難免“流血”上市？

　　9月8日晚間時分，證監會發行部官員并沒有就招商證券之所以能夠成功“過會”向本報記者給出正面解釋。

　　上述北京國有券商高層指出，考慮到率先過會的光大證券還沒有發行，未來招商證券的發行估值將遭遇重大的挑戰。

　　該高層指出，目前行業龍頭中信證券(600030.SH)的市盈率只有13倍左右，對于盈利能力以及風險平衡能力并不如中信證券的招商證券來說，未來要想機構給出一個超溢價的估值明顯是不現實的。

　　按照一級市場發行市盈率要在同行業公司二級市場市盈率基礎上打折的慣例，該高層指出，如果未來市場不發生逆轉，招商證券發行時將必然面對低市盈率發行的尷尬境地，也就是外界所說的“流血”上市。

　　對此，東海證券金融行業研究員陶正傲指出，如果以現在的市場情況發行，招商證券的新股發行市盈率正常應當低于13倍。

　　“我個人認為，一般年凈利潤增長10%左右的公司，享受的市盈率(PE)只能是10倍左右，只有這樣，才有投資價值。”陶正傲認為，盡管現在來談論招商證券將以什么樣的價格發，發多少，還為時過早，但招商證券未來的發行形勢不樂觀卻是現實。

　　對此，平安證券投行部一位高層告訴本報記者，盡管目前新股平均發行市盈率在20倍以上，但證監會并不會對金融企業IPO的定價給予更多限制，也就是，即使未來招商證券發到10倍以下，證監會也應該不會有異議。

　　所以，對于未來招商證券能夠融到多少資金，他表示現在很難判斷。

　　上述接近招商證券高層的人士告訴本報記者，對于未來招商證券能夠發到多少市盈率的確很難判斷，因為公司最終能夠什么時候拿到上市批文，市場未來又將會出現怎樣的變化，不好判斷。

　　該人士指出，對于招商證券來說，能夠上市是公司最大的戰略主動，即使未來出現“流血”上市，公司也會“在所不惜”。

　　不過，從招商證券已經披露的招股說明書申報稿的內容看，“幸運”過會的招商證券除了能夠因上市實現戰略夙愿外，另外重要的是，還能夠拿到相對數量的募集資金，以備行業“寒冬”之需。

　　招商證券招股申報稿內部顯示，為收購金信信托持有的博時基金48%股權以及資金周轉之需，大股東招商局集團已于今年年初兩次通過銀行委托貸款的方式向公司輸入了總計19.9億資金。目前，這兩筆貸款都已經展期到明年年初。

　　不過，上述接近招商證券高層的人士表示，外界擔心的招商證券資金壓力問題應該問題不大。

　　該人士指出，招股申報稿中明確顯示，招商證券目前可動用的資金流還有超過20億以上，所以資金壓力暫時應該不會出現。