新華財(cái)經(jīng)日本探路 中國(guó)企業(yè)海外融資將有新選擇

　　豐富的資金市場(chǎng)以及相對(duì)較低的上市成本，日本股市或許可以成為中國(guó)企業(yè)海外融資的他途

　　本刊特派記者 張帆 發(fā)自日本東京

　　高樓林立的東京街頭，日本橋附近一幢15層的褐色大樓并不張揚(yáng)。4月21日，這座世 界第二大證券交易所——東京證券交易所二樓透明圓形交易大廳旁，第一只登陸日本股市的“中國(guó)概念股”——新華財(cái)經(jīng)正式披露了上市以來(lái)的首度財(cái)報(bào)。

　　按照國(guó)際會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，新華財(cái)經(jīng)2005年一季度錄得純利潤(rùn)近100萬(wàn)美元，銷(xiāo)售額為2.2億美元，EBITDA(未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的收益)達(dá)到300萬(wàn)美元，實(shí)現(xiàn)了公司上半年預(yù)期的60%。新華財(cái)經(jīng)稱(chēng)，這一數(shù)字超出了預(yù)期目標(biāo)。

　　去年10月28日，新華財(cái)經(jīng)于日本東京證券交易所的創(chuàng)業(yè)板(Mothers Market)上市，發(fā)售了包括2萬(wàn)股新股、7428股現(xiàn)有股和4121股“綠鞋”(green shoe)期權(quán)股，發(fā)行價(jià)為每股17.5萬(wàn)日元。扣除發(fā)行費(fèi)用，新華財(cái)經(jīng)的IPO募集資金為35億日元(約合3200萬(wàn)美元)。

　　投資者對(duì)新華財(cái)經(jīng)交上的答卷顯然是滿(mǎn)意的。截至4月22日收盤(pán)時(shí)，新華財(cái)經(jīng)每股股價(jià)為33.9萬(wàn)日元，已經(jīng)接近發(fā)行價(jià)的約2倍。

　　新華財(cái)經(jīng)之前，對(duì)于只持有本土股票的日本投資者而言，，“中國(guó)概念”僅僅是以豐田汽車(chē)等為代表的所謂具有中國(guó)業(yè)務(wù)的日本公司。

　　“新華”魅力

　　頭頂“新華”光環(huán)的新華財(cái)經(jīng)，很容易讓人誤以為是新華社——中國(guó)最大的新聞信息采集和發(fā)布中心的一個(gè)附屬機(jī)構(gòu)；而目前其第一大股東Xinhua Development Holdings Limited(新華發(fā)展控股公司，下稱(chēng)新華發(fā)展)，確系新華社下屬全資子公司。除了新華發(fā)展，新華財(cái)經(jīng)其余股東均來(lái)自日本、美國(guó)和歐洲，新華財(cái)經(jīng)的高管中則有近一半是“洋面孔”。

　　總部設(shè)在香港的新華財(cái)經(jīng)成立于1999年，注冊(cè)地是開(kāi)曼群島。公司創(chuàng)始人之一、現(xiàn)CEO布希(Fredy Bush)曾在臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)，后在與大陸的商業(yè)合作中發(fā)現(xiàn)了財(cái)經(jīng)信息業(yè)務(wù)的發(fā)展前景。

　　據(jù)悉，新華社在新華財(cái)經(jīng)中并無(wú)出資，雙方始終停留在業(yè)務(wù)合作層面。最初，新華社持有該公司70%的股權(quán)。經(jīng)歷了數(shù)度減持后，上市前，新華發(fā)展以7.7%的股權(quán)仍位列新華財(cái)經(jīng)第一大股東。

　　在公眾眼中屬于中國(guó)最大的國(guó)家通訊社的新華社體量龐大，內(nèi)部機(jī)構(gòu)繁多，對(duì)外投資亦形態(tài)多樣，對(duì)于以“新華”品牌的輸出和管理一向不為外界確知。但可以肯定的是，獲得“新華”冠名的相關(guān)機(jī)構(gòu)，并非新華財(cái)經(jīng)獨(dú)此一家。

　　2000年，新華財(cái)經(jīng)與新華社下屬的金融信息部門(mén)——新華經(jīng)濟(jì)信息服務(wù)中心(CEIS)簽署了有關(guān)協(xié)議。據(jù)此，新華財(cái)經(jīng)將成為除了CEIS惟一可以在世界范圍內(nèi)傳播CEIS提供的實(shí)時(shí)新聞的機(jī)構(gòu)。更重要的是，這份合作協(xié)議還包括了不競(jìng)爭(zhēng)的條款，即新華財(cái)經(jīng)與CEIS的合作是排他性的。

　　據(jù)新華財(cái)經(jīng)投資者關(guān)于主管孫炯介紹，該協(xié)議有效期為20年，期滿(mǎn)后，雙方有權(quán)選擇再續(xù)10年合約。目前，新華財(cái)經(jīng)的主營(yíng)業(yè)務(wù)包含四大板塊。

　　首先是指數(shù)發(fā)布。新華財(cái)經(jīng)與富時(shí)指數(shù)集團(tuán)合作，圍繞中國(guó)證券市場(chǎng)，提供100多種各類(lèi)指數(shù)。目前“新華富時(shí)指數(shù)”已經(jīng)為不少市場(chǎng)機(jī)構(gòu)所接受，例如國(guó)內(nèi)的博時(shí)基金就采用該項(xiàng)指數(shù)。在國(guó)外，美國(guó)證交所第一家上市的ETF也使用了新華富時(shí)指數(shù)。

　　其次，是始于三年前的資信評(píng)級(jí)業(yè)務(wù)。新華財(cái)經(jīng)對(duì)新華富時(shí)A200指數(shù)的構(gòu)成股進(jìn)行評(píng)級(jí)。同時(shí)，不斷將海外評(píng)級(jí)的know-how在中國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)行試點(diǎn)。新華財(cái)經(jīng)認(rèn)為，只有將國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)和國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)結(jié)合，才能更加全面體現(xiàn)中國(guó)公司的真實(shí)狀況。

　　第三是財(cái)經(jīng)新聞發(fā)布，這也是公司最核心的業(yè)務(wù)之一。據(jù)悉，新華社將金融和財(cái)經(jīng)信息的海外發(fā)布權(quán)授予了新華財(cái)經(jīng)。后者發(fā)布的新聞主要集中于香港股市動(dòng)態(tài)、中國(guó)大陸A股和B股市場(chǎng)動(dòng)態(tài)、中國(guó)統(tǒng)計(jì)部門(mén)的新聞，以及新華社采集的政策性新聞、企業(yè)報(bào)道等。新華財(cái)經(jīng)每天發(fā)布新聞200-300條，分為中、英、日、韓四種語(yǔ)言。除了通過(guò)路透社、彭博(BLOOMBERG)等平臺(tái)，新華財(cái)經(jīng)也會(huì)直接發(fā)布給終端客戶(hù)。

　　最后一塊業(yè)務(wù)是投資者關(guān)系服務(wù)，即企業(yè)信息的披露。此外，廣告宣傳、企業(yè)形象和新聞?dòng)浾甙l(fā)布會(huì)等也在新華財(cái)經(jīng)市場(chǎng)開(kāi)拓的范圍之內(nèi)。

　　“沉默的股東”

　　據(jù)內(nèi)部人士稱(chēng)，除了最核心的業(yè)務(wù)——購(gòu)買(mǎi)新華社發(fā)布的金融與財(cái)經(jīng)信息要支付費(fèi)用，新華財(cái)經(jīng)并不需要為“新華”二字的冠名權(quán)有所付出，盡管在很多人看來(lái)，這是一塊“含金量很高的招牌”。

　　對(duì)于“新華”二字為公司帶來(lái)的諸般好處，新華財(cái)經(jīng)投資者關(guān)于主管孫炯并不回避。作為“官方通訊社”及國(guó)內(nèi)最大的新聞采集和發(fā)布中心，新華社有關(guān)中國(guó)的信息發(fā)布無(wú)疑被認(rèn)為是最權(quán)威亦最廣泛的。近年來(lái)，海外投資者對(duì)可靠信息的依賴(lài)度正在加大，特別是在香港市場(chǎng)的中國(guó)上市公司丑聞?lì)l出后。

　　“新華意味著品牌和資源。”一位新聞業(yè)內(nèi)人士特別指出。品牌在很大程度上增強(qiáng)了新華財(cái)經(jīng)產(chǎn)品對(duì)投資者的吸引力和信心。

　　新華財(cái)經(jīng)與新華社的關(guān)系之“簡(jiǎn)單”似乎超乎很多人的想像。盡管通過(guò)新華發(fā)展，新華社是新華財(cái)經(jīng)的單一最大股東，但新華財(cái)經(jīng)的高管對(duì)《財(cái)經(jīng)》說(shuō)：新華社自始至今并不參與業(yè)務(wù)上的管理，是一個(gè)“沉默的股東”。

　　“新華”兩字對(duì)新華財(cái)經(jīng)的品牌效益，在其初踏上市之旅時(shí)即已顯現(xiàn)——“新華概念”且背靠中國(guó)市場(chǎng)，使新華財(cái)經(jīng)成為一個(gè)在眾多市場(chǎng)受到歡迎的寵兒。

　　對(duì)于登陸日本股市，新華財(cái)經(jīng)早期曾不無(wú)猶豫，因?yàn)橄愀邸⒚绹?guó)無(wú)疑是更廣泛也更具吸引力的選擇。此時(shí)，股東的話(huà)語(yǔ)權(quán)起了相當(dāng)重要的作用。

　　“上市之前，我們有將近三分之一的股權(quán)投資來(lái)自日本。這些日本的股東非常希望新華財(cái)經(jīng)作為第一只中國(guó)概念股在日本上市。”孫炯說(shuō)。對(duì)于日本股東而言，公司能在本土上市，按照日本的法律進(jìn)行信息披露，接受監(jiān)管，將大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)避免外匯風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)差等問(wèn)題。

　　一位中國(guó)投行資深人士分析認(rèn)為，日本股市對(duì)大股東套現(xiàn)的要求要比香港要靈活。香港市場(chǎng)規(guī)定，大股東至少在公司上市半年后才可以套現(xiàn)，而日本市場(chǎng)這方面的規(guī)則顯然要寬松很多。新華財(cái)經(jīng)選擇在日本上市，不排除有股東在這方面有所考慮。

　　此外，日本股市巨大的資金量以及日本投資者對(duì)“中國(guó)概念”的追捧，最終促使新華財(cái)經(jīng)將繡球拋向了近鄰東瀛。

　　籌謀拆股計(jì)劃

　　日本最大的投資銀行野村證券是此次新華上市的主承銷(xiāo)商之一。野村國(guó)際(香港)有限公司中國(guó)投行部總經(jīng)理劉力揚(yáng)介紹，日本資本市場(chǎng)資金量非常充足，日本散戶(hù)個(gè)人資金即達(dá)14萬(wàn)億美元，這個(gè)資本池(capital pool)位列全球第二；其中又有7萬(wàn)億美元為現(xiàn)金，這是單一國(guó)家中絕無(wú)僅有的。

　　日本資本市場(chǎng)上的投資者以散戶(hù)居多。比起機(jī)構(gòu)投資者，他們對(duì)價(jià)格的敏感度要低很多，即同樣的公司，在日本市場(chǎng)的溢價(jià)遠(yuǎn)比美國(guó)市場(chǎng)要高。而與香港股市的投資者相比，日本散戶(hù)投資者更注重“大的投資故事”——公司業(yè)務(wù)是否與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊密相連、是否屬于“行業(yè)龍頭”、是否有好的品牌等，都是他們所熱衷的問(wèn)題。

　　盡管新華財(cái)經(jīng)并非注冊(cè)在中國(guó)的本土企業(yè)，但其業(yè)務(wù)發(fā)展立足中國(guó)國(guó)內(nèi)，具有很強(qiáng)的“中國(guó)概念”；加上“新華”二字的吸引力，日本投資者很快表現(xiàn)出高度的認(rèn)可。甚至有業(yè)內(nèi)人士日后分析，如果選擇美國(guó)或香港市場(chǎng)，新華財(cái)經(jīng)很可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)目前的估值，“上不上得成，都可能是個(gè)問(wèn)題。”

　　2004年10月，新華財(cái)經(jīng)成功登陸日本創(chuàng)業(yè)板，募集資金達(dá)到35億日元(約合3200萬(wàn)美元)。上市之初，由于基金在購(gòu)買(mǎi)上存在障礙等多方面的原因，新華財(cái)經(jīng)股價(jià)曾一度走低，交投量也不十分活躍。經(jīng)過(guò)一系列調(diào)整，股價(jià)在2005年1月底重新走強(qiáng)，4月1日更飆升至42.9萬(wàn)日元的最高價(jià)，比發(fā)行價(jià)翻了一倍有余。

　　因擔(dān)心每股股價(jià)過(guò)高影響到交投活躍度，新華財(cái)經(jīng)宣布，公司董事會(huì)已批準(zhǔn)在一年內(nèi)實(shí)施拆股的計(jì)劃。據(jù)悉，公司將每股拆分為2至5股，拆股的時(shí)機(jī)、比例將取決于公司股價(jià)的走勢(shì)。目前，這一方案有待于6月24日召開(kāi)的股東大會(huì)的批準(zhǔn)。

　　孫炯表示，“拆股將有利于穩(wěn)定股東數(shù)量的增加，以降低股份構(gòu)成的投機(jī)性。”

　　日本資金的熱情

　　4月25日下午，在東京證券交易所褐色的大樓里，中國(guó)駐日本大使王毅一行三人與交易所總經(jīng)理鶴島夫舉行了一次簡(jiǎn)短的私人會(huì)面。王毅表示，希望東京證交易所今后在上市規(guī)則方面更加開(kāi)放，以吸引中國(guó)更多的好企業(yè)來(lái)日本上市。

　　今年年初，鶴島夫曾專(zhuān)程前往北京，拜訪(fǎng)了中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席尚福林，就進(jìn)一步的合作進(jìn)行了討論。顯然，中日雙方都已經(jīng)意識(shí)到進(jìn)行更深合作的可能與必要。

　　新華財(cái)經(jīng)在日本股市表現(xiàn)不俗，顯然有其深厚背景。“中國(guó)概念實(shí)在太受日本投資者追捧了。”野村國(guó)際的劉力揚(yáng)表示。

　　日本資金的熱情更早可見(jiàn)諸“非上市公開(kāi)招股”(public offer without listing，下稱(chēng)POWL)。與其他市場(chǎng)不同，境外上市公司可以在非日本證券交易所掛牌的情況下，針對(duì)日本一般個(gè)人投資者以及機(jī)構(gòu)進(jìn)行公募。

　　進(jìn)行POWL，公司只需在日本財(cái)政部登記，并將招股書(shū)翻譯成日文即可。顯然，較之在當(dāng)?shù)貟炫粕鲜校�這將付出較少的準(zhǔn)備時(shí)間和成本。通過(guò)POWL，日本投資者同全球機(jī)構(gòu)投資者一樣購(gòu)買(mǎi)相同的證券(以日元計(jì)價(jià))；而且，并不與其他發(fā)行部分分開(kāi)交易，而是通過(guò)一家證券經(jīng)紀(jì)行在公司發(fā)行上市地直接買(mǎi)賣(mài)。在掛牌市場(chǎng)不利的情況下，這一方式逐漸為發(fā)行體所認(rèn)知并采納，特別是在香港發(fā)行上市的中國(guó)企業(yè)。

　　2002年7月，中銀香港在香港聯(lián)交所掛牌上市。其在日本的POWL共吸引了8萬(wàn)多名投資者參與申購(gòu)，平均每人投資達(dá)3.5萬(wàn)到4萬(wàn)美元，認(rèn)購(gòu)總額超過(guò)29億美元這一中銀香港的總籌資額。最終，日本投資者獲得了此次發(fā)行配售股份的12%，募集資金達(dá)到3億美元。

　　2004年11月，中國(guó)網(wǎng)通在香港上市，其以POWL形式在日本進(jìn)行募集，再度上演了中銀香港的一幕——認(rèn)購(gòu)資金總額超過(guò)了11.4億美元的集資總額。

　　“日本投資者對(duì)中國(guó)概念的股票熱情很高。在他們投資的外國(guó)股票中，港股占47%，中國(guó)內(nèi)地的B股占13%。”日前，在泛珠三角海外融資上市論壇上，日本野村國(guó)際(香港)亞洲投行企業(yè)融資總監(jiān)王長(zhǎng)虹有如此表示。

　　根據(jù)東京證交所提供的數(shù)據(jù)，日本投資者對(duì)中國(guó)股票的投資額在2000年為22億日元。但到了2004年，僅1-8月份就達(dá)到了1184億日元。

　　著意吸引中國(guó)上市

　　基于日本投資者旺盛的需求，加上近年來(lái)日本證券市場(chǎng)正被股市“空洞化”困撓，東京證券交易所為吸引中國(guó)企業(yè)可謂不遺余力。

　　據(jù)投行人士分析，日本證券交易所“空洞化”的關(guān)鍵，在于外國(guó)企業(yè)股票流通量不夠，使企業(yè)上市的意義漸失；而一旦交易量過(guò)低，公司就將被取消掛牌資格。1991年最高峰的，127家外國(guó)公司在日本單一或兩地掛牌，如今已銳減到28家，外國(guó)股票的交易量只占總交易量的1%。

　　為吸引更多外國(guó)公司到日本上市，東京證交所正在考慮推出一些改善的措施。措施之一，是將原來(lái)分隔于主板以外的外國(guó)部(foreign section)并入主板內(nèi)，以求刺激國(guó)外部股票的交投量。

　　此外，有人提議免去日本的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)(GAAP)和日文的財(cái)務(wù)披露。此舉意在為外國(guó)公司上市提供便利，鼓勵(lì)更多企業(yè)到日本掛牌。

　　東京證交所新上市資源部主管櫻木康雄告訴《財(cái)經(jīng)》，交易所從三個(gè)方面進(jìn)行了針對(duì)中國(guó)的推介。首先，從1996年起，在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行各類(lèi)推薦會(huì)，對(duì)在日的上市條件和規(guī)則給予說(shuō)明；其次，對(duì)個(gè)別重點(diǎn)企業(yè)進(jìn)行探訪(fǎng)。目前這些企業(yè)多集中在沿海地區(qū)。新華財(cái)經(jīng)曾是他們重點(diǎn)訪(fǎng)問(wèn)的對(duì)象；再次，是與中國(guó)有關(guān)監(jiān)管部門(mén)進(jìn)行全方位的溝通與合作。

　　據(jù)悉，自上個(gè)世界90年代后期，中日雙方監(jiān)管部門(mén)簽訂了一系列框架性協(xié)議，就很多制度層面的問(wèn)題交換了意見(jiàn)。

　　早在1997年，當(dāng)時(shí)的天津汽車(chē)工業(yè)有限公司距日本股市曾只有一步之遙，但終因亞洲金融危機(jī)造成日本股市動(dòng)蕩，在最后的關(guān)頭放棄了上市。相比之下，新華財(cái)經(jīng)的上市顯得水到渠成——股東、交易所和承銷(xiāo)商的共同努力，加之市場(chǎng)作美，中國(guó)概念終于在日本開(kāi)花結(jié)果。

　　據(jù)透露，新華財(cái)經(jīng)登陸日本股市前后花了一年多時(shí)間，付出的費(fèi)用比香港略高，但比在美國(guó)NASDAQ上市為低。

　　一位熟悉日本市場(chǎng)的投行人士介紹，除了企業(yè)在上市前進(jìn)行的重組，在日本上市一般需要六個(gè)月左右；包括承銷(xiāo)費(fèi)用、財(cái)務(wù)顧問(wèn)費(fèi)用等在內(nèi)，企業(yè)總的上市費(fèi)用大約為1000萬(wàn)-1500萬(wàn)元人民幣。有專(zhuān)家指出，作為第一只“中國(guó)概念股”，新華財(cái)經(jīng)在日本的上市之路可資借鑒。

　　(本刊記者張宇星對(duì)此文亦有貢獻(xiàn))