羅諾

　　未雨綢繆。

　　“雖然公開路演要20日開始，但19日路演已經展開。”9月19日，接近中國水電的知情人士向本報記者透露，19日，路演團隊已悄然抵達廣州，并于當日拉開了非公開的一對一機構見面路演會。

　　業內人士稱，被稱為年內最大IPO的中國水電，為發行事宜做足了功課。

　　那么弱市之下，中國水電的IPO定價究竟幾何？其超募的把握又有多大？能超募多少呢？

　　聚焦“9·19”一對一專場

　　20日-21日，將分別在深圳、上海、北京三地開展網下公開路演。

　　本報記者獲悉，此次中國水電在廣州的路演則主要集中在廣州地區的幾個大型基金，都是采用一對一的見面交流方式。廣州數場非公開的交流會之后，9月20日，其高管和保薦人團隊移步深圳，正式拉開其公開推介和詢價路演。

　　“按照目前的進程，中國水電將在10月中旬登陸A股。”據接近于監管層的知情人士透露，這一時間正如本報前述報道所敘(詳見本報9月1日13版《央企整合讓步中國水電掛牌 A股年內最大IPO擇機上市》)，與公司預期9月中旬的掛牌時間晚了將近一個月，而推遲的原因，則是目前市場的低迷，使得監管層與公司方面不得不對發行的窗口期延后。

　　隨著發行計劃安排的曝光，對于中國水電IPO進程而言，最大懸念無疑落在發行價確定上。

　　據中國水電IPO招股說明書顯示，此次將發行不超過35億股A股，占發行后總股本不超過35%，擬募資173.168億元，將投向于設備采購、水電及風電等清潔能源電力投資、公共基礎設施建設、補充流動資金等項目。

　　9月8日 獲得發行批文的中國水電，把招股時間定在19日(詳見本報9月17日13版《中國水電獲批文引而不發 400億融資如箭在弦A股承壓》)。

　　“9月8日之前，中國水電有關領導和保薦方便已兵分兩路在北京、上海等地進行了一次預路演，參與的各方機構對中國水電都表現得比較認同和積極，所以中國水電決定在此弱市發行。”9月中旬，中國水電有關人士向記者表示，為使其順利上市，國資委在央企資產重組中開了綠燈，推遲有關資產重組計劃。

　　按照計劃，中國水電的有關領導和中介保薦方在20日至22日，先后在深圳、上海、北京三地舉行網下公開路演。

　　“按照監管層有關公開路演的規定，上市公司公開路演一般選擇深圳、上海、北京三地，但不少公司，尤其是盤子較大的IPO項目都會額外增加多場針對專門機構投資者的見面交流會。”上述知情人士坦言。

　　據其透露，廣州雖然不在監管層要求的路演之地，但由于許多大型的基金、私募等機構投資者云集，而且如今大盤羸弱，加之中國水電的發行規模偏大，廣州便成為實際路演的第一站。

　　中國水電超募不難？

　　據透露，中國水電IPO的保薦方給出的合理詢價參考數據或約在5.39—6.41元之間。

　　“對于中國水電的基本面和價值，我們還是比較認可的。”9月19日晚，一位曾參與過中國水電預路演的機構人士向記者表示，除了后續的央企資產整合平臺的效應外，其作為國內最大水利建設企業， IPO超募應該不是問題。

　　與中國水電最類似的應該算葛洲壩(600068.SH)，巧合的是，中國水電與葛洲壩除了主業上的相似和競爭關系外，同樣都擔負著重組后的央企資產資本運作平臺的角色。

　　2011年4月15日，國務院國資委印發《關于印發〈電網企業主輔分離改革及電力設計、施工企業一體化重組方案〉的通知》，分別組建中國電力建設集團和中國能源建設集團。

　　“組建完成后，資產實力幾乎等同的中國電力建設集團和中國能源建設集團，將各擁有一個上市公司作為整體上市的資產整合平臺，即分別為即將上市的中國水電和已上市的葛洲壩。”北京某大型券商資深水電行業分析師告訴記者，葛洲壩目前的估值就是中國水電的最好參考，從資產質量而言，中國水電則優于葛洲壩。

　　據國泰君安2011年建筑行業投資報告顯示，在水電水利建筑市場中，葛洲壩為國內僅次于中國水電的水利水電施工企業，市場份額約25%，而中國水電則占有國內水電水利建筑市場份額的70%。

　　2006年至2009年，中國水電的營業收入在葛洲壩同期營業收入的4－3倍之間波動。此外，中國水電的主業水利水電工程盈利不但能力較強，且較為穩定，2008－2010年、2011年上半年，公司水利水電工程毛利率分別為 12.0%、14.0%、13.5%和 13.3%。

　　按中國水電發行上限35億股、算上發行費用約3億元計算，其每股發行價約5.03元。以足量發行攤薄后的2010年每股收益0.29元估算，只要發行市盈率達到17.3倍，中國水電便可足額募集173億元。目前葛洲壩動態市盈率在22倍左右。

　　按此推算，中國水電要完成173億的計劃募資的確顯得較為輕松。

　　“中國水電IPO的保薦方給出的合理詢價參考數據或約在5.39－6.41元，對應 2010年靜態市盈率18.6－22.1倍、對應2011年的動態市盈率為13.5－16.0倍。”9月19日晚，一位接近中國水電主要保薦方兼承銷商中信建投的知情人士透露，9月20日的路演會現場，中信建投作為保薦方和承銷商，將按規定向參加路演的機構人士提供客觀的詢價估值報告，而該報告將直接影響到機構投資者對于中國水利IPO發行價的報價空間，在一定層面上，更可看作是上市公司層面的心理預期估值空間。

　　如果按其此次IPO的保薦機構給出的合理詢價空間計算，以其足量35億股發行數，中國水電的募資額度將在188.65億－224.35億元。

　　也就是說，即使中國水電以中信建投給出的最低價發行，其融資也將超募十余億元。