李俠

　　記者李俠9月22日，中國水電在北京麗思卡爾頓酒店(微博)進行發行前的最后一場路演。在此次路演結束后，根據安排，中國水電將于下周一、周二進行網上、網下公開發行。

　　招股意向書顯示，中國水電本次將發行數量不超過35億股，計劃使用募集資金合計超過173億元。這使得中國水電將成為今年國內最大的IPO。

　　中國水電發行價合理價位是多少？

　　作為年內發行規模最大的IPO項目，中國水電發行價無疑受到了機構的熱烈追捧。從其分別在深圳、上海、北京舉行的三場路演看，參會機構和人數遠遠超出預期。

　　不過，對于中國水電來說，其發行定價多少才是合理的？顯然機構間有著不同的看法。主承銷商中信建投研究報告給出的合理定價建議區間為13.5－16倍，即每股發行定價區間為5.39元－6.41元。如果照此計算，則中國水電募資金額將達到188.65億元到224.35億元，遠遠超過招股說明書上列示的募資項目所需資金173.168億元。

　　中信建投在報告中預計中國水電2011年至2013年營業收入同比增速分別為14.4%、17.8%、17.5%；凈利潤同比增速分別為37.3%、26.3%、23.1%。對應的EPS分別為0.4元、0.5元和0.62元。

　　但從路演現場所反映的情況看，顯然機構對此價位并不是很認同。目前A股市場上與中國水電具有可比性的同類公司葛洲壩，對應今年中期每股0.25元的收益，其動態市盈率是16.94倍，“但是葛洲壩的總股本是34.87億股，而中國水電有101億股。”一券商分析師認為。一家大型基金公司人士表示，即便是以估值的下限13.5倍的市盈率發行仍感覺有些過高。中金公司稱，“綜合考慮中國水電所處行業地位以及長期發行前景，我們認為中國水電上市后合理交易價格區間為4.3－5.8元，對應2011年的市盈率估值為11－15倍，對應2010年的市盈率估值為9.3－12.7倍”。

　　中國水電是否會對羸弱的大盤造成“抽血”？

　　由于被冠以“2011年最大IPO”之稱，且中國水電IPO項目發行期間正值大盤頹勢，于是有關中國水電IPO弱市抽血之說不絕于耳，且很多投資者擔憂中國水電的上市將會如中石油一樣，再次將大盤拉到跌跌不休的軌道中去。

　　對于機構的質疑，中國水電保薦機構的有關負責人在北京進行的是后一場路演現場專門對此進行了回應。這位人士表示，自9月19日進入發行程序以來，中國水電重壓股市的類似報道不斷充斥報端，而在A股大盤跌跌不休的時點毅然啟動發行工作，也使得中國水電在正式啟動發行后受到了市場的詬病。

　　不過，從機構參與路演的熱情看，有分析人士表示，即使認為中國水電定價偏高，但如果沒有太大意外，機構仍然會參與新股申購。

　　而且從歷年來大型IPO啟動前后的市場表現看，其對市場的影響更多在心理層面上。事實上，在中國聯通(微博)、中國銀行、長江證券(微博)等發行上市后，市場同樣擔心其對市場的“抽血效應”而提前離場。但在這些公司上市后，反而引起資金的關注，大盤由此得以反彈。因此，在目前市場弱市的情況下，多數分析師認為或許中國水電發行前對市場有所影響，但其上市后可能會引領大盤上行，甚至有相當部分分析師將中國水電的發行視為久違的利好。

　　銀騰前瞻財訊研究員韓東良(微博)表示，在目前的市場情況下，中國水電這樣的巨無霸還能過關，說明監管層不認為市場情形特別壞，市場能容納這樣的IPO，他們對市場有信心。而無論是2009年的中國建筑還是更早之前的中國聯通，這些巨無霸IPO上市，都成了大盤走勢轉折點，而且是上漲的轉折點。

　　大型IPO攪動資金面銀行間市場資金價格上漲

　　中國水電的即將發行無疑對銀行間市場資金面造成了較大的影響。

　　受打新資金需求突增的影響，自本周一起銀行市場資金價格連續兩個交易日全線上漲。周二，隔夜回購利率上漲了33個基點，逼近9月5日第一批銀行上繳保證金存準金時的價格水平；跨季末的14天回購，也連續兩日量價齊增，不僅加權平均利率較前日大漲了89個基點，并且成交金額創下3個多月的新高，較上周144億元的日均成交金額逾翻番。

　　不過，由于央行已在公開市場提前調度布局、儲蓄資金陸續回流銀行體系，目前看，市場資金面并不緊張，流動性較市場預期要好很多。因此，有分析人士表示，雖然打新需求對資金面將產生一定的壓力，但卻不會對9月底銀行體系的流動性產生重大沖擊。

　　周二公開市場操作結果顯示，央行再度通過7天正回購操作，將300億元資金移至下周釋放，令9月最后一周公開市場到期資金量上升至近600億元。同時，按照目前新股發行時間表，打新資金最終將全部在29日之前解禁。因此，近期新股密集發行或僅將對資金產生階段性影響，但是不會導致流動性再現6、7月份時的緊張狀況。

　　一家商業銀行資金交易員表示，雖然在長假前發行大盤新股超出了市場預期，但是并沒有導致資金供給出現緊張，銀行資金仍很充裕。

　　不過，與機構的積極參與相對應，有分析人士也提醒要關注中國水電海外項目的投資風險。國際河流組織20日就中國水電上市招股一事專門給能源水利行業股票分析師發出信件，稱“作為世界上最大的水電承包商和三峽大壩的建設者，中國水電從事的是一個高商業風險的行業。”信件稱，如果根據國際環境和社會標準中建設運行，水電項目可以成為一個重要的盈利的能源來源。但如果建設不當，它們可能會對當地的環境和人民帶來災難性的影響，并支付高昂的經濟和財務費用。