谷東

　　中國水利水電建設股份有限公司(下稱“中國水電”)今日公布的IPO定價及中簽率公告，擊碎了昨日盛傳的發行失敗謠言。但僅1.75倍的網下認購倍數，以及以4.50元的下限定價也說明了市場對其熱情有限。

　　不過，上海兩家券商國泰君安及海通證券的“出手”卻并不吝嗇，合計獲配中國水電逾4億股。而按照下限定價，中國水電的實際募集資金也最終降至了135億元。

　　4.50元下限發行

　　根據初步詢價的情況，中國水電此前將本次發行的價格區間確定為每股人民幣4.5~4.8元。而根據今日公告，公司成功完成發行，但最終將發行價格確定為下限的4.50元，發行市盈率為15倍。

　　中國水電披露，初步詢價提供有效報價的57家詢價對象管理的92家配售對象，其中有56家詢價對象管理的91家配售對象參與了網下申購，其中90家配售對象及時足額繳納了申購款，凍結資金總額為1201803.80萬元。

　　而達到發行價格4.5元并滿足《網下發行公告》要求的為90家配售對象，對應的有效申購總量為261790萬股，有效申購資金總額為1201803.80萬元，網下初步配售比例為57.30%，認購倍數為1.75倍。

　　同時，中國水電的網上申購中簽率也接近9.70%，而超過此中簽率的情況可追溯到6月初，創豪邁科技(002595.SZ)9.93%的中簽率。不過，相對于龐大集團(601258.SH)等超過或接近20%的中簽率，投資者對中國水電的申購熱情并非最低。

　　此前，為了保證此次發行成功，中國水電曾將發行數量由當初計劃的35億股降至30億股。

　　看好公司身為全球水利水電航母的實力和中國電建集團整體上市前景的宏源證券行業研究員周蓉姿認為，新發行方案股本和募集資金分別減少了5億股和29億~38億元人民幣。按發行后總股本全面攤薄計算，對應2010年扣除非經常損益后每股收益的PE為15~16倍，對應的2011年動態PE為11.1~11.9倍，對應的2012年動態PE為8.7~9.3倍。發行價格不高，為二級市場留出了空間。其預計的二級市場合理股價區間為5.2~6.5元。

　　根據《網下發行公告》公布的回撥機制，和網下累計投標詢價及網上資金申購情況，發行人和聯席保薦機構(主承銷商)也沒有啟動回撥機制。這樣，中國水電最終通過網下發行數量為150000萬股，占本次發行總量的50%；網上發行數量為150000萬股，占本次發行總量的50%。

　　國泰君安海通18億元“馳援”

　　除了中國水電通過自身縮減發行數量，下限定價等方式來保證發行成功外，國泰君安、海通證券等兩大券商合計動用逾18億元購買中國水電股份，也成了其完成發行的重要因素。

　　據中國水電公告，網下獲配的機構中，由于有效申購數高達5億股，國泰君安最終獲配的數量也最多，達286489197股；而另一家上海當地券商海通證券同樣以2億股的有效申購數獲得了114595668股中國水電。兩者合計獲配超過4億股，按照4.50元的發行價格計算，將合計出資逾18億元，占中國水電實際募資金額的13.33%。

　　另外，海爾集團財務有限責任公司(下稱“海爾財務”)也同時獲配114595668股。

　　不過，從申購價格上來看，上述兩家券商的申購價格并不算高，最高價僅為5.07元。而海爾財務的申報價格也僅為5.05元。

　　從總體的申報價格來看，華安證券旗下的華安理財1號穩定收益集合資產管理計劃應該是出價最高的，為6元，但其申購數量卻僅為600萬股。

　　而相對于中國水電保薦人給出的合理估值，上述定價及獲配機構的報價均不算高，且均有一定的獲利空間。

　　聯席保薦人之一的中信建投認為，中國水電A股的合理價值區間為5.39~6.41元；中銀國際也認為中國水電A股的合理價值區間在5.3~6.3元。而在本次發行累計投標詢價截止日2011年9月27日，同行業可比上市公司的2010年平均市盈率20.59倍。

　　民生證券分析師王小勇也給出6元的目標價格。他認為，未來十年水利投資4萬億、“十二五”水電開工項目增5倍，公司業務增長潛力巨大。另有消息稱，中國電力建設集團將于9月29日掛牌。按照文件精神，該集團將把水電及風電等新能源的勘察、設計、監理、咨詢業務先行注入公司，再將電網輔業企業相關業務注入公司。因此，公司估值有望得到提升。

　　據Wind資訊對11家研究機構對中國水電合理估值的綜合計算，其合理定價總體在5.15~6.09元。