而投資銀行業務的杠桿化則比較困難，其業務收入主要來自于承銷，其拓展受到項目開發能力的限制。簡單來說，從事投資銀行業務的券商，做一筆業務賺一筆錢，其銷售收入和利潤的增長都很難在短時間內成倍擴大。

　　在牛市的時候，投資銀行業務也受到了項目的限制，而投行之間你爭我搶的結果可能是承銷費的降低。而資產管理業務則恰恰相反，如果各家投行不斷加大在資產管理業務中的投入，其釋放的巨大流動卻能夠把資產價格提高，讓大家都能得到皆大歡喜的結局。

　　想想吧，投行團隊動輒數十人，甚至幾百人，而資產管理部門只需要雇用十余名才華橫溢的天才就足夠了。人均創造利潤如此之高，資產管理業務怎能不讓人動心。因此在利潤的驅動之下，各大投行的資產管理業務有如雨后春筍一般地發展了起來。

　　雷曼的發展就是很好的例子。1994年，雷曼被從運通公司剝離出來，那時它的業務規模非常小。根據雷曼公司自己的說法，“雷曼經歷了從一家小型固定收益部門向國際級投行的嬗變”，而幫助它成長的最主要動力也是高杠桿。

　　但是這些利潤的攫取都建立在一個假設之上——處于牛市之中。如果是熊市，那么和杠桿一起放大的將不再是利潤，而是風險。說得更明確一點，是虧損和資產減計。華爾街資產負債比例最高的巨頭就是貝爾斯登和雷曼。其實在貝爾斯登走向覆滅之后，華爾街就一直對雷曼的命運憂心忡忡，原因也很簡單，雷曼和貝爾斯登的資產結構太相似了——都擁有華爾街最高的資產負債率。

　　反觀本輪次貸危機中表現最好的高盛，它所表現出來的兩大特質是：首先，北美以外市場的業務獲得了高速發展，分散了風險；其次，其杠桿比重較小，其投行業務奠定了營業收入和利潤的基礎，而自營業務也相對安全。

　　因此，投資銀行業務和資產管理業務究竟誰賺錢，這不僅是國際投行正在面對的問題，也是中國證券公司必須考慮的問題。

　　(作者系財經媒體人，本文只代表個人觀點）