張華東

　　今年以來，美國“次貸”風波毒瘤導致一系列國際金融大鱷頻頻倒下：“雷曼兄弟”宣布破產，“美林”400億美元委身于“美國銀行”旗下、“AIG”搖搖欲墜被美國政府接管……在中國金融之門已經洞開、與世界經濟已越來越密切的“WTO”下，“城門失火”，焉能不“殃及池魚”？

　　毋庸置疑，中國證券業是一個年輕而又充滿活力的行業，用近二十年時間走過了國外證券市場近百年的發展歷程，成為我國國民經濟發展的“助推器”和不可或缺的重要組成部分。但是按照注冊資本金、凈資本、盈力能力三項指標度量，目前國內絕大部分證券公司屬于中小型券商。在適者生存、優勝劣汰的競爭條件下，作為一個中小型券商堅持什么樣的發展戰略和發展路徑，實現企業持續、穩定、健康發展顯得更為至關重要。

　　未來五年生存環境及發展基礎

　　2003-2007這五年里，我國經濟一直保持10%以上的快速發展，通貨膨脹率一直維持在較低的水平(2007年下半年通脹水平開始加速上升)。這種低通脹高增長的發展模式不僅利于企業在低成本的平臺上通過增加固定資產投資等渠道積極擴張，而且對居民消費的刺激也起到了推動作用。五年黃金發展期為我國經濟的發展提供了肥沃的土壤，國民經濟各項指標都獲得了快速的提升，我國經濟的整體實力逐年穩步提升。

　　但是，從2007年下半年開始，一些不和諧的因素開始萌生。一方面，人民幣快速升值的負面影響開始顯現。人民幣升值預期導致“熱錢”大量涌入，流動性泛濫，從而引發資本市場價格泡沫的產生，尤其是對房地產和股票市場的沖擊，加劇了經濟體系的波動性，危害了經濟的健康發展。國際資金的大量涌入影響了我國對宏觀經濟的調控能力，集中體現在央行貨幣政策的獨立性和貨幣政策調控的有效性。另一方面，經濟發展將面臨更多的外部沖擊和不確定性。隨著全球化進程的深入，我國經濟的發展也越來越多地受到來自國際因素的影響，其中，尤以能源危機和金融危機傳導性最強、破壞力最大。

　　為此，我國2008年提出了“防過熱、防通脹”的宏觀調控目標。從經濟發展的可持續性看，只要經濟沒有出現惡性下滑，“防過熱”應該是未來幾年不變的政策目標之一，通過對投資、信貸等的控制和指導，實現經濟轉型，優化產業結構；而適度的通貨膨脹有助于淘汰落后的企業，完善市場的價格體系，提高經濟運行的效率。因此，一個適當的通脹周期將是下一個經濟周期的特點之一，并對未來幾年我國經濟運行產生持續影響。

　　與此同時，過去五年也是我國證券行業不斷變革、日益完善的五年，各項政策、法規正一步步將證券市場推向成熟。2008年4月23日，國務院分別以第522號、第523號令發布的《證券公司監督管理條例》、《證券公司風險處置條例》是繼《關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》之后，黨中央、國務院高度重視、關心、支持資本市場和證券行業發展的又一重要舉措，為保護投資者的合法權益，維護證券市場的正常秩序，夯實證券行業的發展基礎，促進資本市場穩定健康發展，提供了依據，指明了方向。

　　盡管2008年證券市場面臨不少負面因素，比如上市公司盈利能力開始出現減速、美國次級債危機還不能確定、針對流動性過剩的宏觀調控還將持續等等，但中國證券市場的牛市根基仍然沒有改變：首先，中國宏觀經濟穩健增長依然可期。近10年來，中國經濟保持強勁增長態勢，平均年增長率超過10%，遠遠高于其他發達國家，在新興國家中也處在前列，中國經濟增長在未來五年內仍將繼續沿著平穩的道路前行；其次，人民幣升值的過程還遠沒有結束，升值的趨勢還將在較長的時間內存在，這是促進國內資產價格上升的重要因素；再者，目前我國流動資金充裕。一般來說，股市是吸收流動性較好的場所。當前我國股市的規模為26萬億，且僅有26%的股票可以流通，遠低于可投資股票的資金數量。而股票供給增加需要一個過程，較長時間內股票資產的供求矛盾將推動市場走強。

　　一方面，股票市場的發展帶動了券商業的發展，另一方面，由于券商的收入主要來自于經紀業務、自營業務和證券承銷業務，且我國的股票市場缺乏做空機制，因此券商的生存和發展也與股票市場的走勢休戚相關。

　　無論如何，中國資本市場目前已經進入一個大發展、大變革與大創新的全新階段，市場的廣度與深度將得到極大拓展，必將為證券行業提供一個良好的發展環境。

　　證券公司的戰略選擇

　　不同的證券公司基于不同的歷史、企業文化和資產規模，可能會有不同的選擇。以南京證券為例，“規避風險最小化”，“小心行得萬年船”正在被視為公司18年發展歷程中積累的寶貴財富，這不僅是一種風格，更是一種智慧，不僅使公司贏得了監管層的信任和支持，而且使公司在行業低迷期保持了較高的資產質量，同時贏得輕裝上陣的發展先機。

　　當然，當中國逐步放開對證券行業的諸多業務資格限制后，創新必將成為證券行業資本逐利最有效的手段，創新也是券商持續獲取盈利的關鍵手段。當然，所有的創新均需建立在風險可測、可控的基礎上，才能真正成為利潤之源。因此，在堅持規范、穩健的基礎上，需要建立一整套鼓勵創新、培育創新、完善創新和推廣創新的機制。

　　“時移則法異，法相宜則事有成”，中國證券市場正處于偉大變革時期，市場環境、監管趨勢、競爭格局都在不斷發生變化，證券公司盈利模式也隨之變化。因此，公司亟需構建新的盈利模式，樹立以公司價值最大化為政策導向的觀念，并以這一標準衡量現有業務的盈利模式。

　　創新的業務盈利模式

　　仍以南京證券為例，未來五年，營業網點要達到60個以上，網點布局合理；經紀業務要錘煉營銷隊伍，擴大中間業務收入占比，使經紀業務成為公司營業收入的穩定來源，使營業部成為公司內外各項產品和服務的營銷前沿，成為客戶需求和市場動向的預報站。

　　資產管理業務是盈利模式轉型的關鍵，在五年內推出5個以上的產品系列，并力保其中2個以上成為市場的知名品牌，管理資產規模超過60億元，建立多層次、有質量的客戶體系，力爭在五年規劃的中后期成長為公司盈利的穩定和重要來源。

　　投資銀行業務本著“求實、務實、落實”和建立“大投行”的理念，以項目帶動隊伍和品牌的建設，逐步提高證券承銷業務的能量級數，積極開拓并購、私募、資產證券化等新型業務，以客戶為核心，尋找企業投融資過程中的一切中介機會。自營業務繼續堅持一貫的研究先行、價值投資、組合投資的理念，進一步加強風險控制的組織制度建設，消除風險控制盲點，跑贏大盤、跑贏指數，同時在業務與管理上逐步向國際先進水平靠攏，放眼更寬廣的業務范圍，隨著資本市場的逐步開放，嘗試全球范圍內的證券投資業務，實現跨市場投資和套利，為公司尋求更多的投資盈利機會。

　　差異化經營戰略是指企業通過獨特的技術、品牌形象和特性化服務等來強化企業核心競爭力，使企業在激烈的市場競爭中確立自己的優勢地位，其中包括目標集聚的集中策略和基于服務差異化的經營策略等。根據公司規模和發展規劃，鞏固和發展賣方業務是實現公司三步走發展戰略的關鍵，差異化經營則是公司發展賣方業務重要經營策略。

　　根據目標集聚的集中策略，合理劃分客戶群體，尋求公司服務對象合理定位。與國內大型券商和中外合資券商著重開發高端客戶為主的經營策略相比，公司在著力開發和服務好中等實力客戶群體基礎上，不斷拓展高端客戶資源，并依次制定差異化的服務策略。

　　經紀業務是公司重要的賣方業務之一，服務內容、方式差異化是突出公司競爭力的重要手段。根據服務對象的需要和特點，建立系統的客戶服務體系。通過前臺專業化，后臺集中化的營銷模式，完成客戶資源的開發和維護。制定標準化的服務流程，提升對現場客戶的服務水平；強化網上交易和呼叫中心，加強對非現場客戶的服務。設立大客戶服務中心，通過公司層面的綜合服務，加強對核心客戶的服務和開發，提高現有大客戶的忠誠度，發展新客戶，穩定開發客戶資源。此外，通過拓展產品線，提供除股票類產品外，包括基金、保險、債券、期貨、信托、金融衍生品相關的綜合理財產品。

　　資產管理業務和投資銀行業務是證券公司著力發展的兩項賣方業務。從國外投資銀行的發展經驗來看，自80年代以來，傭金、自營收入所占的比重呈逐年下降的趨勢，而資產管理、投資銀行特別是并購、直投等業務的收入比重不斷上升。因此必須充分把握“國九條”下大力發展資本市場，擴大直接投資比重，國民經濟結構戰略性調整，多層次資本市場逐步建立的有利時機，堅持“專業化、特色化”的發展道路，在服務中小企業上市、并購重組領域建立“專家”品牌效應,以數量擴大市場占有率的方式，做大做強投行業務。資產管理業務是未來業務發展的重要突破口之一，具有巨大的發展空間，大力發展資產管理創新業務，使之成為穩定的收入和利潤來源。為此，保證政策、資源向這兩塊業務的適當傾斜，以便做出品牌，以此帶動各項業務的全面發展。