向左走？向右走？

　　投資銀行業務和資產管理業務究竟誰賺錢，這不僅是國際投行正在面對的問題，也是中國證券公司必須考慮的問題。

　　文|齊忠恒

　　在美聯儲擔保摩根大通收購貝爾斯登時，投資者都松了一口氣。按照歷史經驗，巨頭的倒下往往就是市場見底的時刻。因為巨頭資產的廉價出售，以及央行對市場注入新的流動性，都可以使市場獲得更大的活力。

　　但是此次危機卻表現出了異乎尋常的破壞力，富達國際的金牌基金經理Anthony Bolton和瑞士銀行的亞洲最佳經濟學家Jonathan Anderson都對我表示：二戰以來能與次貸危機相提并論的只有1973年的布雷頓森林體系崩潰。這個比喻非常嚇人，布雷頓森林體系崩潰后美元失去了霸主地位。而這次呢，誰將失去霸主地位，美國，還是華爾街？

　　看上去華爾街更危險一些。因為盡管衰退的傳言不絕于耳，但是美國經濟還是在2008年上半年表現出了令人吃驚的韌性——前兩個季度的平均增長率達到了2%以上。雷曼兄弟美國首席經濟學家Ethan Harris表示：“美國經濟還是有著強勁支撐，凈出口和非住宅建筑的高速增長在2008年起到了至關重要的作用。”Harris最后也感慨，美國經濟比較幸運，找到了兩個重要支撐點。

　　而華爾街則沒有這么幸運。有著超過100年歷史的貝爾斯登已經灰飛煙滅，房利美和房地美這兩大巨頭已經收歸國有，其股票價格下跌已超過了90%。如今，雷曼兄弟也走上不歸路，2008年成了華爾街巨頭顏面掃地的一年。

　　如果打開財務報表來看，這些跌倒在地的公司都有著很大的共同之處，那就是資產負債率特別高。也就是說，他們都從客戶或者其他基金那里借入了大筆資金，通過高杠桿來實現利益的最大化。

　　那么既然高杠桿如此危險？為何還有如此多的公司愿意冒這樣的風險呢？原因是他們認為和傳統的投資銀行業務(證券承銷)相比，資產管理業務更賺錢。

　　回顧一下歷史，上一次美國金融危機發生在1998年，是由一家被稱作“長期資本管理公司(LTCM)”的公司破產引發的。而這家公司是完全從事套利業務的，其賺錢的秘訣就是 “每當我們發現可以賺的錢，就利用杠桿把其無限放大”。這家名噪一時的公司認為，和杠桿一起無限放大的是無限的利潤。