率上，財富證券及萬聯證券的考卷均為零蛋。

　　這些多為粵派券商，且成立時間普遍較早。此外，我們注意到，這些券商中，多數在上一輪IPO重啟后也一度失意。

　　20家券商31個IPO項目被否

　　3月8日，為上市準備了10多年的佛慈制藥再度折戟 ，成為2009年IPO重啟后第31個被否的首發項目，也成了華龍證券承銷歷史上的一個敗筆。

　　至此，新股發行重啟以來，共有20家券商所承銷的31個IPO項目未能通過證監會的審核。

　　其中招商證券被否項目最多，北京易訊無限、上海同濟同捷、深圳佳創視訊、深圳卓寶科技以及北京東方紅航天5個創業板IPO項目在其手中失敗。

　　西南證券及海通證券緊隨其后，均有3個IPO項目被否。國信證券、財富證券以及華泰聯合證券被否項目數量均為2個，而太平洋證券、東方證券、宏源證券、東吳證券、安信證券、華龍證券、紅塔證券、中德證券、萬聯證券、平安證券、廣發證券、民生證券、第一創業證券以及華泰證券這14家券商均有1個IPO項目未能通過審核。

　　其中廣發證券及第一創業除了有項目被否外，還各有1個IPO項目被證監會取消審核。

　　被否項目均為創業板或中小板公司。

　　其中，招商銀行涉及募資額近8億元。此外，海通證券、國信證券、太平洋證券以及東方證券被否項目募資總額也均在5億元以上。而華泰證券被否項目所涉及的募資額最小，剛到1億元。

　　招商證券被否項目最多，涉及的募資額也較大，好在其承銷項目較多，實際上未通過率為22.73%。

　　相比之下，財富證券及萬聯證券更失意。這兩家券商所承銷的IPO項目很少，但卻均未能通過審核。

　　太平洋證券的通過率也令人失望，所承銷的IPO項目有一半被否，未通過率達到50%。華龍證券、紅塔證券所承銷的IPO項目未通過率均在30%以上，而國信證券、廣發證券以及平安證券雖然也有承銷項目被否，但也因承接的項目較多，未通過率均不足10%。

　　多為粵派券商

　　20個遭遇項目被否的券商中，粵派券商最多。

　　有8家為廣東的券商，所承銷的IPO項目共有109個，當中被否的項目共有14個。這8家中，承銷IPO項目未通過率呈現兩極分化，其中4家不足20%，但同時有1家100%被否。

　　在北京、上海、江蘇以及云南注冊的券商則分別有兩家，其中兩家云南的券商IPO項目未通過率均在30%以上。此外，甘肅、湖南、新疆以及重慶4地的券商各有1家。

　　除了中德證券成立于2009年外，其余19家券商均成立于2008年以前。其中，不乏老牌券商，包括成立于2000年以前的10家券商，如宏源證券、廣發證券、海通證券等。再老牌，也有失手的時候。

　　大中型券商占比大

　　從規模來看，遭遇IPO項目被否的券商多為大中型券商。

　　根據Wind資訊提供的數據，剔除缺乏數據的券商后，承銷了IPO項目且通過率達100%的24家券商，2009年中期總資產平均值不足220億元，其中近半數券商2009年中期總資產不足100億元。如國金證券雖然總資產不足75億元，但其承銷的7個IPO項目沒有一個被否。日信證券總資產只有11.42億元，但其承銷的IPO項目通過率也達100%。

　　相比之下，承銷項目被否的券商，規模普遍較大。

　　剔除缺乏數據的3家券商后，在其余17家遭遇IPO項目被否的券商2009年中期總資產平均接近260億元。

　　總資產超過100億元的共有10家，其中500億元以上的共有4家，分別為海通證券、廣發證券、招商證券以及國信證券。

　　總資產在100億以下的只有7家，且大多在50億元以上，最小的也超過43億元。

　　其中海通證券2009年中期總資產達824億元，為17家券商中最大。如此大型的一個老牌券商，其承銷的15個IPO 項目中，有3個被否，未通過率為20%。

　　綜合所有承銷了IPO項目的券商來看，在2009年中期總資產超過100億元的券商中，出現項目被否的券商比例為43.5%，而總資產在100億元以下的券商出現項目被否的比例只有38.9%。

　　盲目承銷被否概率大

　　如此看來，大型券商的承銷能力似乎出了點問題，表現似乎要差于小型券商。但出現這種情況，實際上與承銷項目的數量有較大的關系。盲目承銷項目較多，被否概率也隨之較大。

　　20家遭遇IPO項目被否的券商，在IPO重啟后不到1年的時間內所承銷的IPO項目多在5個以上。承銷IPO項目數量在10個以上的券商共有7家。

　　其中，國信證券及平安證券承銷項目數均為26個，在所有券商中居于榜首。招商證券項目數量為22個，位列第3。海通證券、廣發證券、華泰聯合證券以及宏源證券承銷項目在10個以上。

　　此外，華泰證券、東吳證券、西南證券、民生證券以及安信證券承銷項目也在5個以上。項目數不足5個而又遭遇項目被否的券商只有8家。

　　與此相比，沒有出現項目被否的券商，所承銷的IPO項目較少，最多不超過8個，且多在5個以下。

　　因此，并不能說大型券商的承銷能力肯定不如小型券商。實際上，在遭遇項目被否的20家券商中，總資產規模較大的券商，未通過率相對較低。其中，2009年中期總資產超過100億元的券商，未通過率普遍在25%以下。而總資產不足100億元的券商，未通過率多超過30%。

　　13家券商重蹈覆轍

　　歷史總是驚人的相似。

　　多數在IPO承銷上灰頭土臉的券商，在上輪IPO重啟后(2006年IPO重啟至2008年IPO暫停的這段時間內)也一度蒙塵。對其而言，失敗的滋味并不陌生。

　　雖然有些被否的項目幾經努力最終通過，但當中有失敗前科。因此我們在計算未通過率時以次數為基礎，而非以項目為基礎。

　　2009年IPO重啟以來，證監會對公司上市審核頻率加快，通過率也大大提高。2009年7月~2010年3月，每月審核的項目平均達到30個，整體通過率接近90%。而在上輪IPO重啟至2008年IPO暫停前的時間內，每月審核的項目平均只有13個，通過率則約75%。

　　本輪IPO重啟后失敗過的20家券商中，曾在2006年IPO重啟至2008年IPO暫停的這段時間內遭到承銷項目被否的共有13家，占比達到65%。其中在上輪IPO重啟后華龍證券、民生證券的未通過率均達到50%，華泰聯合證券的未通過率為40%，東方證券未通過率為33%，華泰證券、海通證券以及安信證券的未通過率也均超過20%。

　　我們注意到，本輪IPO重啟后被否項目最多的招商證券，上輪IPO重啟后也遭遇被否的尷尬，16次承銷中有3次未被通過，未通過率為18.75%。

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