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機(jī)構(gòu)“意外”入圍四處籌錢 投行配售避嫌如履薄冰

2014年06月19日 01:00  中國證券報-中證網(wǎng) 微博 收藏本文     

  新股大餐進(jìn)場易獲益難

  □本報記者朱茵

  6月18日,新股發(fā)行再次開閘,多數(shù)投資者選擇了申購,同時分析人士認(rèn)為四股同時申購,場內(nèi)資金短時間失血,滬指低走,而同時回購資金利率上升,顯示申購大軍正動用融資工具。網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在“意料之外”入圍,資金出現(xiàn)缺口,不得已尋求資金。

  “首批的發(fā)行定價比較低,我們還是要申購的。”昨日一位私募基金的投資經(jīng)理表示,并且他透露通過券商營業(yè)部進(jìn)行了融資操作,只是他表示,還要看具體收益率情況,能否覆蓋融資成本,如果中簽率和收益率都比較低,則未來不打算折騰了。

  定價求解“方程式” 個別公司突破“天花板”

  有分析師表示,敢于突破定價天花板的新股或許比較有看點。6月18日,北特科技公告表示將推遲發(fā)行,成為首只因市盈率超過行業(yè)平均而推遲發(fā)行的公司。而多數(shù)公司所公布的定價方案顯示其市盈率多數(shù)在行業(yè)平均市盈率之下,這也是由于新規(guī)要求如果超過則需要推遲三周發(fā)行。

  北特科技發(fā)行的初步詢價工作擬定的發(fā)行價格為7.01元/股,對應(yīng)的2013年攤薄后市盈率為19.47倍,這高于中證指數(shù)有限公司發(fā)布的C36 汽車制造業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率(13.50倍)。有分析師表示,這或許是由于公司發(fā)行規(guī)模較小,而同時對未來發(fā)展也比較有信心,預(yù)計今世緣可能也會推遲發(fā)行。這種情況將比較多地在募資規(guī)模較小、行業(yè)獨特的公司中發(fā)生,因為此類公司不懼推后發(fā)行。如果公司想要超過行業(yè)市盈率也肯定有一些特別的原因,若其行業(yè)內(nèi)地位和公司競爭力比較強(qiáng),也會獲得市場認(rèn)可。

  多數(shù)新股定價變成“解方程式”。業(yè)內(nèi)人士表示,新股詢價過程雖然發(fā)行人和承銷商都很避諱談建議價格,但基本上投資者都可以計算出定價,根據(jù)公式計算的結(jié)果和最終的定價差別不大,多數(shù)相同或者只有幾分錢的差距。

  中金分析師表示,未來新股定價除了考慮一般的定價模型如DCF、DDM 估值方法等外,合理發(fā)行價格上限之一將是綜合監(jiān)管環(huán)境及可能的報價,最終定價可能難以高出行業(yè)P/E。估算發(fā)行上限將約等于行業(yè)P/E*個股凈利潤/攤薄后總股數(shù);但是新規(guī)對超募和老股減持的限制力度加強(qiáng),可能會影響到新股的定價。發(fā)行價上限之二約等于(預(yù)計募資金額*(1+超募比例)+IPO費用)/(預(yù)計發(fā)行股數(shù)-老股減持股數(shù));也可以計算出合理發(fā)行價格下限預(yù)估:發(fā)行價下限≈(預(yù)計募資金額+IPO 費用)/預(yù)計發(fā)行股數(shù)。

  剔除對象極嚴(yán) 自主配售空間不大

  相比上一輪新股自主配售的權(quán)力較大,此輪新股配售的保薦機(jī)構(gòu)運作空間極小,無法自主選擇戰(zhàn)略投資者,在投資者分類上多數(shù)按照監(jiān)管要求,甚至到了非常嚴(yán)格“避嫌”的地步。

  北特科技在初步詢價公告顯示,截至本次詢價結(jié)束,有5家網(wǎng)下投資者的12個配售對象屬于《辦法》禁止的配售對象,其報價視為無效報價:其中有申銀萬國[微博]資產(chǎn)管理公司的產(chǎn)品和自營賬戶,其報價7.01元符合條件,何以被剔除?海通證券的業(yè)務(wù)電話表示,公司會根據(jù)報價機(jī)構(gòu)的資料審核,如果發(fā)現(xiàn)不符合條件的可剔除,部分投資者可能之前認(rèn)為自己是符合條件的。據(jù)記者深入了解,申萬被剔除的原因是公司的一位監(jiān)事和海通證券有關(guān)聯(lián),由此被列入禁止配售對象。

  “這次配售剔除關(guān)聯(lián)極嚴(yán)格。”有業(yè)內(nèi)人士透露,在上一輪的新股發(fā)行中,有一些被市場指責(zé)為利益輸送,甚至導(dǎo)致保薦機(jī)構(gòu)受罰,因此大家在新規(guī)之下嚴(yán)格要求,增加了很多具體的關(guān)聯(lián)對象。在幾家新股的發(fā)行公告中都明確六項情形不得參與網(wǎng)下配售。其中,特別要求發(fā)行人及其股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他員工;發(fā)行人及其股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員能夠直接或間接實施控制、共同控制或施加重大影響的公司,以及該公司控股股東、控股子公司和控股公司控制的其他子公司;主承銷商及其持股比例5%以上的股東,主承銷商的董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他員工;主承銷商及其持股比例5%以上的股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員能夠直接或間接實施控制、共同控制或施加重大影響的公司,以及該公司控股股東、控股子公司和控股股東控制的其他子公司;承銷商及其控股股東、董事、監(jiān)事、高級管理人員和其他員工;以上所述人士的關(guān)系密切的家庭成員,包括配偶、子女及其配偶、父母及配偶的父母、兄弟姐妹及其配偶、配偶的兄弟姐妹、子女配偶的父母;過去6個月內(nèi)與主承銷商存在保薦、承銷業(yè)務(wù)關(guān)系的公司及其持股5%以上的股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員,或已與主承銷商簽署保薦、承銷業(yè)務(wù)合同或達(dá)成相關(guān)意向的公司及其持股5%以上的股東、實際控制人、董事、監(jiān)事、高級管理人員。通過配售可能導(dǎo)致不當(dāng)行為或不正當(dāng)利益的其他自然人、法人和組織。此外,還有被承銷商以及協(xié)會網(wǎng)站列示違規(guī)的機(jī)構(gòu)不得參與。

  機(jī)構(gòu)入圍多 獲配靠規(guī)模

  發(fā)行價較低,但同時初步詢價入圍的投資者大大增多。申萬研究所分析師林瑾表示,原來發(fā)行費用并不確定,所以大家報價差異大,這次雖然發(fā)行人和承銷商在路演的時候都不會建議價格,但最終由于定價很集中,很多新股定價沒有懸念,從結(jié)果也可以看出,發(fā)行定價和報價的中位數(shù)接近,最終會形成市場新的博弈。

  從幾家公司發(fā)行公告可以看出,此次入圍的機(jī)構(gòu)大大增多,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于過去每只新股20家機(jī)構(gòu)。由于入圍的機(jī)構(gòu)增多,因此報價晚,或者規(guī)模小的機(jī)構(gòu)將不占優(yōu)勢。由于報價一致性高,因此機(jī)構(gòu)的對決就在規(guī)模和時間上了。

  據(jù)悉,在網(wǎng)下申購的2、3天時間內(nèi),原來機(jī)構(gòu)投資者都在最后一天報價,甚至最后一天下午截止前才報價,但目前都要趕在第一天第一時間報價。此次多數(shù)投資者報價都集中在小范圍內(nèi),不會太偏離,并且協(xié)會對理性報價會有考核,報價在中位數(shù)10%上下的將有加分。

  由于取消了網(wǎng)下配售家數(shù)上限,使機(jī)構(gòu)投資者的配售熱情增加,且競價向上剔除比例將由此前的平均42%明顯下降。例如北特科技的剔除比例為17.55%,最終還有192家機(jī)構(gòu)。保險機(jī)構(gòu)和年金占比也會有所提升,業(yè)內(nèi)人士介紹說,除了公募基金和社保配售比例不低于40%外。保險和企業(yè)年金管理的機(jī)構(gòu)優(yōu)勢上升,承銷商或?qū)⑻嵘龑ψ栽告i定12個月以上的投資者的分配比例。原來入圍率很低,目前多數(shù)投行表示愿意讓更多的投資者入圍,有分析人士計算18日四家新股的入圍率達(dá)到46.6%。約有500-600家機(jī)構(gòu)入圍。

  “這次主要是由于網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者入圍率很高,因此資金需求量也很大。”有業(yè)內(nèi)人士透露,入圍的有效投資者數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于此前一輪新股申購,不少網(wǎng)下機(jī)構(gòu)投資者在“意料之外”入圍,資金出現(xiàn)缺口,不得已尋求資金。此次新股定價普遍較低,多數(shù)投資者按之前慣例封頂申報,最終入圍太多反而導(dǎo)致了資金缺口,需要通過各種渠道尋找拆借資金。龍大肉食公告顯示,本次發(fā)行的詢價工作完成,共有139家投資者參與,剔除11家無效申購報價后,有效的投資者為128家,北特科技也有192家有效申報,其余幾家也都有上百家機(jī)構(gòu)成功入圍。

  但是,由此帶來的將是中簽率的大幅下降。林瑾分析,1月份新股發(fā)行中簽率約20%,而現(xiàn)在中簽率預(yù)計將下降到回?fù)芮?%。并且現(xiàn)在超募和老股減持受到嚴(yán)格限制,原來1月份的48家新股85%都有減持,但最近只有10%-20%計劃減持。但此輪發(fā)行價格低,也給上市留了很多空間,新股的安全邊際提高,潛在收益率會提高,預(yù)期單個產(chǎn)品收益率下降是確定的。

  有投資者計算,此前如果按照頂格申購上市首日賣出,最高的收益可以達(dá)到年化30%以上,但如今這一收益率將取決于上市后的漲幅情況,但他也認(rèn)為,中簽難度大,收益率不會很高,因此,如果打新收益不能覆蓋融資成本將放棄借錢打新。

  專門打新產(chǎn)品恐難保證收益,網(wǎng)上新股申購市值改按20日平均值計算,網(wǎng)下申購須持有1000萬元市值,大幅增加了機(jī)構(gòu)(特別游資機(jī)構(gòu))申購新股的成本。林瑾分析,在交易所公布了新股首日的交易新規(guī)則之后,預(yù)計新股上市首日的換手率會提高。并且由于市值方面的要求,專門打新的產(chǎn)品很難保證收益,對于投資者來說,買大型機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品如公募以及社保等可以分享收益,但期望收益率肯定要下降。還有研究機(jī)構(gòu)則表示不排除新股收益率將降至5%以下,預(yù)計今年上半年網(wǎng)下配售大幅盈利的局面難以再現(xiàn)。

  壓力劇增 發(fā)行費率或拉開差距

  由于上市招股說明書中所有的發(fā)行費用細(xì)項提前披露。投資者也可以發(fā)現(xiàn),此次新股發(fā)行費率悄然拉大距離,投行人士認(rèn)為,這也和具體項目以及工作時間長短等各類因素相關(guān)。

  從目前的上市公司發(fā)行費率來看,發(fā)行費率最低的依頓電子(3.7%)和費率最高的北特科技(24.7%)主要是受到承銷費用上下限的影響。其余標(biāo)的費率在5%-17%之間,主要受發(fā)行規(guī)模和所選承銷商的影響。

  此前券商針對計劃內(nèi)募集資金和超募資金執(zhí)行不同的收費標(biāo)準(zhǔn),現(xiàn)在沒有了超募資金收費這一塊,券商投行在保薦項目數(shù)量下降的情況下,或許會選擇提高承銷保薦費率。Wind資訊顯示,2012年1月1日以來,A股有150家企業(yè)實現(xiàn)IPO,募集資金累計995.05億元,承銷保薦費為54.35億元,即承銷保薦費率(即承銷保薦費與融資凈額的比值)為5.46%。目前看來承銷費率多超過這一數(shù)字。

  不過,由于較多公司募資規(guī)模縮水,承銷保薦費率上升但I(xiàn)PO的收入普遍會下降。有業(yè)內(nèi)人士介紹說,券商IPO的收費大多與募資規(guī)模掛鉤,擬上市公司謹(jǐn)慎制訂價格自然會減少融資額。如果按照比例收費則券商收入也相應(yīng)下降。

  “我們感覺監(jiān)管部門把太多的壓力和責(zé)任放在券商身上。”也有投行人士表示,目前投行的工作內(nèi)容和收益不成比例,壓力很大。

  對于主承銷商的配售行為是否規(guī)范,協(xié)會還制定了《主承銷商配售行為自評表》將根據(jù)該表格上的每個項目進(jìn)行打分,評價指標(biāo)共分六個方面,協(xié)會每年根據(jù)綜合評價得分,以此作為分類管理的依據(jù),將主承銷商分為ABC三類,綜合評分在90分以上的為A類,70分以下的為C,還有其他一些被列為C類的情形,據(jù)悉,年度綜合評價將在每年的4月30日前完成,并公示結(jié)果,協(xié)會建立對承銷商跟蹤分析和評價體系,并根據(jù)評價結(jié)果采取獎懲措施。

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