昨日，年內最大IPO中國水電173億元募資開始詢價

　　成就A股最后一跌？中國水電并非主角

　　編者按：昨日，年內最大單IPO中國水電啟動募資，與此同時，A股市場頑強收紅。遙想當年，同樣是弱勢背景下的巨額融資，穿上“綠鞋”的農行并未讓A股市場承壓。今時今日，中國水電的發行和上市，會是A股本季調整的最后一根稻草嗎？

　　中國水電昨日網下申購，預計募集資金170億元左右。與此同時，市場頑強反彈，在走勢疲弱、信心不足的A股市場，不由使人聯想到2010年7月農業銀行上市時的情景，進而生出是否這是“最后一跌”的疑問。下面，我們來比較一下兩者的異同之處。

　　歷史重演？

　　穿“綠鞋”可比性也不強

　　應該說，中國水電和農業銀行有許多相似之處。首先同樣是大盤藍籌股；都是在政策環境緊縮之后的相對平靜期發行；然后同樣是市場表現較為低迷的時候發行上市。

　　但我們進一步分析，可以發現許多不同之處。首先是發行規模差異，中國水電首發募集資金預計170億元，而農業銀行募集資金則達到680余億元(如果考慮到H股發行，AH股兩市總共募集約1100億元)，兩者的數量級上存在巨大差距。其次，經濟、政策環境不同。農行是2010年7月中旬上市，彼時歐洲債務危機引發經濟二次探底擔憂剛剛過去，通脹問題尚處于起步階段，且信貸環境較為寬松；如今中國水電上市時，歐債問題正處在最糾結的時期，9月底德國對EFSF的態度明朗前，靴子仍未落地。CPI雖然拐點隱現，但是目前形勢仍較為嚴峻。更為重要的是，目前的信貸環境較去年更加嚴苛，在較高的存款準備金率下，銀行杠桿率下降，加上新增信貸的萎縮明顯，M1和M2增速下降了一個臺階，資金面對A股影響較為負面。

　　惹人注目的是，當年農行上市首日為了保證發行價格，執行了綠鞋機制保發。那么，中國水電是否會穿綠鞋呢？考慮到兩者發行規模的差距，中國水電應該沒有必要效仿此舉。可以看到，雖然中國水電和農業銀行上市有相似度，但是此一時彼一時，結合當前的政策、經濟、資金面環境，兩者并不具有可比性。

　　最后一跌？

　　擴容力不減 歐債未休止

　　A股在經歷了持續近6個月的調整后，市場期待最后一跌的到來。從短期來看，“最后一跌”仍需要等待更明確信號，有待擴容壓力和歐債危機的利空進一步釋放。

　　在中國水電之后，目前通過證監會審核等待發行上市的重量級公司還有陜西煤業。除了主板市場，中小板和創業板市場仍以平均每周4-5家左右的速度發行。對A股市場短期而言，擴容壓力至少要等到陜西煤業上市發行后才能有所減緩。

　　此外，歐債問題懸而未決對市場信心壓力極大。雖然從基本面角度，我們不認為歐債問題會對中國出口造成類似2008年的傷害，但在目前市場政策持續偏緊，經濟平衡增長(乃至緩慢下落)的情況下，海外市場的變動對A股投資者心理的影響較大，如果歐債問題一直得不到有效緩解，那么悲觀情緒下A股交易量難有起色。歐債問題的關鍵要看德國在9月29日對EFSF問題的表態，如果屆時能有相對正面的表態，那么對歐債問題的擔憂將得到暫時緩解。

　　等待反彈

　　等利空出盡 待資金變局

　　更長一些時間來看A股，在上述擴容和歐債問題趨于緩和后，市場情緒可能由極度悲觀恢復到理性的情況。

　　從經濟面上分析，雖然三、四季度經濟可能呈現緩步向下的趨勢，但是對經濟悲觀預期的“拐點式”沖擊已經在二季度市場有所反應了，當時經濟是從去年“經濟過熱”的論調中向經濟可能“硬著陸”轉變。政策面上，雖然我們判斷下半年緊縮的基調并不會轉向，但是也不會繼續加碼，大概率上維持目前狀態不變。

　　因而，在基本面較平穩情況下，利空出盡后A股或許可以撥云見日，有所反彈。同時，我們提示，資金面正在悄然起變化，這可能是A股后期反彈的動力。

　　這里所說的資金并不是新增信貸資金，而是社會存量資金騰挪。我們近期可看到資金變局的些許信號。信號1：上周出現了自2010年5月份以來產業資本的首次凈增持，說明產業資本對目前A股估值水平的認同。信號2：民間借貸資金鏈斷裂風險上升。媒體頻報江浙、福建等地民間借貸資金鏈斷裂，民間高息借貸的情況難以維持。因而民間借貸資金需要尋求新的出口。此外，存款準備金繳款范圍擴大可能壓縮銀行表外業務規模和收益。民間借貸資金和表外業務資金總規模在7-8萬億左右，處于估值洼地的A股對這部分資金仍具備吸引力。(海通證券 湯慧)