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　　出品：新浪財經上市公司研究院

　　作者：浪頭飲食/ 郝顯

　　2月16日晚間，金種子發布公告，稱擬引入華潤作為戰略股東。公司股價聞風而動，16日下午提前漲停，截至2月22日，已經連續五個交易日漲停。

　　近幾年處在困境中的白酒企業引入戰投或者控股股東的案例屢見不鮮，華潤與山西汾酒、中糧與酒鬼酒、復星與舍得酒業（維權）的聯姻都給相關酒企帶來業績與股價的雙豐收。這也是市場對這次金種子酒引入華潤抱有期待的原因。

　　但不容忽視的是，和山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒業比起來，金種子酒只能算是一家低端酒企，其主要營收來源為50元以下產品，近幾年產品升級幾乎沒有取得實質性進展。

　　目前白酒行業已經進入擠壓式增長階段，總銷量尤其低端酒銷量在不斷萎縮，各家酒企均在縮減低端產品。在這種情況下，華潤的進入能讓金種子酒脫胎換骨嗎？

　　金種子酒為什么要引入華潤？

　　2022年1月底，金種子酒披露了2022年業績預告，預計2021年全年凈利潤-1.55億元至-1.85億元，扣非虧損超過1.8億。 從2019年起公司已經扣非虧損三年，總計虧損超5億元。

　　公告稱“業績預虧主因是公司白酒產品結構處于調整期，次高端產品銷售占比較低，綜合銷售毛利較低。”事實上，金種子酒持續幾年的產品升級一直未取得實質進展，目前主要收入來源仍是低端酒。

　　從2013年起金種子酒的白酒業務就進入了一個漫長的萎縮通道！從2013年以來，其營收只有2018年及2020年兩年正增長。銷量從2016年以來一路下滑，2019年產銷量僅為2016年的40%。2020年產量與銷量出現拐點，但是從結構來看，貢獻增長的是普通白酒，中高檔酒產量繼續萎縮19%，銷量萎縮12%。

　　相比之下，產品結構的惡化是更為致命的，2016年中高檔白酒營收8.15億元，2020年下滑到2.59億元。金種子將50元以上的產品歸類為中高檔酒。截至2021年前三季，普通白酒（50元以下）占白酒收入的66%，公司本質上就是一家以50元以下產品為主的低端酒企。

　　2021年前三季度白酒收入4.7億元，同比增長34%，但是50元以上的中高檔酒僅增長3%，增長幾乎全部由50元以下的產品貢獻。

　　金種子酒的弱勢地位某種程度上跟徽酒市場的競爭激烈程度有關。徽酒市場競爭格局異常激烈，除了四家上市酒企外，還存在眾多中小酒廠，很多地級市都有自己的強勢白酒品牌。

　　目前古井貢酒與口子窖占據100-200元價格帶，迎駕貢酒占據70-100元，100元以下價位帶集中著高爐、宣酒、金種子酒等酒企。招商證券研報曾經總結過，“徽酒企業在20-100元價格帶之間密集交錯，激烈競爭，基本上每20元就能形成一個清晰的價格帶，每個價格帶都有強勢品牌主導。”

　　金種子酒2016年曾經推出過徽蘊和柔和系列，徽蘊終端售價在100元左右，柔和系列則在70元左右。寄望于借此向上突破價格帶，但是從此后幾年中高檔產品表現來看，金種子產品升級的努力是失敗的。這也是金種子酒引入華潤的直接原因。

　　在華潤的支持下，金種子酒能否完成產品升級，打造出自身的中高端品牌呢？

　　金種子酒能否復制山西汾酒的成功？

　　此前不管是引入華潤后的山西汾酒、和中糧合作的酒鬼酒、還是引入復星的舍得酒業，都迎來了高光時刻。這種成功金種子能復制嗎？

　　金種子酒和這三家白酒公司相比，主要有兩個差異，一是引入外部投資者的時間點，酒鬼酒早在2014年就引入了中糧，山西汾酒引入華潤是在2018年。這兩家公司均趕上了這一輪白酒（尤其是中高端）復蘇周期。復興入主舍得酒業雖然在2020年，但是此前在天洋的主導下，舍得酒業產品升級已經走上正軌。

　　二是產品升級，上述三家白酒公司在這一輪白酒復蘇周期中及時打造出了高端品牌。酒鬼酒2016年起在中糧管理層的主導下確定了內參、酒鬼、湘泉的產品架構，然后持續投入，推升公司的產品結構。截至2021年上半年，內參營收占比為30%，酒鬼系列占比57%，中高端合計占比接近90%。

　　山西汾酒的高端化從2017年開始，當時管理層提出了“抓兩頭、帶中間”的戰略，力推青花和玻汾。到2020年開始獨立運作青花20和青花30兩款產品，產品結構逐漸清晰。

　　舍得酒業從天洋入主后，一方面推老酒戰略，另一方面致力于產品升級。目前其核心大單品為300-600元之間的品味舍得，老酒也開始對業績起到補充作用。

　　在公司本身產品升級順利推進、高端品牌形象已經樹立的背景下，新進入的股東憑借自身在渠道和管理上的優勢起到了錦上添花的作用。

　　反觀金種子酒，已經錯失這一輪白酒復蘇周期。目前白酒行業已進入擠壓式增長階段，白酒行業總產量、銷量均在萎縮，低端產品成為各家酒企放棄的價格段，次高端和高端則成為爭奪重點。

　　迄今為止，金種子并沒有成功塑造出高端產品形象，也沒有一款成功的中高端產品，華潤入局，能幫助金種子破局嗎？

　　華潤的白酒局

　　白酒一直是華潤垂涎的業務拼圖，2018年華潤入局山西汾酒后嘗到甜頭，此后頻頻參與白酒資產的投資。2020年華潤參與過舍得酒業控制權競標，2021年8月華潤啤酒又通過投資景芝白酒的方式進一步涉足白酒行業。

　　華潤集團前身是1938年在香港成立的“聯和行”，從事進出口貿易，目前已發展為多元化控股企業集團。其業務版圖囊括了科技、產業金融、大健康、城市建設運營、綜合能源及大消費六大板塊。

　　其大消費板塊中包含啤酒（雪花）、飲用水（怡寶）、大米肉類（華潤五豐），以及商超渠道（華潤萬家）等資產。隨著國內啤酒行業競爭格局的穩定，啤酒業務放緩，華潤盯上了白酒。

　　2020年，在投資景芝酒業前，華潤啤酒首席執行官兼執行董事侯孝海曾提出，華潤啤酒在超預期完成“十三五”各項指標后，在“十四五”期間將探索并聚焦、優選有限多元化的產業和品類并適當進入，其中就包括白酒產業。在品類上，會優選一些與啤酒相近，特別是與雪花等品牌在網絡、定位、譜系方面比較接近的品類，實驗性地納入市場體系中，“包括白酒、預調酒、果味飲料等，同時在體系之內，逐步打造新品類運營能力”。

　　業內人士解讀，華潤正在開辟“啤酒+白酒”雙賽道。華潤在白酒上“買買買”的方式跟當初進軍啤酒行業的方式有點像。

　　華潤雪花發展歷程就是一部并購史。1993年青島啤酒的上市啟發了華潤集團，從沈陽政府手中收購雪花啤酒后，華潤集團正式進入了啤酒行業。

　　隨后雪花啤酒一路高舉高達，收購了金威啤酒、綿陽亞太啤酒、樂山藍帶啤酒、藍劍啤酒、安徽蚌埠圣泉啤酒、黑龍江三星啤酒、遼寧大連啤酒、吉林雪豹啤酒、湖北行吟閣啤酒等，通過單一品牌策略硬是坐上了啤酒行業第一把交椅。

　　華潤在白酒上，也是大小通吃。2018年華潤旗下華創鑫睿受讓汾酒集團及其一致行動人11.45%的股份，成為汾酒戰略股東。到目前這部分投資已經為華潤帶來豐厚的財務回報。

　　此后華潤對白酒資產越來越興趣，2020年射洪縣拍賣舍得集團70%股權時，華潤曾參與競標；2021年8月，華潤啤酒與魯酒品牌景芝酒業聯姻，景芝酒業2020年營收規模在11億元左右，與金種子酒類似。金種子酒則是山西汾酒、景芝酒業之后，華潤第三家投資的白酒公司。

　　華潤會如何整合旗下定位差別迥異的白酒資產，是個很值得期待的問題。

　　金種子酒股價提前漲停 存在內幕交易嗎？

　　從2月16日起，金種子酒股價已經出現四個漲停，目前市值152億元，已經超過相似規模酒企。

　　金種子酒控股股東這次股權轉讓屬于央企下屬子公司與地方國資企業之間的戰略性重組，需獲得有關部門的審批后才能生效。

　　而16日下午，公司公告披露前的漲停又讓金種子酒蒙上了內幕交易的陰影。2月18日，金種子酒收到上交所《關于安徽金種子酒業股份有限公司的監管工作函》，處理事由為“關于信息披露有關事項明確監管要求”。

　　涉及并購重組的內幕交易在A股市場一直層出不窮，比較典型的就是2020年國聯證券對國金證券的收購。2020年9月20日國聯證券正式披露重組公告，而早在9月19日，網上已經出現公告截圖。9月18日國聯證券股價提前出現漲停。9月25日，證監會要求相關公司自查、自核。僅過了半個月時間，這宗交易就告失敗。

　　金種子酒的提前漲停中存不存在內幕交易，，會不會受到證監會處罰？內幕交易又會不會對交易產生實質性影響？

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責任編輯：公司觀察