投行喜愛，但自營部門嫌棄

　　市場一直普遍認為二次發(fā)售機制對于券商來說是件好事。但據(jù)記者了解，券商承銷所涉及的部門不僅包括投行，還涉及研究、自營和資管。與投行部門充滿興趣不同的是，券商自營和資管部門對二次發(fā)售的整體效果并不太樂觀。

　　近期小額限售股股東減持力度，讓部分市場人士對二次發(fā)售機制有些擔憂。中登公司限售股解禁數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，滬深兩市累計限售股解禁數(shù)量有868.3億股，其中，大宗限售股為453.84億股，小額限售股為414.46億股。大宗限售股實際減持數(shù)量為78.23億股，占比17.24%；小額限售股實際減持數(shù)量為180億股，占比43.43%。

　　市場人士認為，作為解禁股股東，以最高價格合法賣出所持股份是其追求的理想狀態(tài)，引入二次發(fā)售從多種角度來說，都可能增加其減持成本。因此，在預期將增加減持環(huán)節(jié)的情況下，即便市場繼續(xù)大幅調(diào)整，限售股股東減持沖動仍然高企。

　　對于二次發(fā)售的中介機構——證券公司，其各部門卻是持不同的態(tài)度。北京一家合資券商副總裁表示，在目前的承銷市場持續(xù)低迷的背景下，二次發(fā)售對于券商投行也是一種創(chuàng)新的嘗試。該公司興趣較大，但還沒有具體的方案。深圳一家大型券商投行負責人也認為，二次發(fā)售對投行來說，是對目前業(yè)務的一種補充，肯定是有吸引力的。但因具體細則并未推出，所以無從下手。

　　由于二次發(fā)售的具體細則并未出臺，結(jié)合美國二次發(fā)售的費用，以及限售股股東的承受能力，多位投行人士預計，國內(nèi)券商擔任二次發(fā)售的承銷費用應該不高。據(jù)悉，美國二次發(fā)售視發(fā)售規(guī)模大小，成本在40萬美元至60萬美元不等。但國內(nèi)限售股股東減持，恐難付出這般高的成本。

　　深圳某券商人士表示，“除了承銷費用，券商投行是否承銷主要取決于價格，高于二級市場價格7.5折以上，券商一般不愿意也不敢承銷的。”但對于限售股股東來說，如以7.5折價格出讓，加上承銷費用，實際入賬可能更低。這樣的結(jié)局可能不會讓大多數(shù)限售股股東滿意。深圳另一券商人士表示，該公司在對限售股股東制定市值管理方案過程時發(fā)現(xiàn)，除非資金特別緊張，客戶對出讓價格均較為在意。

　　二次發(fā)售，對于券商不止是投行一個部門的戰(zhàn)斗。上海一家券商負責人提出，如果采用包銷模式，那么券商承銷的最大風險就是“砸在手里”。在這種情況下，涉及到券商的部門就不僅僅是投行，而包括研究、自營部門和資產(chǎn)管理。

　　首先，券商研究部門對上市公司股價需做出趨勢性判斷，并確定包銷價格底線，如果出現(xiàn)賣不出去的情況，那么只能轉(zhuǎn)給自營部門或者資產(chǎn)管理，“一個是自己的利益，一個是客戶的利益，哪個都輸不起。如此，對價格的要求較高。”

　　其次，即使券商愿意承銷，但買家也面臨極大風險。深圳某券商資管負責人分析說，簡單來說，如果通過二次發(fā)售就能買到更便宜的籌碼，那么投資者將拋售二級市場的股票，繼而二級市場價格自然會一路向二次發(fā)售價格靠攏，二次發(fā)售買家的短期贏利空間幾乎為零。

　　部分業(yè)內(nèi)人士對二次發(fā)售通過大宗交易發(fā)售前景不太樂觀。上述人士提出，“目前‘尋托’買賣的局面依然無法改變。無非是限售股股東增加了拋售成本而已。”成本的增加無疑又再次加速解禁股股東的出逃。“很現(xiàn)實的問題，如果今后的價格低，成本高，那限售股股東肯定不會等待。當然不排除優(yōu)質(zhì)的上市公司股票可能受到機構投資者的歡迎。雙方約定價格，作為長期投資配置。但是這些功能在目前的大宗交易平臺上都能實現(xiàn)，二次發(fā)售的作用可能會打折。”　

　　證券時報記者　劉云