低估美國金融危機蔓延

　　2008年上半年的錯誤判斷并沒有讓東方證券轉變投資思路，在東方證券研究所發布的題為《穿越迷霧，重歸理性》的2008年下半年A股策略報告中，東方證券研究所認為：“黃金十年是對中國股市的長期判斷。中國處于快速增長的經濟周期，股市成為分享經濟繁榮的晴雨表以及經濟發展的戰略核心。人民幣升值帶來的價值重估剛剛開始，流動性充裕的狀態將維持。上市公司業績高增長可持續、盈利質量逐步改善。”在報告開篇，東方證券研究所更是旗幟鮮明地表明了繼續看多的態度：“2008年A股市場應該享有的合理動態市盈率為25倍，對應上證綜合指數點位為4200點……經濟基本面不斷明朗，2008年上市公司盈利仍將實現30%的高增長，投資者的悲觀預期將得到修正并重返理性。”

　　而現實再次讓東方證券感受到了無情。2008年三季度以后，美國次貸危機開始演變為一場全球性的金融危機，并逐漸向實體經濟蔓延，以出口為經濟重要支柱之一的中國不可避免受到了沖擊，A股上市公司2008年的業績也較前期大幅下滑。根據天相投顧王巍峰近期報告顯示，截至今年2月2日，發布業績預告的近千家A股上市公司預計2008年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤合計為1599.4億元，同比下降45.88%。

　　一位在資本市場混跡多年的私募人士昨日向記者表示：“要想在資本市場上賺錢，第一是研判經濟，第二才是精選個股。經濟好了，股市上雞犬升天。經濟不好，股市失去了上漲的基礎，再好的股票也難逃下跌的厄運。”

　　原因3

　　大部分投資計入交易性金融資產

　　一位著名會計師事務所的部門經理告訴《每日經濟新聞》記者，東方證券的激進不僅僅體現在股票操作上，還體現在會計政策選擇上。如果東方證券將大部分股票投資計入“可供出售金融資產”科目，而不是“交易性金融資產”，那么東方證券原本可以避免2008年出現如此巨大的虧損的。

　　根據《企業會計準則》，企業管理層在取得金融資產時，可以結合自身業務特點和風險管理要求，既可以將其計入“交易性金融資產”科目，也可以計入 “可供出售金融資產”科目。在每個會計期末時，按照公允價值對所持有的金融資產進行賬面余額調整。交易性金融資產的公允價值變動直接體現為當期損益，可供出售金融資產的公允價值變動則在處置前放入資產負債表的所有者權益中，待到處置時，賬面浮盈浮虧才在利潤表中體現，因此一些穩健的券商就習慣在牛市中，提高股票投資計入可供出售金融資產的比例。如果當期沒有處置那些股票，賬面浮盈就會儲存在所有者權益中，待到處置時再慢慢釋放利潤。

　　從東方證券2007年財務報表附注中可以看出，公司將絕大多數股票、基金投資計入交易性金融資產；而可供出售金融資產中，股票投資只占很小一部分，絕大部分是國債、企業債等固定投資收益品種。

　　上述部門經理指出，東方證券交易性金融資產過多，在股市波動劇烈時期，當期公允價值變動直接計入利潤，非常容易造成業績的大起大落。2007年，東方證券公允價值變動損益高達19.88億元，再加上30.66億元投資收益，自營業務給東方證券貢獻了高達50.54億元的稅前收益。這和2008年兩個科目合計虧損21.47億元形成了極大的落差。

　　和東方證券形成鮮明對比的則是國金證券。2008年，國金證券是上市券商中唯一業績取得增長的。1月23日，國金證券公布的業績快報顯示，國金證券2008年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤達7.4億元以上，較上一年增長約97%。其中出售可供出售金融資產兌現浮盈是國金取得驕人業績的最主要原因。

　　公司回應

　　虧損已是過去的事情

　　記者昨日曾致電東方證券自營部門負責人，但聯系未果。后來記者又聯系上東方證券新聞負責人朱春艷，對于公司去年報表巨虧一事，朱春艷表示，這已經是過去的事情了，并且不希望和記者過多討論這件事情。但朱春艷還是向記者介紹，雖然從報表上來看，公司在2008年自營業務虧損較多，不過在去年12月以來，公司抓住了大盤觸底反彈的機會，最近兩三個月無論是自營業務還是東方紅產品，公司收益都還是不錯的。

　　但對于記者所問的東方證券由于沒有滿足三年盈利條件而很有可能中斷IPO之路的問題，朱春艷則表示目前無可奉告，以后有新的進展再和記者聯系。

　　某券商保薦人昨日向 《每日經濟新聞》記者表示，按照證監會規定，“最近3個會計年度凈利潤均為正數且累計超過人民幣3000萬元 (凈利潤以扣除非經常性損益前后較低者為計算依據)為發行人在財務上應當符合的首要條件。由于2008年度出現巨額虧損，東方證券IPO之路基本上被堵死。如果想要繼續走IPO之路，那么實現夢想至少要到2011年以后。如果仍然想要上市，只能重新回到借殼這條路。但是從目前情況來看，證監會對券商借殼上市管得非常嚴。如西南證券借殼*ST長運、國海證券借殼SST集琦都運作了相當長的時間，其余如廣發證券、首創證券借殼到現在都沒有下文。未來東方證券就是想借殼上市也不可能是朝夕之功。”

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